兴森科技：华为算力 鲲鹏 昇腾核心标的，先进封装 ABF载板国产替代唯一标的，目

$兴森科技(sz002436)$


兴森科技 是华为链无可争议的核心标的，绑定华为算力战略，深度参与“鲲鹏CPU+昇腾GPU“。截止目前，公司基本面拐点显著，其72亿ABF载板项目产能将在鲲鹏和昇腾产业链中超预期放量。预计公司24年收入预计在48-90亿收入，利润在15亿-27亿净利润。第一目标市值1500亿市值，现价200亿市值，弹性巨大。

华为持续推进“鲲鹏+昇腾”算力战略。虽然近年受到西方国家的不断打压，但仍在持续推进算力领域的布局，自 2020 年宣布开启以“鲲鹏+昇腾”为双引擎的计算战略以来，目前已经形成基于鲲鹏的通用算力以及基于昇腾的智能算力的算力体系，涵盖从底层硬软件到上层应用的全产业链条，能够面向各大行业提供全面、完整、 一体化的信息化解决方案。

鲲鹏为华为自主研发的CPU代号，鲲鹏计算产业覆盖政府、运营商、金融、电力、制造、交通、互联网等各大行业应用，能够提供全面、完整、一体化的信息化解决方案。鲲鹏CPU将全面替代飞腾，海光，Intel,AMD进入大放量期，其数据测算如下：信创+普通服务器：100万台， 一台服务器对应2颗鲲鹏CPU,预 计200万颗；AI服务器：20万台， 一台服务器对应4颗鲲鹏CPU,预计80万颗； 汽车：50万辆， 一台对应1颗鲲鹏CPU,预计50万颗；而24年最大的放量点在信创PC&AIPC，800万台，一台对应1颗鲲鹏CPU,预计800万颗！ 23年鲲鹏芯片预计只有40万颗，24年鲲鹏芯片预计1130万颗起，增长28倍!!!!!!!!!!


昇腾是华为自主研发的GPU代号，随着华为ALL in Al,互联网厂商购买昇腾大模型训练以及英伟达 无法供应中国，昇腾GPU全面爆发。其数据测算如下，AI服务器预计:20万台， 一台服务器对应8颗异腾GPU，预 计160万颗； AIPC:200万台， 一台对应1颗昇腾GPU,预计200万颗；汽车： 50万辆， 一台对应1颗昇腾GPU,预计50万颗。总计，23年昇腾芯片预计只有15万颗， 24年昇腾芯片预计410万颗起， 增长27倍!!!!!!!!!!↵

ABF是高端芯片(CPU GPU NPU FPGA)下面起承载连接的板子，与芯片数量——对应。 ABF载板全球目前只有几家能做，难度非常大，国内目前只有兴森突破，其他均为日本韩国台湾厂商。一颗CPU,对应一个ABF载板，一个价值量150美金，ABF载板总量为16.95亿美金，124亿人民币，兴森预计保守30%份额，乐观50%份额，明年放量在30亿-60亿收入。同样，每一颗GPU,对应一个ABF载板， 一个价值量200美金， ABF载板总量为8.2亿美金，60亿人民币，兴森预计保守30%份额，乐观50%份额，明年放量在18亿-30亿收入。

ABF载板利润率：良率75%的情况下，毛利率在70%,净利率在 30%。目前兴森科技的产品良率已达到75%。所谓先进封装，就是芯片迭代不动的时候，载板和封装 方式进行突破。所以未来所有的创新都在载板，载板线宽变细，材料不断更新迭代，可以说未来的载 板就是现在的芯片，估值应该向芯片靠拢，至少40倍估值。因为Al的到来，高端应用层出不断，ABF载板层数从6层往18层方向迭代，面积不断变大，因为华为制程不行，所以需要做大芯片面积来追晶体管数，所以面积越做越大，非常利好。

24年收入预计在48-90亿收入，利润在15亿-27亿净利润，2023年只有个把亿利润，弹性惊人。

市场空间测算：第一目标市值1500亿市值，现价200亿市值。

1.传统业务：之前正常状态前六亿利润，25倍估值，市值150亿市值;

2.收购公司兴斐电，未来是华为手机核心PCB供应商(替代沪电深南),利润六亿打底,30倍估值，市值180亿市值↵;

3.BT业务，传统手机芯片和，长存下面的载板，给3亿利润打底，30倍估值，对应90亿市值↵;

4.ABF业务，投资72亿，对应90亿收入，对应30%净利率，27亿利润，对应40倍估值为1080亿市值。