谁暴利？谁微利？2023上半年光伏市场毛利率分析

2023上半年，多晶硅价格较2022年高点“腰斩”，传导到硅片、电池片和组件环节，引发了全产业链价格的深调。

光伏产业链包括多晶硅、硅片、电池片、光伏组件四大环节。行业人士分析认为，此轮硅料价格大跌主要因厂商库存积压过高、硅料产能投产高峰预期、上下游博弈加剧等所致。随着行业竞争进入白热化，市场或仍有进一步下跌的可能。
仅目前来看，国内各类型硅料价格普遍缩水近半足以表明当前硅料供需关系已经彻底扭转，这也意味着硅料企业此前两年躺赚超额利润的日子已一去不复返。截至目前，光伏产业链到底哪个环节最挣钱，不同环节到底有多少利润？本文将从光伏全产业链各环节的毛利率进行统计分析各个环节的毛利润。

光伏多晶硅厂商毛利率

硅料即多晶硅，为光伏产品的主要原料，其经过熔化铸锭或拉晶切片后做成硅片，进而用于制造光伏电池、组件。按照各大厂商在2023半年报中披露，多晶硅生产成本处于4万元/吨、5万元/吨以下水平，具有周期性特点的硅料行业，在硅料价格持稳于9万元/吨时，仍然保持一个良好的毛利水平。从产能分布情况来看，我国多晶硅产能主要集中在通威股份、大全能源 、协鑫集团、新特能源 、东方希望等多晶硅“五霸”企业。通威股份大约占总产能的29%，新疆大全占比约为18%，协鑫科技 占比约为16%，新特能源占比约13%。

据统计，硅料环节的毛利仍很高，在这6家光伏多晶硅厂商中，平均毛利率为39.16%。
从这6家光伏多晶硅厂商的营收来看，2023年上半年营收最高的是通威股份（600438），为740.68亿元，同比上涨22.75%，其毛利率在33.73%，低于平均毛利率水平。其中，大全能源目前是一线硅料企业中唯一专业从事多晶硅研发、生产和销售的企业，其多晶硅业务占比2023年上半年营业收入达99%以上，在上半年的毛利率高达56.86%，明显高于通威股份、特变电工 和合盛硅业 。
从中短期来看，多晶硅行业仍将是光伏产业链中供应最紧张的环节之一，长期来看，光伏装机量延续高速增长将继续拉动多晶硅需求。
业内人士表示，与去年四季度因库存积压导致的踩踏式降价不同，在新增产能陆续投产后，硅料市场已经从卖方市场转变为买方市场，龙头企业定价权难再持续。三季度行业还将迎来一波产能集中释放，东立、晶诺、宝丰、上机等企业将陆续投产。
目前硅料的生产成本最低在4万元/吨，上限在6万元/吨的水平，生产成本控制较好的头部企业仍然有一定的利润空间，通过降价让利等行为，避免三季度因价格踩踏导致亏损出货的风险。另外，实际成交价还有更低，开始有低于8万元/吨的价格出现。

光伏硅片厂商毛利率

光伏硅片是光伏电池片的核心原材料，位于光伏主产业链上游环节。光伏硅片的上游原材料包括硅料、冷却液、金刚线、热场、坩埚等，下游为光伏电池片。硅片成本分为硅成本和非硅成本。硅成本则主要由多晶硅料的价格决定。今年上半年光伏产业链价格集体走低，其中以上游硅料、硅片跌幅最大。今年以来，随着新产能释放，硅料供应过剩，下游观望态度浓烈，各家保价情绪较高。近日，硅业分会发布本周最新硅片价格，M10、G12、N型单晶硅片价格都呈现大幅下跌的趋势，其中，M10硅片均价来到2.78元/片，跌幅超过10%。G12硅片的价格已经来到了近2年来的历史最低值。M6和M10也逼近2年来的最低值。
在硅片价格大幅度大跌和硅片企业竞争加剧的情况下，各光伏硅片厂商的毛利率拉开了差距。据统计，在这5家光伏多晶硅厂商中，平均毛利率为18.14%。
当前主打硅片业务的TCL中环（002129）毛利率最高，达到22.89%，既搞设备，又能硅料、电池片和组件的弘元绿能（603185），毛利率达到21.57%，仍处于较高水平。京运通 和双良节能 两家也是上游设备切入硅片的厂商，毛利率都不到15%，分别为14.10%和13.46%。
从这5家光伏硅片厂商的营收来看，2023年上半年营收最高的是隆基绿能（601012），为646.52亿元，同比上涨28.24%。
硅片方面，双雄——隆基绿能与TCL中环依旧强势。隆基硅片出货量达到52.05GW，其中对外销售22.98GW。TCL中环作为全球最大硅片供应商，今年上半年产能提升至165GW，硅片的毛利率维持24.89%的相对高位。除两大巨头之外，去年表现抢眼弘元绿能与京运通，业绩均出现了不同程度的下挫。京运通对此解释，业绩下滑原因主要是因受原材料和产品价格大幅波动等因素影响。
光伏电池片厂商毛利率

