恩捷股份：单平盈利下滑，海外客户增速较快

CT电新恩捷股份 ：单平盈利下滑，海外客户增速较快 $恩捷股份(sz002812)$

📕公司发布23年中报，上半年实现营收55.68亿元，同比-3.27%，实现归母净利润14.05亿元，同比-30.45%，扣非净利13.44亿元，同比-30.76%。其中，Q2营收30亿元，同环比-5.19%/+16.80%，归母净利7.55亿元，同环比-31.57%/+16.35%，扣非净利7.16亿元，同环比-32.61%/+14.05%。

💫我们预计23H1出货约22亿平，对应单平扣非净利0.57元/平，23Q2出货12亿平，对应单平扣非净利0.56元/平，环比Q1的0.59元/平有所下滑。主要系行业新产能不断投放，竞争加剧，产品单价下滑。据测算，Q2单平均价2.5元/平，环比Q1的2.57元/平下降3%左右。其中，国内价格下降较多，预计2.4元/平左右。#产能： 今年6月份具备5亿平产能，预计今年有效产能65-70亿平左右。

🌻随着涂覆比例、海外客户占比持续提高，单位盈利有望提升。#涂覆：上半年涂覆40%多，Q1有40%出头，6月45%，预计全年做到50%（涂覆中60%是在线涂覆）。#海外客户增速高于国内，占比超过20%，全年目标做到30%。目前公司海外客户主要有LG、松下 、通用合资工厂、PPES、northvolt以及部分海外车企。海外市场竞争格局更好、市场空间巨大，在国内市场竞争加剧的背景下，积极开拓海外市场是公司竞争力的体现。

☀公司是隔膜龙头，巨大的销售规模可以通过合理排产有效降低生产时的停机转产次数，有效减少因停机转产而造成的成本耗费，从而提高产能利用率，同时与客户保持良好的关系以稳定供货减少产线切换，有望维持高于同行的单平净利，从而形成良性循环。此外涂覆比例、海外客户占比的提升下盈利能力有望提升。我们预计公司2023、24年隔膜出货量60、85亿平，对应归母净利润预计40、50亿元，对应估值17、14倍。