阅文集团｜业绩回顾：下半年内容上线或增加，AI赋能IP产能释放

中金传媒阅文集团 ｜业绩回顾：下半年内容上线或增加，AI赋能IP产能释放

公司公布1H23业绩：收入32.83亿元，同比下降19.7%；Non-IFRS净利润6.03亿元，同比下降9.4%， Non-IFRS净利润略好于我们（5.80亿元）及市场（5.72亿元）预期，主要系新丽传媒利润略好于预期。

☀关注要点
1⃣在线业务聚焦精品付费模式，上半年播出内容较少致版权运营收入下降。1）在线业务：1H23在线业务实现收入20.39亿元，同比下降11.6%，环比基本稳定，其中，自有平台经过反盗版及优质内容建设的努力，收入同比增速转正；腾讯自营渠道/第三方平台收入分别同比下降49.1%/50.3%，主要系公司优化分销渠道，更多关注聚焦精品内容的付费阅读模式，1H23 MPU同增8.6%至880万人，付费率同增1.1ppt至4.2%。2）版权运营业务：1H23上线可视化 项目相对较少，除新丽传媒外版权运营业务收入同比下降13.9%至7.01亿元；新丽传媒实现收入5.44亿元，利润1.72亿元，分别同比下降43.8%和17.5%。公司下半年内容储备包括剧集《潜行者》（已播出）《斗破苍穹2》《骄阳伴我》《与凤行》及电影《异人之下》，我们预计动画等内容上线亦有望增加，供给丰富度提升或带动收入利润回暖。

2⃣运营效率继续提升，现金流持续健康。1H23毛利率48.9%，同比下降3.6ppt，主要系版权运营业务毛利率同比下降8.4ppt，我们判断主要系1H22电影项目毛利率较高及新丽项目收入确认口径影响。1H23销售费用率为25.0%，环比下降0.2ppt；管理费用率16.3%，环比下降3.0ppt，运营效率持续提升。1H23公司实现自由现金流4.76亿元，期末现金净额75.42亿元，现金流持续健康，为长期IP多模态开发奠定基础。

3⃣AI赋能多模态开发，释放IP长期价值。公司于6月升级组织架构，以积极拥抱AIGC技术，强化内容与平台联动，并提升影视作品成功率；7月19日，公司发布阅文妙笔大模型及其应用产品作家助手妙笔版，赋能作家提升创作效率、关注更有创意性的高附加值环节，公司表示未来AI大模型还将应用于丰富用户互动体验、加速网文出海及赋能IP多维开发等方面。我们认为，公司组织架构升级及AI大模型研发有望助推IP生态建设，加快多模态开发及品类协同性，提升IP生产效率并释放IP价值。

☀盈利预测与估值
维持Non-IFRS净利润预测（2023/2024年16.0/19.0亿元）。维持跑赢行业评级和目标价47港元，对应2023/2024年25/20倍Non-IFRS P/E，较当前股价有46.2%的上行空间。现价对应 2023/2024年17/14倍Non-IFRS P/E。