牧原股份：成本持续改善，龙头地位稳固

📄2022年8月17日公司披露2023年半年报。2023年上半年期间实现营业收入518.69亿元，同比+17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%。2023年Q2实现营业收入276.71亿元，同比+6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，同比减亏5.12%。

🐷商品猪出栏稳健增长，成本端持续优化。公司2023H1共计出栏3026.5万头生猪，同比-3.26%，其中商品猪2907.7万头，同比+7.78%；仔猪109.0万头，同比-73.37%；种猪9.7万头，同比-54.03%。生猪出栏量同比减少主要系2022H1仔猪销售较多。截至2023Q2 末，公司能繁母猪存栏为 303.2 万头， 较 2023Q1 末增加 18.6 万头，能繁母猪存栏为今年出栏6500-7100万头打下坚实基础。

🐷公司今年以来成本端持续优化，Q2养殖完全成本14.8元/公斤左右，测算Q2单头亏损约90元，7月份完全成本已经下降至14.3元/公斤，公司成本端优势地位稳固。截至目前，公司养殖全程存活率高于87%，PSY上升至28以上，育肥料肉比下降至2.8左右，生产指标呈现逐月优化态势，看好公司通过持续改善生产指标降本增效，在实现年底14元/公斤以下的目标。

🏠公司继续完善下游屠宰肉食业务布局。公司拥有屠宰产能2900万头/年，2023年上半年公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨。屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比增加70.92%，亏损3.6亿元，亏损的主要原因系屠宰产能利用率仍在爬坡，目前公司月度屠宰量100万头左右。下半年公司将积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，不断提升运营能力，通过提高屠宰产能利用率的方式提高屠宰产能盈利水平。

🐷公司成本端表现行业最优，核心竞争优势稳固，公司出栏量目标与成本优化的确定性较高，建议重点关注。我们预计下半年猪价略高于上半年，随着公司养殖成本的持续下降以及屠宰产能利用率的提升，公司下半年盈利有望好转。我们预计公司2023-2025年归母净利润为73.08/372.01/245.09亿元，公司股票现价对应PE估值为31.1/6.11/9.28倍，维持“买入”评级。

作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。 $牧原股份(sz002714)$