宁沪高速首次覆盖：区位优势显著，股息分红上乘

国金交运宁沪高速 首次覆盖：区位优势显著，股息分红上乘 $宁沪高速(sh600377)$

投资逻辑
防御能力显著，上半年业绩同比大增。公司上市以来股价（含分红）年复合收益率达到6.9%，公司核心优势在于其防御性，上市以来的11次大盘下跌年份中，公司跑赢大盘10次，平均超额收益率为20%，胜率A股前6。受益于疫后车流量复苏，1H2023公司营收同比增长46%，归母净利润同比增长36%。

区位优势显著，股息分红上乘。（1）公司路产集中在江苏省南部地区，2022年江苏省GDP全国第二，民用车辆保有量全国第三，苏南多个城市入选国家级物流枢纽，为车流量增长提供支撑。（2）过往10年维持每股股利不下降，疫情期间分红率一度达94%；2022年分红比例为62.2%，当前股息率为4.6%，高于国债收益率1.9pct。

公路主业量价齐升，单车折旧成本减少。（1）车流量：预计下半年货车流量边际改善。上半年公司路产客车流量同比+105%，货车流量同比+4%，国庆前三周货车通行量连续增长，达到年内最高值；且下半年为货运旺季，预计货车流量有所改善。（2）单车收入：江苏省采用新收费标准，建造成本更高的客车收费费率上升，大型货车收费费率提高。（3）成本：2022年公司改变车流量折旧法的会计估计，1H2023单车折旧同比-14.8%，预计全年单车折旧同比下降。

投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为44.1亿元、51.0亿元、55.6亿元，同比增速分别为18%、16%、9%，考虑到宁沪高速作为行业龙头具备估值溢价，给予2024年12倍估值，目标价格为12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险