三全食品23H1业绩点评

东吴食饮三全食品 23H1业绩点评：业绩符合预期，餐饮端表现良好 $三全食品(sz002216)$

公司发布2023年半年度报告：23H1实现收入38.5亿元，yoy+0.9%；归母净利润4.4亿元，yoy+1.3%；扣非净利润3.8亿元，yoy+5.9%。
23Q2实现收入14.8亿元，yoy+0.3%；归母净利润1.6亿元，yoy-7.5%；扣非净利润1.4亿元，yoy+17.1%。

✨C端承压，B端表现良好。
👉分BC端：23H1零售及创新市场、餐饮市场收入分别实现营收32.3、6.3亿元，同比-2.2%、+20.5%，其中餐饮市场单Q2收入增速约30%。C端考虑因去年同期高基数+零售商超渠道人流下滑拖累表现，同时端午节滞后，部分粽子收入延后至Q3确认带来部分影响。B端跟随外部需求复苏，叠加公司发力开拓团餐、乡厨宴席等多个餐饮渠道表现更佳。
👉分品类：速冻调制类量价齐升，恢复快速增长。老三样米面类、点心面点类、调制食品及冷藏短保类食品分别实现收入22.3/11.0/4.5/0.39亿元，分别同比-8.8%/+13.1%/+39.1%/-5.3%。老三样主因公司在商超渠道产品结构优化及端午节延后确认粽子收入影响。量价拆分看，米面、调制食品及冷藏短保类食品销量分别同比-1.1%/+29.7%/+2.6%，价格分别同比-1.5%/+7.3%/-7.8%。
👉分渠道：KA直营持续收缩。经销、直营、直营电商分别同比+12.3%/-27.8%/+2.3。截止23H1公司经销商4502家，比年初减少421家，源于公司优化经销商结构，减质增量。

✨渠道结构优化成效显著，盈利能力稳定。公司23Q2实现归母/扣非净利率10.6%/9.5%，分别同比-0.9pct，+1.4pct。非经损益主因政府补贴影响。其中23Q2毛利率26.7%，同比-1.4pct；销售费用率10%，同比-1.1pct，毛销差16.7%，同比-0.2pct。毛利率受渠道结构调整 （直营KA占比下降使得整体毛利率下降但毛销差提升）和原材料成本影响，公司Q2毛销差整体略下降，考虑因使用高价库存原材料影响，渠道结构优化后的费效比持续提升。管理、研发、财务费用率分别为3.8%/0.5%/-0.1%，分别同比-0.5/-0.2/+0.2pct，管理费用率下降主因股权激励费用摊销同比下降。

🍒我们预计公司2023-2025年收入分别为78.6/86.2/94.8亿元，同比+5.7%/9.7%/10.1%；归母净利润8.8/9.6/10.7亿元，同比+9.4%/9.2%/11.5%。对应PE为16x、14x、13x。