容百科技：Q3出货环增50%，盈利修复显著

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🍁#业绩：容百科技发布三季报，23年前三季度实现营业收入185.74亿元，同比-3.66%；归母净利6.16亿元，同比-32.92%；扣非净利5.60亿元，同比-38.59%。23Q3实现营收56.80亿元，同比-26.49%，归母净利2.37亿元，同比+29.88%；扣非净利2.35亿元，同比+24.64%。

🍁#三元正极：出货量逆势增长，市占率持续领跑，材料价格企稳有望进一步支撑营收
23Q3公司三元材料出货约2.5-3万吨，在市场出货速度放缓的情况下同比逆势增长，国内市占率18%，全球市占率10%，继续领跑全球三元市场。三季度以来锂价下跌超40%，三元正极材料售价随之调整，收入同比有所下滑，预计Q3三元正极材料单吨均价/净利约为19.4万元/0.8万元，盈利水平显著回升。随Q4锂价趋稳公司收入有望得到进一步支撑。

🍁#锰铁锂钠电新品：锰铁锂产品稳定出货，钠电聚阴离子材料完成中试
公司锰铁比6:4、7:3的锰铁锂产品均已批量稳定出货，独家M6P产品可根据客户不同需求调整三元和锰铁锂掺混比例，提供全套的电化学解决方案，二代产品工艺也已经完成中试。预计公司锰铁锂产品动力市场全年出货占比可达20%以上。钠电正极方面，公司在巩固层状材料先发优势的同时，针对储能市场开发了聚阴离子材料，性能得到客户广泛认可，目前已经完成产品中试。

🍁#海外：全球化战略持续推进，开拓海外第二成长空间
公司规划2024年底在韩建成6万吨/年三元正极材料、2万吨/年磷酸盐产能，2025年底建成4万吨/年前驱体产能；韩国产能享受出口欧美市场零关税政策及电池组件税收抵免优惠，有助于公司打造一体化优势、持续绑定日韩大客户；欧洲项目及北美项目也于今年正式启动，预计2025年在欧洲、2026 年在北美分别形成 5 万吨/年三元产能；此外，公司也正在积极寻求拓展东南亚、拉美等市场的商业机会。海外客户低成本敏感与稳定性特点有助于提升公司盈利水平，打造海外第二成长空间。

🍁#投资建议
公司盈利显著修复，三元正极市占率持续领先的同时锰铁锂新品进度领先，叠加公司海外客户结构优化与供应链管理优化降本，产品份额有望进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年三元正极材料出货10+、12+、15万吨，对应归母净利8.6/10/15亿元，对应PE 22/20/14倍，持续推荐。