从美“黑色星期一”股灾看投资策略：择时与再平衡

金融市场总是在变动之中，而投资者的策略选择不仅影响他们的收益，还决定了他们的风险承受能力。我们经常会听到关于“择时”投资的讨论，这是一种使投资组合在短期内背离长期资产配置目标的策略。对1987年的股灾“黑色星期一”深入剖析，将有助于我们更明晰地了解择时投资与长期持有策略之间的差异与联系。

1. 择时的风险

择时策略要求投资者对那些短期内难以预测的市场因素做出正确的判断。然而，很多投资者在此过程中因为判断失误而买早卖早或买晚卖晚。这种策略助长了投资者的投机心理，使其容易受到市场短期波动的影响。像1987年股灾前后，许多机构投资者在市场剧烈波动时失去了方向，做出了非理性的决策，导致了重大损失。

2. 1987年美国股灾及其启示

在股灾前，耶鲁捐赠基金的投资组合保持在一个相对稳定的配置状态，这是因为他们坚守投资纪律，进行了适当的再平衡。然而，股灾发生后，这种平衡被打破。在混乱中，许多捐赠基金的经理在恐慌情绪的驱使下卖出了股票，更进一步地加剧了股票在投资组合中的比重下降。同时，由于高质量债券市场的上涨，他们在贪婪的冲动下购买了更多的债券，进一步增加了其在投资组合中的占比，这是一种明显的高买低卖策略。这一波动的策略意味着，在极端情况下，即使是顶尖的基金经理也可能会被情绪左右，远离其原有的投资策略。

这一事件告诉我们，即使是经验丰富的投资者，也可能在市场的剧烈波动中失去自己的投资策略。而这种短期的、非理性的决策，往往会带来长期的机会成本损失。

股灾后，市场很快就表现出恢复的迹象。但是，受到之前恐慌情绪的影响，许多投资者错过了这一恢复期带来的投资机会。对于耶鲁捐赠基金来说，其在股灾后的资产配置策略变得过于保守，导致了巨大的机会成本损失。

此外，当股市逐渐回暖时，许多投资者开始反思他们在灾难中的决策。在贪婪心理的驱动下，许多人又开始增加股票的配置，忽略了他们在灾难中所受的教训。

耶鲁捐赠基金在1987年股灾中的经历为我们提供了一个宝贵的教训：在投资策略的制定和执行中，情绪的控制和策略的坚持是至关重要的。


以上为1987年标普500 走势图，其中10月19日是金融史上著名的“黑色星期一”。

3. 再平衡与“下跌时买入”

从历史的角度来看，1987年股灾后购买股票的决策被视为一次明智的选择。那些坚守立场、勇敢面对市场的投资者在这次金融风波后获得了丰厚的利润。尤其是在1987年年底，购买普通股的投资者容易获得显著收益，这也进一步鼓舞了投资者对“下跌时买入”策略的信心。

然而，当20世纪90年代的牛市如火如荼地展开，一些投资者开始将任何微小的股价回撤都视为买入的好机会。我们需要考虑仅仅只是回撤了都是买入的机会吗？

从1987年股灾的经验中，可能有人会简单得出结论，即“下跌时买入”策略能够轻易地带来利润。但这样的结论其实是建立在脆弱的基础上的。1987年10月的市场崩溃是极为罕见的情境，例如标准普尔500指数在一天之内暴跌了23%。仅仅依赖1987年股灾及其后的市场恢复作为参考，将市场的轻微下跌视为股价未来上涨的迹象，是一种高风险的策略。

尽管在股灾之后购买股票在短期内为投资者带来了利润，这也显示出再平衡策略的正面效果。但投资者在决策时必须明确区分再平衡策略与“下跌时买入”策略。前者注重的是控制投资风险，确保资产配置与投资目标保持一致；而后者则更多地注重追求收益。而当我们深入研究这两种策略时，我们会发现，“下跌时买入”的策略并不是始终可靠的。

4. 再平衡策略


再平衡策略是一种投资策略，目的是调整资产组合以保持原定的资产配置。这样做的好处是保持组合的风险在预定水平并抓住市场波动的机会，低买高卖，从而可能获取额外的收益。而且，再平衡的成本相对较低，因为它为市场提供了必要的流动性。

为了更生动地解释这个观点，让我们回顾一下耶鲁大学在2003财年的投资表现。尽管整个年度，美国股市的总收益仅为1.3%，耶鲁基金的整体收益却高达8.8%。这就是有力地证明了再平衡策略的有效性。

事件回顾：在耶鲁2003财年，股市经历了剧烈波动。年初，市场大跌。到7月，威尔希尔5000指数下降超过18%，但在8月反弹达到19%。10月9日，市场跌至年度低点，下滑超过19%。随后，股市经历了数次起伏，到6月中旬涨至近27%，但年末时又回到了起始位置。市场的剧烈波动为投资者创造了丰富的再平衡机会，耶鲁基金在这一年也充分利用了这些再平衡机会，从而获得了显著的收益。

但是，再平衡策略的应用并非总是带来短期的利润，在一些特定的市场环境下，如1973-1974年的熊市，再平衡策略可能会导致投资者遭受损失。但关键在于，其主要动机并不是追求短期收益，而是维护长期的投资目标和风险水平。反之，在牛市中，虽然再平衡可能会错失一些短期的收益机会，但它能够有效地防止投资组合风险的不断膨胀。

在这里，我们必须指出一个常见的误区：再平衡不是一种短视的市场行为，而是一种长期的投资策略。正因为如此，投资者需要避免随意改变资产配置，而应该坚持一个基于深思熟虑的政策目标/投资目标制定的再平衡策略。

结尾

市场波动是常态，而投资策略的选择关乎于风险和收益的权衡。1987年的股灾为我们提供了一个宝贵的教训：长期持有和再平衡策略可以帮助投资者避免市场的短期波动带来的损失。择时策略的确重要，但我们必须认识到，尽管它在某些时刻可能产生高额收益，它的风险也是显著的。因此，当你决定使用择时策略时，必须对自身的情绪波动和止损点进行严格的管理。

注解

1. 威尔希尔5000指数（Wilshire 5000）也被称为威尔希尔5000总市场指数，它是在美国活跃交易的所有美股的市值加权指数。