石药集团点评：建议关注GLP-1及ADC资产，新诺威惊艳转型集团A股创新平台

华泰医药代雯团队石药集团 点评：建议关注GLP-1及ADC资产，新诺威 惊艳转型集团A股创新平台

石药集团近日涨幅优异（本周上扬幅度已达16%），主因公司GLP-1布局进展前列（TG103+司美）+子公司新诺威增资巨石转型创新平台拉动（自9月资产注入以来新诺威股价已接近翻倍），叠加石药近期RANKL/伊立替康脂质体等新品登陆，我们看好石药对于新品上市及创新平台规划的优秀把控力。展望23年，尽管肿瘤线因集采阶段性承压，但考虑院内制剂恢复（3Q成药业务仍稳健增长）+普药板块提速，我们看好公司年内利润正增长。而24 年随着铭复乐/特殊制剂平台新品放量，我们看好公司收入/净利润yoy提速至双位数。公司现价对应23/24年PE仅11/10倍，考虑24年后续拐点，提示买入机会！此外，强烈建议关注目前处于创新管线注入窗口期的石药A股平台新诺威。

新诺威现金增资收购子公司巨石生物，看好三方共赢。1）新诺威现金增资收购石药子公司巨石生物51%股权，不涉及新诺威重大资产重组，交易完成后石药集团仍持巨石87%股权；2）巨石管线：ADC+mRNA平台+4款单抗。我们认为公司此举一方面利于实现石药及巨石的创新管线价值发现；另一方面有利于新诺威获得创新新血液，打开其未来发展空间。我们亦看好新诺威作为石药旗下A股平台，后续有望容纳更多集团创新资产。

建议关注：石药GLP1、ADC双重磅管线。首先，ADC平台采用酶法定点偶联技术提升稳定性，在研管线储备丰富：1）HER2 ADC（临床III期，25年年中有望附条件批准上市），连接两个MMAE，看好更优的稳定性/更低毒性/更高ORR及PR率； 2）EGFR ADC（I期试验进行中，喜树碱类，28E上市），有望突出优秀安全性（估测24年I期数据读出）；3）此外，巨石临床前管线还拥有ROR1、HER3等高潜品种。另外，公司前瞻性的布局GLP-1完整产业链：a）TG103（减重III期临床已开始，估测25E上市）：改良剂型延长半衰期（两周一注射），看好凭借优秀商业化团队锁定可观市场份额；此外，阿兹海默及NASH等大适应症处于临床前研究，未来或有望解锁广阔市场；b）司美格鲁肽（26E上市）。

23年维持正增长，24年有望回归双位数增长。医疗反腐对公司业务正常开展影响有限，我们看好公司年内利润端个位数增长。此外，公司24/25年利润或回归双位数增长曲线: 1)24年伊立替康脂质体/RANKL/TNK/两性霉素B脂质体/DBPR108合计收入或冲击20亿元; 2)25年重磅驱动：a)美洛昔康纳晶(24E上市)，给药时间窗口优+无成瘾性。b)紫杉醇纳米粒(25E上市)，可对一代白紫实现替代。c) TG103。