深圳国际投价报告：稀缺资产潜力释放，高股息吸引力提升

中信证券 交运物流深圳国际 投价报告：稀缺资产潜力释放，高股息吸引力提升

公司物流园资源稀缺，主业韧性驱动基本面回归，23年公司净利润或同增83%，对应近8%股息率。截至23H1，公司物流园运营面积超450万平米，90%为高标仓。同时持有收费公路权益里程643公里，并拓展港口、航空货运等构建全景物流生态。料2023年公司净利修复至22亿港元。假设分红率50%左右，料23年股息率近8%，高股息吸引力提升。

专注高标仓紧供给市场，“投建融管”小闭环滚动发展，同时公募REITs加速现金回流，未来3年净利润年化贡献或7~9亿。我国高标仓存量仅占8%，优质物流高标仓稀缺凸显。23~26年小闭环项目将逐步释放效益，黎光&盐田项目预计今年投用。同时通过REITs加速扩张，料2023年公司物流园证券化净利润3亿且可持续，2023~25年物流园业务年化利润7~9亿元。

“投建管转”大闭环实现物流园资产价值最大化，尽享城市功能转型红利。前海项目或贡献净利润140~150亿左右，华南物流园项目转型升级提上日程，成例在前、韧性可期。城市化进程赋能投建管转，17~21年“投建管转”贡献净利24.4/21.87/35.53/8.46亿人民币，料23年该业务非经损益16亿港元。预计华南物流园即将升级改造、将获约10.58亿元拆迁补偿，测算后续整体收益152.9~186.3亿。

收费公路有望受益于车流量复苏，23H1公司可比路段车流量恢复至19同期 115.3%，机荷高速改扩建预计带来增量，料2023年贡献净利润11亿港元。23年中秋国庆双节期间高速公路日均车流较19年同增20.8%。23H1公司日均车流量恢复至19年同期115.3%，路产区位优势显著、弹性领先。同时机荷高速改扩建将提升远期流量，料收费公路及大环保业务23年贡献净利11亿港元。

投资策略：公司深耕高标仓、城市高端物流综合体，物流园面积450万平米+(高标仓90%)，出租率约82%。“投建融管”小闭环未来3年净利润年化贡献7~9亿。“投建管转”大闭环实现物流园资产价值最大化。料华南物流园合计净利贡献152.9~186.3亿元，接力前海大闭环利润增量。高速公路和港口业务在需求复苏背景下提供稳定现金流，料2023年公司净利润或修复至22亿港元。假设分红率50%左右，料2023年股息率近9%，高股息吸引力提升