九毛九近况更新

华泰社服九毛九 近况更新

要点更新：
太二：
同店：7月以来门店销售恢复至19年同期的89%。1-2月/五一/端午分别是92%、89%、90%。今年以来非节假日恢复度都是80%，9-12月一般而言是淡季。
外卖：占比有所提高，主要是今年策略有调整，投入了精力去做，一二线城市外卖占比更高。
开店：上半年新开46家，其中大陆44家，22家在三线及以下。开店放缓系物业谈判周期拉长，预计四季度是开店高峰。
利润率：三线及以下经营利润率25%（整体23%）
海外：净利率比境内低2pct，单店收入为境内2.5-3倍。海外成立单独的事业部，负责人为陈总。

怂火锅：
开店：较年初30家新增10家，主要是物业条件较好。
省外：不温不火，今年会有首店的是泉州、安徽、武汉、温州。
盈利能力：毛利率64%，单店60人+10人开店储备，人工成本占比22%，远期租金水平希望7%。老店里广深比较较好，opm超20%，但海口的尝试比较失败。省外其他地方表现平淡，厦门相对较好，北京、昆明同德一般，杭州选址不理想。上海市3-5月略下滑，主要因疫情打断新市场爬坡，管理基础没有夯实，6月已经派骨干过去，先抓基础。

我们的观点：

太二同店恢复度企稳，门店规模达500家，境内远期开店空间约800家，仍有较大展店空间，但预计单店收入将进一步下降。24年预计开店速度与23年持平。

第二曲线怂火锅将成为24、25年利润增长重要支撑。当前怂火锅正从区域品牌迈向全国品牌的验证期。区域品牌如八合里广东省内126家/全国181家。当前怂43家，广东省内仍有空间，全国化发展才能将品牌天花板从100-200区间提升至400-500量级，打开公司远期空间。怂上海门店的经营扭转和7月底北京三里屯新店表现均值得重点观察。第三品牌赖美丽烤鱼首家购物中心店不及预期，仍在调整中。

我们按照保守假设，假设23-24年太二净开店131/118家，整体门店店均年销为900/906w（19/21年年销1012/939w）；怂净开店35/65家，整体门店店均年销为1199/134w，公司23/24年核心净利润（不考虑汇兑）分别为6/8.6亿，对应PE为29/20X，已处于历史绝对低位，横向比较增长确定，建议买入。