招商公路：公路第一运营平台，外延并购助成长

国金交运招商公路 ：公路第一运营平台，外延并购助成长

公路第一运营平台，背靠招商局资源。截至1H2023，公司权益里程达3659公里，位居行业第一。凭借控股股东招商局集团的雄厚背景，公司在路产收购方面具有核心优势。1H2023，受益于车流量回升，公司营收同比增长20%，归母净利润同比增长19%。

外延并购助成长，投资收益迎改善。公司的核心优势是通过并购获得的成长性。公司通过外延并购不断扩充控股路产，控股路产里程中87%来源于收购，且路产较为年轻，车流具有内生增长性。公司通过参股高速企业实现行业优质资源的聚拢，2022年公司投资收益占营业利润比重为70%，行业基本面好转下公司投资收益也将迎来增长。

公司承诺提高现金分红比例。2023年4月，公司公告承诺2022-2024年现金分红不低于归母净利润扣减永续债分配后利润的55%。2022年公司现金分红比例为52.7%，位居行业第六。公司当前股息率为4.2%，超10年期国债收益率1.6pct，位居行业第七。

投资建议
预计公司2023-2025年归母净利润分别为55亿元、63亿元、72亿元，对应股息率为4.9%、5.6%、6.5%。参考2023年行业平均PB倍数1.27倍，给与公司2023年1.27倍PB估值，目标价格为12.92元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
经济修复不及预期、改扩建工程建设进度不及预期、高速公路收费政策变化风险、投资收益大幅缩减风险。