慕思股份：23Q3利润率超预期，改革逻辑稳步兑现

浙商轻工慕思股份 ：23Q3利润率超预期，改革逻辑稳步兑现 $慕思股份(sz001323)$

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23Q1-Q3收入38.05亿（同比-8.4%），归母净利5.18亿（+21.9%），扣非归母净利5.02亿（+21.2%）；23Q3单季度收入14.06亿（+0.3%），归母净利1.63亿（+37.5%）、扣非归母净利1.56亿（+47%），单Q3归母净利率11.57%（+3.12pct），表现超出市场预期。

收入端：公司今年终止大客户直供业务，若剔除该影响我们预计收入端保持成长，前期主推的套餐打法生效，利好床架销售、多卧室销售，客单值稳步提升；同时电商渠道持续发力（H1同比+27%）。

利润端：毛利率表现超预期，23Q3单季毛利率50.98%（同比+3.7pct），我们认为是H1的多重因素持续推动，低毛利率欧派业务减少，以及原材料端（钢材、面料、TDI/MDI等）同比采购价格降低。23Q3单季期间费用率同比+1.29pct，其中销售费用率+0.26pct，管理+研发费用率+1.86pct，财务费用率-0.82pct。

23Q3单季经营现金流净额1.74亿（+113%）、表现亮眼，期末账上应付账款及票据16.08亿（较23H1+6.32亿）、对上游占款能力提升，存货3.15亿（较23H1+0.87亿）。

慕思经营改革持续推进，产品端推陈出新，线下渠道精细化考核，精简体系，激发活力，电商渠道加码布局，成效逐渐显现，持续推荐！

风险提示：地产需求不振、原材料价格大幅上升