久吾高科价值投资逻辑分析

$久吾高科(sz300631)$ 最大的投资亮点在于盐湖提锂板块爆发性签单，2023年行业内签单最多，累计合同金额接近7个亿。其次是吸附剂6000吨产能落地，行业最多吸附剂产能，并且签麻米错订单变现，最后是第三代吸附剂技术指标行业领先，从行业扩产进度看，2025年之前，西藏+青海+新疆还有接近20万吨产能落地，久吾高科 可能有更多的盐湖提锂订单落地预期。

从订单结构看，订单大头是班戈错和吉布茶卡两个BOT项目，合计4.88亿元，其中吉布茶卡主要以收运营费为主，班戈错是享受卖碳酸锂的利润分成，前两年利润分成53%，后三年60%，从单纯卖铲子（材料设备供应商）的逻辑变成下游产品利润分成逻辑。

从财务角度看，爆发的订单量后续会让盐湖提锂收入成为公司的主要贡献来源，优化公司的营收结构，卖吸附剂、收运营费和利润分成的方式毛利率比陶瓷膜要高很多，提高公司整体的毛利率。毕竟如果按照行业一致性预估碳酸锂价格跌到15万/吨，盐湖提锂成本2~3万算，毛利率都能达到80%多。

从估值角度看，按照资本市场的估值逻辑，拥有持续贡献利润业务，且毛利率、净利率提高的公司，估值更高。班戈错和吉布茶卡项目，未来还有万吨的规模化项目落地，其中班戈错是3万吨，从久吾高科是目前行业内唯一签钛系吸附剂+工程项目订单的公司，以及中试对规模化定单的绑定性看，未来订单确定性更高，估值也可以更高。按照万得的一致性预期24年净利润1.85亿元，参考盐湖提锂板块龙头蓝晓科技 的30倍估值，合理市值55.5亿。目前36.65亿市值，接近20亿的市值空间，所以说目前久吾高科是低估的。当然，目前的碳酸锂价格下跌对盐湖提锂板块的估值下杀，如果之后碳酸锂反弹，24年净利润2个亿，25年4个亿（6000吨产能满产没问题），估值40倍，明年80亿的市值应该没问题。

最后，比较久吾高科和 2018-2023年订单数量及合同金额变化情况，久吾高科是后来居上并弯道超车，出现这种情况的原因是久吾高科研发出了的铝系锂吸附剂，并在2022年建成投产2000吨产能，盐湖提锂板块与蓝晓科技构成全面竞争，并开始抢单，比如藏格锂业最早用的是蓝晓科技的铝系吸附剂，后面改用久吾高科的铝系吸附剂，说明久吾的铝系吸附剂是比蓝晓科技的要优越，否则业主不会换。不仅如此，久吾高科还研发出了钛系吸附剂，要知道中国的盐湖最开始开采的是青海盐湖，青海盐湖是硫酸型为主，主要用铝系吸附剂，西藏盐湖是碳酸型为主，要用到钛系吸附剂，比如紫金矿业 的拉果错盐湖、西藏中鑫的班戈错盐湖等等，而久吾高科的6000吨产能里面包含钛系吸附剂，也就是说有了规模化生产能力，而西藏地区还有10万吨左右的新增产能空间，据了解其他公司还没有钛系吸附剂的产能。所以从产品、订单及发展潜力看，久吾高科还有一个行业龙二逆袭变行业龙头的替换逻辑。

炒股超预期，下行周期埋伏，上行周期收获，在业绩、估值、潜力都不缺的情况下，久吾高科绝对是未来盐湖提锂板块的黑马选手。目前的久吾就像当年的 一样，10几块的时候无人问津，爱答不理，当启动成龙头。一年10倍的时候，高攀不起。