光伏电池片位于光伏产业链中游，是通过将单/多晶硅片加工处理得到的可以将太阳的光能转化为电能的半导体薄片。2023年上半年，上游硅料硅片价格涨幅收窄，电池片迎来连续走跌，价格直逼制造成本。
主流尺寸电池片价格大幅下跌，P型部分M10,G12尺寸电池片主流成交价格在0.6元/W与0.65元/W左右，跌幅4-7%不等。N型电池片部分，本周TOPCon（M10）电池片价格下行落在每瓦0.64-0.65元人民币左右，跌幅4-5%不等。电池端，M10单晶PERC电池成交价降至0.58元/W，环比下降10.77%。对于下游需求量减少，相关机构指出，目前电池片市价接近成本线，部分专业化电池厂或考虑减产，以消化积压库存为主。当下成本端已无支撑，且下游需求不足情况下，电池片价格仍有下探空间。

这7家电池片厂商的平均毛利率是19.84%，各厂商水平大体相当，处于15%-20%区间。值得一提的是，通威股份的毛利率达到33.73%，通威是有硅料业务拉高了电池片的毛利。这个环节能较充分体现毛利率水平的是TOPCon龙头钧达股份 和BC电池片龙头爱旭股份 。两家厂商中，爱旭股份毛利率略高为17.65%，钧达股份次之为16.62%。电池片环节因为集中度低，其价格与上游是脱钩的。当硅料、硅片价格上涨时，电池片价格不一定会涨。但同时，电池片的价格又受到下游组件及电站需求的制约。这就使得电池片在产业链价格波动时，极容易成为上下游利润挤压的“炮灰”。一个例证是，2021年硅料涨价背景下，龙头企业爱旭股份的电池片毛利率只有5.43%。另一方面，光伏电池属于技术密集型和资本密集型产业，技术迭代快、设备投入重，还要承担技术路线的风险。这就对企业的资金实力和技术能力提出了较高要求，那些资金实力弱、量产效率低、不具备技术成本优势的企业很容易被淘汰。电池片环节在产业链中起到一个承上启下的作用，技术含量很高，但它的利润并不如硅料硅片环节。它的成本主要是由硅片成本和非硅成本组成。合理的管控好非硅成本，是利润来提升重要办法。

光伏组件厂商毛利率

光伏组件(也叫太阳能 电池板)是太阳能发电系统中的核心部分，也是太阳能发电系统中最重要的部分。其作用是将太阳能转化为电能，并送往蓄电池中存储起来，或推动负载工作。
“十一”前后，光伏产业链价格波动不断。出现了硅片和组件不断下跌的情况。组件成本是由电池成本和封装成本组成，据了解，近日，国电内蒙东胜热点197MW组件采购中，P型545Wp和550Wp组件的最新价格已经下降至每瓦1.107元。

