神火股份2023年中报业绩及收购云南神火14.85%股权简评

神火股份 2023年中报业绩及收购云南神火14.85%股权简评 0821

$神火股份(sz000933)$
一、事件描述：
1、公司2023年上半年归母净利润27.39亿元，同比下降39.59%；2季度归母净利润11.93亿元，环比下降22.83%。
2、公司14.49亿元现金分别收购河南资产与商丘新发所持云南神火9.90%/4.95%股权，交易完成后，公司将持有云南神火58.25%股权（收购前为43.4%）。

二、事件评论：
1、铝煤跌价叠加云南限产，上半年业绩同比下降：公司上半年铝产量72.68万吨，同比减6%，吨铝毛利3851元，同比下降2054元。公司上半年煤炭产量379.9万吨，同比增21%，吨煤毛利581元，同比下降326元：
1）上半年铝价均值同比下降2549元（不含税），成本端氧化铝和预焙阳极价格降幅最大，折算为吨铝成本后，分别同比下降205/646元，考虑库存因素，测算云南、新疆地区吨铝税前利润分别同比下降约2524/2059元；
2）上半年永城地区无烟煤/瘦焦煤均价同比分别下降357/348元（不含税），以公司产量加权算上半年煤价均值下降337元（不含税）；
3）受云南地区限产影响，云南神火产量同比-14%，导致公司产量同比略降。

2、Q2公司铝产量约36.4万吨，其中云南15.52万吨（环比-3%），新疆20.8万吨（环比持平），业绩环比下降应主要源于煤炭价格下降：
1）Q2铝价均值环比上升21元（不含税），考虑库存情况下测算吨铝税前利润新疆/云南地区分别环比上升约341/610元；2）Q2永城无烟煤/瘦焦煤均价环比下降357/415元（不含税）；3）Q2分板块来看，铝盈利改善，应源于预焙阳极价格下降以及云南电费下降带来成本下行，煤炭业务盈利下降，应源于煤炭价格下跌。

3、利润总额层面分板块业绩拆分预估：
1）23H1：利润总额39.88亿，煤炭15.8亿元、新疆神火（含碳素）13.7亿元、云南神火5.5亿元、铝箔0.4亿元。
2）23Q2：利润总额18.25亿，煤炭4.8亿元、新疆神火（含碳素）7.7亿元（吨税前利润约3600元）、云南神火3.2亿元（吨税前利润约2000元）、铝箔0.2亿元。

3、收购云南神火少数股权：云南神火100%股权作价97.56亿元，若结合云南神火23H1约4亿净利润且下半年成本与量均有望高于上半年来简单评估，则收购PE估值约10倍，虽估值中规中矩，但有助于公司未来业绩弹性释放——权益产能增幅11.22%。

4、铝行业当前处于周期底部，长期受益于供需格局优化，铝价有望中枢上行。神火股份具备低成本、低估值优势，具备较强投资性价比，建议重点关注。
预计公司2023/24/25年业绩分别为57/68/80亿，对应PE为5.6/4.7/4.0倍。