成长赛道，也具备周期属性。

成长赛道，也具备周期属性。

今年以来，在需求端不足的影响下，消费方面出现了结构性差别比较大的表现，旅游、食品等近身消费复苏明显，但免税以及医美等赛道需求低迷。

像中国中免 、爱美客 、贝泰妮 以及华熙生物 等均出现了较大程度的调整，行业景气度不再。

回顾2021年的时候，医美赛道迎来了持续性的爆发，一方面得益于政策端的加码，一方面得益于需求端释放带来的企业业绩增长，实现了戴维斯双击。

其中有家制药企业叫哈三联 到三个月时间股价翻了6倍，就是因为公司参股了一家医美企业，叫敷尔佳 。

虽然医美的风口过去了，但是敷尔佳却迎来了上市。2023年7月20日，敷尔佳开启了创业板申购。

那么，敷尔佳到底是干什么？

公司是透明质酸钠医用敷贴龙头，也是功能护肤面膜龙头。

目前，敷尔佳主要有两块业务：

一个是医用敷贴，也就是医用面膜，属于医疗器械类。公司的医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的II类医用敷贴，主要用于轻中度痤疮、用于伤口愈合和皮肤修复。主要有白膜和黑膜2个大单品，总共5个产品在售。

数据显示，敷尔佳的医疗器械类敷贴以17.5%的市场份额，位居行业第一。

一个是功能性护肤化妆品，包括面膜、水、精华乳液、喷雾、冻干粉等，共46款产品

根据2022年的数据显示，敷尔佳的医疗器械类和化妆品类营收分别为8.66亿和9.03亿，营收占比为48.95%和51.05%，可见这两块业务基本上旗鼓相当。

那么，敷尔佳盈利能力如何呢？

从业绩看，公司最近三年营业收入增长还是比较稳定的，2020到2022年分别为15.85亿、16.5亿和17.69亿元；净利润分别为6.48亿、8.06亿和8.47亿元，也实现了稳定增长。

2023年一季度，敷尔佳实现营收3.73亿元，净利润1.59亿元，同比下降 1.42%。这个业绩其实还是不错的，要知道今年上半年需求端萎靡的大环境很低迷，尤其是对医美、免税等远端消费更冷淡。在这种情况下能取得这样的业绩很难得。

从毛利率看，公司近几年毛利率依然稳定在非常高的位置，超过了80%，和恒瑞医药 旗鼓相当，具备了医美行业高毛利的特征。
在2021年之前，敷尔佳主要负责自己产品的独家销售、推广及品牌运营等，产品的生产委托给了哈三联，从采购数据上也能看出来，2018年到2020年公司向哈三联采购金额为8698万元、3.2亿以及3.6亿，占到总的采购金额比均在90以上，可见对哈三联的依赖。

但是从2021年2月，敷尔佳收购了负责生产的哈三联子公司北星药业100%股权，同样哈三联持有敷尔佳5%股权。这样敷尔佳就具备了从生产到销售的全产业链流程，进一步提升了公司产品的毛利率。

从净资产收益率看，敷尔佳的ROE超高。

数据显示，2020年的时候敷尔佳的ROE高达75.7%，这个数非常惊人的数据，因为公司是轻资产运营。在2021年由于收购了生产业务导致资产增加，公司ROE下滑到了56.1%，但这个数据也是相当的高，远远超过茅台 的30%，即便在2022年扩股后敷尔佳35.95%的ROE依然超越了茅台。
那么，敷尔佳的成长性如何？

敷尔佳的成长主要还是看化妆品大行业以及医疗器械类敷料的行业空间。

数据显示，我国的皮肤护理行业增速还是非常强的，市场规模从2017年的1805亿元，增长到了2021年的3171亿元，年复合增速达到了 15.1%。预计到2026年将超过5000亿元。
其中，在专业护肤品领域，增长更迅速。

数据显示，2017年到2021年，医疗器械类敷料产品的市场规模由5.7亿元增长到了68.2亿元，年复合增速达到了86.3%，这个增速是非常惊人的。预计到2026年，医疗器械类敷料产品的市场规模有望达到250亿元。

敷尔佳由于是国内第一批获准上市的II类医用敷贴，先发优势明显，这也是公司能够成长壮大起来的原因。因为医疗器械的审批是非常严格的，这也是一个很强的护城河。

在这样的优势下，公司有望继续凭借先发和份额优势收获行业的红利。

在渠道方面，公司通过天猫、小红书、京东 、抖音、微信等线上直营店铺推广，积累了丰富的流量。线下，公司已形成覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店等终端实体。

从公司产品的产销数据看，主流的医疗器械类产能利用率已经超过了90%，显示了下游需求的旺盛。公司此次上市募集资金有一大部分是扩张产能，这也保证了公司业绩的持续增长。
那么，敷尔佳目前估值如何？

从竞争对手看，目前主要有巨子生物 、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅 、创尔生物 等占据了护肤品市场份额。这些竞争对手市值均在350亿以上，PE也都在50倍以上。

而敷尔佳发行PE只有30倍，市值只有200亿，并且公司不论是毛利率还是净利率都领先对手，ROE更是把竞争对手甩开了身后。
其实说实话，现在敷尔佳上市的时间节点并不合适，一个是医美行业进入了景气度下行周期，一个是经济大环境太低迷。

从打新的角度看，明显是有些低估的，但是从成长的角度看，还需要去跟踪业绩释放进展。

对于任何成长赛道，明白逻辑，跟踪逻辑才是最重要的！