相较硅料和逆变器环节，光伏组件的毛利率处于偏低水平，这8家光伏组件厂商的平均毛利率在16.10%，组件阵营厂商各家基本相差不多。TCL中环毛利率22.89%排名榜首，晶澳科技 18.95%排名次席。光伏组件环节逐渐成为竞争极为激烈，利润率比较低的一个环节，大有沦为“最不赚钱”的一个领域。在2023上半年各厂商交出的业绩中，隆基绿能实现了高双位数净利增长，晶科能源 、阿特斯 、晶澳科技和天合光能 净利增幅均在100%以上，甚至达到300%。
这些企业有一个共同点，一体化布局。组件企业围绕组件产能进行产业链上游产能扩张；没有组件产能的企业则陆续向下游进军，例如中环、通威、爱旭等。
根据相关统计，硅料价格68元/kg的情况下，一体化组件厂商（不含硅料）仍能保持0.03元/W的利润，含硅料的一体化组件厂商净利润达0.11元/W，毛利率高达16％。在这个过程中，保证利润的前提下，卷走的是低效产能，是一些二三线厂商。如果组件价格的持续走低，光伏巨头们也只能负重前行。

光伏逆变器厂商毛利率

除了硅料之外，光伏行业中比较赚钱的环节应当属于逆变器领域了。光伏逆变器将太阳电池发出的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电，并配合一般交流供电的设备使用。光伏逆变器的性能可以影响整个光伏系统的平稳性、发电效率和使用年限。
据了解，光伏逆变器原材料主要由结构件、电感、半导体器件等构成，其中结构件成本占比最高为27.6%，电感占比其次为14.2%，半导体器件占比为11.8%，电容占比第四约为9.3%。

根据2023半年报整理的数字，德业股份 、固德威 、锦浪科技 、科士达 、英威腾 、禾望电气 、禾迈股份 和昱能科技 8家逆变器厂商毛利率都在30%以上。其中，微型逆变器应当是毛利率最高，禾迈股份、德业股份和昱能科技毛利率都在40%以上。值得一提的是，在这8家光伏逆变器的企业中，上能电气 的负债率最高，达72.68%。分行业来看，2023年上半年上能电气光伏行业营收占总营收的59.83%，同比增加275.55%；储能行业营收占总营收的37.55%，同比增加2048.15%。业绩暴增，毛利率却又不断下降，在公司的业绩说明会上，上能电气被问及未来毛利率水平预期时，公司回答综合毛利率会随着不同产品和市场的占比发生变化，比如欧美等高毛利市场占比的提升以及户用等高毛利产品占比的提升，新一代产品研发降本等市场端和研发端的变化会带来综合毛利率的提升。

总结

硅料成本利润分析：多晶硅生产成本处于4万元/吨、5万元/吨以下水平，具有周期性特点的硅料行业，在硅料价格持稳于9万元/吨时，仍然保持一个良好的毛利水平，6家光伏多晶硅厂商中，平均毛利率为39.16%。硅片成本利润分析：M10、G12、N型单晶硅片价格都呈现大幅下跌的趋势，其中，M10硅片均价来到2.78元/片，跌幅超过10%。各光伏硅片厂商的毛利率拉开了差距，平均毛利率为18.14%。电池成本利润分析：主流尺寸电池片价格大幅下跌，跌幅4-7%不等。7家电池片厂商的平均毛利率是19.84%，各厂商水平大体相当，处于15%-20%区间。组件成本利润分析：P型545Wp和550Wp组件的最新价格已经下降至每瓦1.107元。光伏组件的毛利率处于偏低水平，平均毛利率在16.10%，组件阵营厂商各家基本相差不多。逆变器成本利润分析：逆变器单位容量生产设备投资成本为6.0 万元/MW或更低，在光伏产业链中处于低位。而逆变器生产线直接员工的人均产出约为17.5MW/年/人，高于产业链其他环节。14家逆变器厂商2023H1的平均净利润为7.04亿元，平均毛利率在32.05%，是光伏环节中除了硅料还算高毛利的领域。总体来看，2023年以来多晶硅、硅片、电池片和光伏组件环节密集扩产，各环节供应紧平衡的格局不仅充分缓解，且产能过剩的忧虑加重。而在降价潮下，各环节的毛利率已明显下降，目前电池片市价接近成本线。当前电池、组件环节价格同步快速下降，临近成本线附近，利润空间微薄。硅片、硅料开始承接降价压力，硅料、硅片的超额利润在本轮降价周期中或将快速被挤压，光伏行业已向传统制造业微薄利润过渡。光伏正与暴利时代挥手作别，步入全新的技术、规模、品牌和渠道制胜时代。