思摩尔国际：一次性产品持续放量，海外市场稳健成长

浙商轻工思摩尔国际 ：一次性产品持续放量，海外市场稳健成长

23H1收入51.23亿（-9.4%），其中Q1/Q2分别为25.27亿（+11.9%）/25.96亿（-23.54%），调整后净利润7.58亿（-47%），Q1/Q2分别为3.06亿（-45%）/4.53亿（-49%），系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低毛利一次性产品占比上升；但环比来看，Q2利润率17.4%优于Q1的12.1%。

美国、欧洲市场23H1快速增长，一次性产品放量
分业务拆分来看：
1）国内Q1/Q2分别0.16亿、0.47亿，23H1收入占比下降至1.2%，而22H2公司国内收入占比降低至8%，判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小。
2）海外市场23H1收入50.61亿（+28%），Q1/Q2分别为25.12亿（+58.53%）、25.49亿（+7.54%），其中美国区22.15亿（+26.9%）、系不合规产品淘汰出清、公司客户Vuse等在美市占率持续提升，欧洲及其他市场28.46亿（+28.8%）、系一次性产品放量。
3）23H1一次性电子烟收入15亿（+369%）、占总收入29%。根据美国CDC统计，在美国一次性电子烟份额从20年1月24.8%提高至22年12月的51.8%；欧洲市场一次性产品同样相当火热。

雾化医美研发开支增加，新技术巩固业务成长
1）23H1研发支出6.15亿（+1.8%）、费用率12%（+1.3pct），其中68.1%用于电子烟&HNB，18.5%用于雾化医疗&美容（22H1为4.3%，显著增加），13.4%用于特殊用途雾化设备。
2）23年3月发布TOPOWER电芯技术，一次性产品实现“不充电、不衰减、高密度”三大技术革新、且口数更大，备受客户青睐。
3）开放式大烟（to C)业务收入 6.5亿（+ 15.8%），得益于新品迭代，在原有爆品LUXE X及XROS系列上推出新的LUXE XR MAX及XROS 3NANO。

看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值，预计23-24年实现营收130亿、160亿，同比增长7.23%、23.06%，调整后归母净利润18.34亿、23.11亿，同比-28.78%、+26.02%，对应PE为23.54X、18.68X