高成长性的民营保险集团，价值发展初见阳光

阳光保险 (6963.HK)：高成长性的民营保险集团，价值发展初见阳光

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公司简介：公司是我国领先的民营保险集团；成立以来在经验丰富的管理层的带领下实现了快速成长，成长性明显优于行业整体。截至23H1，公司寿险/财险业务市占率分别为1.85%/3.04%，分别排名第9位和第7位。

人身险业务：坚持价值发展战略，业务品质逐渐提升
（1） 公司人身险业务保费增速较快，2019-2022年CAGR高达14.3%；其中银保渠道占比较高，23H1达67.7%。而或由于发展时间较短，23H1公司人身险新单保费占比达47.0%，显著高于同业。
（2） 公司坚持价值发展战略，期缴保费占比达64.7%。NBV体量较小但增速较快；23H1阳光人寿EV为811.58亿元，较22年底+6.9%；NBV为26.8亿元，同比+37.1%

财产险业务：保费规模稳中有进，产品不断耕耘细化
（1）公司保费收入规模较为稳定，车险受车险综改影响明显，保费增长乏力；非车险保费增速较快，占比不断提升；23H1车险和非车险占比分别为58.7/41.3%。
（2）随着公司持续优化业务结构和风险管控，盈利能力不断改善；23H1COR同比-0.7pct至98.2%，盈利能力进一步增强。

资产管理与投资：第三方资管规模占比较高，投资收益率领先于同业
（1） 公司权益类资产占比较高，总投资收益率领先同业；截至23H1公司固收类和权益类资产占比分别为70.1%和21.0%，2019~2022年公司总投资收益率均在5%以上，优于同业整体。（23H1公司净/总投资收益率分别为3.4/3.5%）
（2） 公司近年来大力发展第三方资管业务，2019-2022年阳光资管第三方AUM由1230.4亿元增长至4149.8亿元，CAGR达50.0%；占比亦由31.2%提升至54.8%（23H1为48.9%）。

投资建议：预计2023~2025年公司寿险NBV增速分别为12.72/8.60/9.73%，财险COR分别为98.90/98.79/98.71%；采取分部估值法按照寿险业务0.45x PEV、财险业务0.75x PB、资管业务15x PE，给予公司目标价为5.95港元，相较于10月10日收盘价仍有43%的上涨空间。首次覆盖，给予买入评级。