重庆啤酒大涨，主要因业绩超预期

重庆啤酒 大涨，主要因业绩超预期。附卖方点评：重庆啤酒1H23超预期，乌苏恢复性起势，公司多品牌矩阵正在发挥效力 $重庆啤酒(sh600132)$

🍺2Q销量同比+5.7%平稳增长，乌苏开始恢复性起势带动产品结构持续优化带动ASP+3.7%。我们估计2Q23疆内乌苏恢复势头超预期，带动整体乌苏销量实现微幅正增长，但疆外乌苏因为餐饮恢复较弱而略有下降。公司今年重点在于乐堡，我们估计乐堡增速达到双位数；1664在夜场复苏带动下可能有较高双位数表现；且夏日纷等衍生产品也逐步开始步入大众视野，尽管体量偏小，但可能可以成为销量增长的补充产品。公司多产品多品牌布局正在释放类似百威品牌矩阵般的品牌实力，叠加近年通过乌苏打开的泛全国化渠道，我们认为公司多品牌全国化正在途。

🍺公司费用投入精准有效，当前公司净利率提升（2Q净利润同比+24%）开始主要依靠毛利率提升来带动，而非期间费用率的下降。2Q23公司毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率分别+1.8/+0.6/0/+1.2ppt，在稳步加大投入力度的情况下（也有去年同期费用基数偏低原因），盈利能力依然提升，我们认为公司开始步入由收入和结构带动增长的良性增长区间，营销思路有所拓宽。

🍺下半年开始成本压力获将开始减轻，全年成本可控，明年可待原材料成本下降。公司2Q23开始吨成本超预期下降，叠加今年下半年包材成本可能下行，以及明年大麦价格可能回落，我们认为成本的压力已经得到较大释放，并且在未来一年内在利润端体现。

盈利预测与估值
预计2023/24年营收153.3/172.7亿元，同比9.2/12.7%，利润分别14.8/18亿，同增16/24%；维持跑赢行业评级，当前价对应27/21XP/E，维持跑赢行业评级。