百润股份三季报点评：费率大幅优化，业绩贴近上限

国金食饮百润股份 三季报点评：费率大幅优化，业绩贴近上限 $百润股份(sz002568)$

10月26日公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收24.57亿元，同比+49.3%；实现归母净利润6.65亿元，同比+118.2%；扣非归母净利润6.49亿元，同比+130.5%。
其中23Q3实现营收8.06亿元，同比+32.5%；实现归母净利润2.26亿元，同比+169.0%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+179.7%，贴近此前预告上限。

强爽持续放量，微醺逐步恢复。
23Q3预调酒实现营收7.18亿元，同比增长约35%（Q1-Q3实现收入21.7亿元，同比+55%），随着基数提升，增速略有放缓。
分产品来看，强爽以新口味及零糖系列打开新增长点，销量延续高增。微醺及清爽方面，通过热剧广告植入、合作品牌大使、热门赛事代言等活动持续提升品牌曝光度，提升消费者触达率。此外，微醺包装换新、清爽上新零糖亦带动收入恢复正增长。
23Q3食用香精营收约0.9亿元，随消费场景打开，新品研发需求提升，预计同比维持15%~20%稳健增速。

费率优化&成本下行，利润弹性持续释放。23Q3毛利率/净利率分别为68.8%/28.0%，同比+6.8pct/14.2pct。毛利率上升主要系包材、物流成本降低，叠加高毛利大单品强爽销售占比提升。
规模效应凸显，期间费率呈改善趋势。23Q3销售/管理/研发费率分别为20.3%/5.9%/3.2%，同比-9.5pct/-1.4pct/持平，销售费用同期具备高基数，系疫情扰动下转移至Q3投放，且同期强爽爆红后追加费用支持，从环比表现来看，年内期间费率基本稳定。

公司以“3-5-8”度矩阵为核心，持续优化品类结构，实现健康良性增长。随着餐饮渠道专业化布局、预调酒品类渗透率提升，渠道广度及深度双向展开。我们看好公司作为预调酒龙头享受行业增长红利，烈酒板块蓄势待发有望打开第二增长极。

我们预计23/24/25归母净利润分别为9.2/11.7/13.8亿元，同比+76%/27%/19%，对应估值分别为30x/23x/20x。