三特索道2023年三季报简评

中信社服三特索道 2023年三季报简评 $三特索道(sz002159)$

业绩续创新高，现金流表现亮眼。
公司23Q3单季实现营业收入2.39亿元（+103.1% YoY，较19Q3-0.02%）、归母净利0.83亿元（+587.2% YoY，较19Q3+50.3%）、扣非净利0.83亿元（+748.6% YoY，较19Q3+49.6%），2023年前三季度及23Q3单季度扣非净利均创历史新高。23Q3收入恢复度环比回落（23H1公司收入恢复至19H1的120%）我们判断主要系1）梵净山项目受暴雨天气影响2023年7月中旬经营受限、且2019年梵净山索道定价高于2023年（但整体看梵净山项目前三季度营收按可比口径较19年同期仍实现20.6%的增长）；2）东湖海洋公园自2019年9月起纳入并表范围，计算23H1恢复度时未考虑东湖海洋公园19H1收入、导致基数较低。3）公司于2020-22年期间合计退出5个项目，故Q3可比口径恢复度应更高。23Q3经营活动产生的现金流净额为1.47亿元（较19Q3+21.0%），同样创历史新高。

盈利能力显著增强，费用率持续优化。
公司索道、景区主业均具有较高经营杠杆，23Q3公司综合毛利率随收入端恢复提升至68.6%（较19Q3+4.2pcts）。收入端恢复与“瘦身归核”战略叠加下公司期间费用率持续优化，23Q3销售费用率为3.3%（较19Q3+0.1pct）；管理费用率为14.3%（较19Q3+3.5pcts，23Q1-3整体看管理费用率较19年同期下降0.8pct至18.5%）；财务费用率为1.1%（较19Q3-9.8pcts），23Q3公司继续偿还债务1.67亿元，季度末有息负债降至1.12亿元；毛利率显著提升叠加期间费用率持续优化下23Q3公司扣非净利率达34.5%（较19Q3+11.4pcts），为近年来新高。

“瘦身归核”稳步推进，协同发展值得期待。
展望23Q4，中秋国庆双节前7天游客接待量较2019年国庆黄金周增长15.64%，实现营业收入较2019年增长8.13%，均创下历史同期最好水平。我们判断双节强客流支撑与费用率优化加持下23Q4扣非净利有望较19Q4实现增长，全年扣非净利确定性强。根据2023年中报披露，克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，完成后克旗项目将显著减亏且有望产生资产处置收益。公司2023年6月回归国资控股，国企考核趋严背景下上市公司有望在政府资源、资本资金、市场拓展、业务发展等方面获得股东支持；且截至23Q3末公司资产负债率达到近年来最低的26.3%（vs. 2017年底67.5%），更加稳健的资本结构为公司蓄能发展奠定坚实基础。

📈投资建议：23Q3公司各项目客流延续景气，较强的经营杠杆下收入与毛利率齐升，叠加“瘦身归核”战略下期间费用率持续优化，当季扣非净利与净利率续创历史新高；23Q4双节客流延续景气，全年扣非业绩确定性较强。我们维持2023-25年公司归母净利分别为1.11/1.32/1.49亿元，现价对应PE22/19/17x。鉴于短期复苏弹性与长期外延潜力，叠加公司治理改善，建议在景区板块中重点关注。