圣农发展：优先受益性价比消费增长，一体化红利持续释放

圣农发展 ：优先受益性价比消费增长，一体化红利持续释放中金农业 樊俊豪 $圣农发展(sz002299)$

大家好，
圣农发展公布1H23业绩：1H23营收同比+20.6%至90.8亿元，归母净利同比扭亏，同比+5.3亿元至4.3亿元，增长源自业务量价齐升。其中1Q23 /2Q23营收为45.4/45.4亿元，分别同比+34.3%/+9.5%；归母净利为0.9/ 3.4亿元，同比扭亏，分别同比+1.5/+3.7亿元。1H23业绩符合我们预期。

评论：
1、量价齐升贡献收入增长，性价比消费增长驱动食品业务B端收入高增。1H23公司收入同比+20.6%至90.8亿元，具体地，1）家禽饲养：1H23收入同比+10.4%至51.3亿元，鸡肉销量同比+3.2%至55.3万吨，单价同比+13.15%至11.7元/千克。2）食品加工：1H23收入同比+33%至30.4亿元，其中B端收入同比+40%以上，大客户渠道收入同比约+50%。B端大客户业务强势增长，我们认为主要由麦当劳 、肯德基等高性价比快餐连锁业务带动。1H23深加工肉制品板块产品销量同比+29%至15.4万吨，我们测算单价同比+4.7%至25.6元/千克。3）其他业务：1H23收入同比+53%至9.2亿元。

2、降本方案成效显著，期间费用率稳步下行。1）毛利率：1H23公司毛利率10.4%，同比+5.3ppt，主因单价上涨、产品溢价、成本下行，据公司8月11日公告，2Q23公司养殖综合成本逐月下降。2）费用率，1H23销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.2%/2.6%/0.8%，同比-0.2/+0.1/-0.3ppt，其中管理费用率提升因管理人员薪酬及股权激励费用增加。此外，1H23公司计提资产减值损失0.5亿元，因牛肉原料、部分鸡肉产品和鸡肉制品计提跌价损失。基于此，1H23归母净利率同比+6.0ppt至4.7%。

3、白羽鸡肉制品持续受益性价比消费趋势性增长，产业链一体化红利释放。据8月29日公告，1）家禽饲养，产能持续扩张，盈利具备增长潜力。产能端，公司产能已超7亿羽；成本端，公司推进养殖流程标准化、细节化，促进养殖效率提高、养殖成本降低；价格端，公司依照“一只鸡价值最大化”原则促进产值提升。2）食品加工，公司推进生熟食一体化、采购融合，B端强调大客户渠道拓展，C端梳理自有品牌矩阵及产品推新，我们看好公司B端业务优先受益性价比消费增长。3）种鸡：海外引种不确定性促进国产种鸡替代趋势，叠加圣泽901配套系性能持续改善，市场认可度提升，我们预计利于公司实现2023年圣泽901父母代种鸡销售/外销1000/500万套目标。

结论：
当前股价对应2023/2024年17.2/11.9倍P/E。我们维持2023/2024年归母净利润14.7/21.2亿元及目标价30.0元不变，对应2023/2024年25.4/17.6倍P/E，47.5%上行空间。维持跑赢行业评级。