百融云创1H23回顾：决策式与生成式AI有机结合，迈向增长新阶段

百融云创1H23回顾：决策式与生成式AI有机结合，迈向增长新阶段 - [

中金非银&金融科技 ]

✏ 公司1H23营收同比+32%至12.4亿元，毛利同比+32%至8.96亿元、毛利率~72%，非通用准则净利润同比+80%至2.3亿元、对应净利润率~18%，超出我们此前预期，得益于MaaS规模效应显现以及BaaS服务强劲增长。

MaaS发挥压舱石作用、持续贡献稳健增长。公司1H23 MaaS收入同比+24%至4.3亿元，得益于核心客户数及核心客户平均收入的稳定增长。从业务本质来看，MaaS通过决策式AI驱动的云平台向客户提供评估/用户画像类产品、帮助其实现KYC/KYP流程的数智化转型，并根据查询量收取科技服务费。我们认为，MaaS服务脱胎于原数据分析业务、已相对成熟，伴随客户用量持续上升、溢价能力提升、覆盖领域延伸，未来有望实现可持续的稳定增长。

决策式与生成式AI有机结合、BaaS迈向增长新阶段。
️ BaaS-金融行业云：该项业务包括原智能运营与精准营销服务，公司首先基于决策式AI帮助金融机构对其用户进行精准画像与分层，并利用生成式AI的智能交互能力执行差异化促活策略，通过AI Chatbot/短信/人工相结合的方式帮助其盘活存量用户最终实现促进交易增长的目标。公司1H23该项业务收入同比+55%至4.9亿元，促成交易规模同比+72%至213元，综合服务费率同比-0.25ppt至2.3%、主要系消费金融行业定价上限同比有所下降。往前看，考虑到当前金融机构普遍面临一定获新压力，我们认为该项业务收入未来1-2年有望贡献高速增长，但由于服务过程中成本由公司承担、客户基于效果付费、研发投入相对较大，其毛利率未来1-2年或低于MaaS服务。
️ BaaS-保险行业云：该项业务包括原保险分销服务，得益于人效提升，公司1H23该项业务收入同比+14%至3.2亿元，促成保费同比+59%至16.0亿元。往前看，我们认为，决策式和生成式AI与保险分销的有效融合可以帮助保险代理人增强用户认知、促进高效交互以及提升端到端的转化能力，伴随业务规模持续提升、队伍建设逐步完善，未来有望逐步贡献盈利。

由于公司BaaS业务增长超预期，上调23e/24e非通用准则净利润预测11%/12%至3.5/4.2亿元，公司当前交易于12x/10x 23e/24e P/E，维持目标价15.8港元（19.6x 23e P/E），维持跑赢行业评级，有58%的上行空间

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