比上不足比下有余的伊利股份，谈不上贵，合理偏低

$伊利股份(sh600887)$

伊利股份 4个伊利的中报出来了，属于稳定发挥类型。
先看总体营收和利润。
23H1实现收入662.0亿元（同比+4.3%），归母净利润63.1亿元（+2.8%）；23Q2实现收入327.6亿元（+1.1%），归母净利润26.9亿元（+2.9%）。剔除澳优 影响因素，23H1公司内生收入627亿元，同比+1.7%。
再看具体产品营收和毛利率。
23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比-1.1%/+12%/+26%；23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入为206.8/60.8/53.6亿元，分别同比+0.5%/-9.0%/+19.2%。
23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+0.11/-2.73/-0.61pct。液态奶二季度实现同比转正，23Q3基数较低，据调研纪要，液体乳7、8月已实现中个位数增长。奶粉板块23Q2剔除澳优后，内生奶粉明显下滑，成人粉表现好于婴配粉。
23H1，公司液体乳零售额市占率稳居细分市场第一，金典有机纯牛奶零售量同比双位数增长；婴配粉零售额市占率约13.6%；成人奶粉零售额市占率约23.8%，稳居细分市场第一；面向终端消费的奶酪业务线下零售额市占率约17.2%，同比+1.5pct；冷饮业务市场份额保持市场第一。
最后看三费。
23H1公司毛利率/销售/管理/净利率为33.3%/17.6%/4.0%/9.5%，同比-0.3/-0.8/+0.2/-0.14pct，23Q2毛利率/销售/管理/净利率为32.7%/18.0%/3.8%/8.2%。分别同比-0.1/-0.5/-0.5/+0.15pct。
因帮助上游伙伴消化原奶进行喷粉，成本红利贡献不如社会化收奶较多的乳企，所以上半年毛利率同比是轻微下滑的；同时叠加今年结构表现平淡，奶粉/酸奶等高毛利品类有所承压。不过销售费用率处于下降通道。
复盘前次周期，14年奶价开始快速下跌，开启4年余的奶价低位周期，上游过剩原料主要以产品促销投放市场，双寡头销售费用率提升较多。伊利/蒙牛销售费用率自13年17.9%/18.8%上行至19年23.4%/27.2%。
本次奶价下行周期，伊利选择喷粉承担损失，同时在消费分级下，伊利减缓了销售费用的投放，算是对冲了成本端，在一定程度上保全了利润。
从上半年的营收数据来看，消费还是承压的，尤其是疫情三年，大家重视健康，所以伊利的营收和利润并没有受到多大的影响。
而2023年是疫情放开的第一年，消费分级明显，大众普遍偏好“低价”，但同时高端也有不错的增速。
伊利这份中报你要对比白酒，那肯定差远了；但你对比海天味业 ，洽洽食品 ，金龙鱼 ，又还不错，属于比上不足，比下有余的情况。
现在伊利的市值在1670亿左右，按照今年100亿的净利润来算，大概在17倍PE，这个估值你说贵吧，肯定不贵，只能说合理偏低估。
伊利未来的看点是净利率的逐步提高，之前管理层有提过，希望净利率每年提升一点，提到10%左右，如果到10%，以伊利未来2-3年1500亿的营收来算，净利润是150亿。
如果真的能到10%净利率，估值肯定会扩张的，25倍PE是可以达到的，届时就是3750亿市值。
不过25倍估值需要其它的加成才能达到，比如实现品类的扩张：水、饮料等新品成功，目前来看，伊利一直在品类扩张，但是当下还属于总营收的添头，没有成功，所以市场还是把它当做乳制品龙头，这样估值自然上不去了。
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