Q3点评：电池盈利逆势坚挺，汇兑及减值影响利润增速

宁德时代 Q3点评：电池盈利逆势坚挺，汇兑及减值影响利润增速 $宁德时代(sz300750)$

#Q3利润基本符合预期、毛利率环比进一步提升。 公司23年Q1-3营收2947亿，同增40%，归母净利311亿，同增77%，其中23Q3营收1054亿元，同环比+8%/5%，归母净利104亿元，同环比+11%/-4%，扣非净利94亿元，同环比+5%/-3%，毛利率22.4%，同环比+3.2/+0.5pct；净利率9.9%，同环比+0.2/-1pct，其中汇兑损失25亿，影响净利率。

#Q3电池出货量小幅提升、神行等新技术强化公司竞争力。我们预计公司Q3动储出货量100gwh，同环比+20%/7%，其中动力80gwh+，环+6%，储能18gwh左右，环+12%。但Q3公司为年末冲量备货，预计生产105gwh+，新增库存5gwh+。我们预计Q4出货量环比增10-20%，全年出货385gwh左右，同增33%，其中储能70gwh，同+50%；24年仍有望实现30-35%增长。从份额看，公司全球份额稳定，1-8月市占率36.9%，其中海外提升至27.7%，同增7pct，欧洲市占率35%，同增8pct；国内份额43%，略降，但公司已发布神行电池，快充性能大幅提升，成本稳定，且24年高阶智能化车型基本配套宁德电池，预计24年国内份额将稳中有升。

#Q3盈利水平逆势坚挺、24年预计下降空间有限。我们预计Q3公司电池均价下降4%左右至1.04元/wh，一方面由于原材料降价让利车企，另一方面公司Q3提前为明年计提返利，冲减收入，略有影响。但Q3毛利率预计仍提升0.5-1pct至21.5%，单wh毛利预计为0.2元/wh，环比持平，单wh净利预计为0.085元/wh，环比下降0.01元/wh，若不考虑汇兑，则环比持平。展望明年，电池价格随原料下降仍有下调空间，但公司海外维持高增、超级拉线投产、一体化布局逐步完善、且新技术逐步放量，预计单wh利润略微下滑，整体有望维持0.08元/wh+。

#Q3汇兑损失影响利润、预计负债和合同负债环比提升、现金流依然亮眼。23Q3公司期间费用123亿，环+37%，期间费率11.7%，同环比+2.7pct，其中财务费用13亿元，较Q2的-27亿大幅增加，主要系汇兑损失约25亿影响。Q3投资收益+7.7亿，较Q2的-1亿提升；其他收益14亿元，环-14%。23Q3公司计提14亿减值损失（资产减值9.5亿，多为固定资产减值），环比增加4.5亿；Q3末公司存货489亿，较Q2末持平，较年初减少36%，库存维持极低水平，但仍然为Q4冲量增加库存商品。Q3末合同负债266亿，较Q2末增加20%，在手订单充裕；预计负债318亿，环比Q2末增加55亿，一方面质保金增加（约25亿），另一方面为返利计提。Q3经营净现金流156亿元，同环比+114%/-3%，依然亮眼。

投资建议：预计23-25年利润预测为432/524/651亿，同增41%/21%/24%，对应19x/15x/12x，给于24年25x，目标价298元，“买入”评级。

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