贝壳-W2023年半年度业绩点评：一赛道好于行业，二赛道持续高增

国金地产贝壳-W 2023年半年度业绩点评：一赛道好于行业，二赛道持续高增

业绩：

2023年8月31日，贝壳 发布2023年半年度业绩：1H23收入398亿元，同比+51.0%；实现净利润40.49亿元（去年同期亏损），经调整净利润59.25亿元（去年同期亏损）。2Q23实现收入195亿元，同比+22%，实现经调整净利润23.64亿元（去年同期亏损）。

经营分析
整体收入符合预期，净利润超指引。2Q23收入195亿元，同比+41.4%，其中存量房收入64.2亿元，同比+15.9%，略低于指引；家装家居业务收入26.2亿元，同比+157.5%，略超预期。净利润超指引主要因为毛利率好于指引，2Q23整体毛利率27.4%，高于25%。其中存量房贡献利润率2Q23为45.6%，好于43.0%的指引；新房2Q23贡献利润率27.2%，基本与1Q23的27.0%持平，符合指引。

存量房活跃度提升，新房交易额大幅跑赢行业。①1H23公司存量房总交易金额11208亿元，同比+46%；经纪人、门店网络规模持续扩大，活跃门店数量4.1万家，相较2022年底+10%，活跃经纪人数40.9万人，相较2022年底+17%。②2023年1-6月全国住宅商品房销售额累计同比+7%，而同期公司新房总交易额达5729亿元，同比+38%，远超行业增速，凸显了公司在加快新房去化方面的强大竞争力。值得一提的是，公司在实现新房交易额高增长的同时，也坚实做好了风控。2Q23新房业务应收账款周转天数仅为52天，相较1Q23进一步缩短了7天。

家装家居持续高增，北京实现正循环模型。2Q23家装家居业务实现合同额34亿元，环比提升25.9%，同比增长超100%。北京2Q23家装家居业务实现合同额超6亿元，单月运营利润已连续4个月突破千万，初步实现规模、品质、经营的正循环，为其他城市复制模式奠定基石。

派发特别现金股息，扩大及延长回购计划。公司拟派息总金额2亿美元，向普通股持股人派发0.057美元/股，积极回馈股东。公司宣布扩大回购授权，由10亿美元上升至20亿美元，延长有效期至2024年8月31日，彰显对公司价值的信心。

盈利预测、估值与评级
基于公司最新业绩，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-25年NON-GAAP净利润分别为78亿元、97亿元、111亿元,同比增速为+173%、+26%、+13%。公司股票现价对应2023-25年PE估值为18.1/14.4/12.7倍，维持“买入”评级。

风险提示
新房和二手房复苏不及预期；佣金费率限制政策出台；负面舆情风险。