五洲特纸三季报点评：三季度业绩亮眼，吨盈利显著改善

东北轻工五洲特纸 三季报点评：三季度业绩亮眼，吨盈利显著改善 $五洲特纸(sh605007)$

事件：
2023年前三季度公司实现营业收入46.64亿元（+2.50%），实现归母净利润1.07亿元（-52.27%）；其中，第三季度实现营业收入18.23亿元（+15.60%），实现归母净利润1.19亿元（去年同期盈利0.10亿元）。

点评：
成本下行&纸价企稳，吨盈利显著改善。（1）从纸价看，6月以来在浆价企稳反弹和下游需求回暖的共同支撑下，公司食品白卡、数码转印纸等价格止跌企稳，格拉辛纸、描图纸价格保持坚挺，9月以来食品卡、数码转印纸、格拉辛纸陆续发起提价并逐步落地，国庆节后延续涨价趋势，预计Q4均价将环比提升；（2）从销量看，2023H1公司销量42.6万吨，Q3出货量较Q2显著回升，预计Q3销量超过32万吨；（3）从成本端，随着高价浆消化完毕以及Q2低价浆逐步入库，公司Q3原材料成本明显下降，推动吨纸盈利显著改善，预计Q4成本端将保持平稳。

毛利率持续改善，吨盈利有望保持扩张。单Q3毛利率10.72%，环比Q2的6.75%显著回升，主要因Q3原材料成本下降所致，随着Q4均价提升，预计吨盈利将继续扩张。

费用率同比下降。公司单Q3销售费用率0.49%（+0.22 pct），管理费用率1.14%（-0.97 pct），研发费用率1.51%（-1.61 pct），主要系去年同期为研发高频调试的高基数以及新会计准则下将研发过程中的产品或副产品对外销售结转至营业成本所致，财务费用率1.12%（-0.99 pct）。

浆纸布局有序推进，实控人、高管增持&股权激励彰显信心。公司是国内食品白卡领军企业，也是格拉辛纸等细分特种纸市场头部公司，截至目前总产能接近137万吨。预计今年江西产能将稳步爬坡，食品卡有望实现60万吨销量，今年公司整体销量有望达105万吨以上。目前江西30万吨化机浆已调试完成，预计将于11月正式投产，届时食品白卡、文化纸生产成本将明显下降，原材料供应稳定性和成本优势有望加强。此外，公司6月公告拟向实控人定增募资不超过8.5亿元，并推出股权激励，公司业绩考核目标为2023-2025年剔除股份支付费用影响后扣非净利润分别不低于2.5/ 5.5/ 7.0亿元，8月公司实控人和高管亦增持公司股份，彰显对未来发展信心。