8.10低仓位等待

。

三大指数今天走出V型反弹。
上证指数 涨0.31%报3254.56点
深证成指 涨0.10%报11050.22点
创业板指 涨0.47%报2239.31点
科创板指涨0.19%报959.17点
1.两市共计成交6941亿，较上个交易日减少424亿，北向资金净卖出A股25.99亿，南向资金净卖出港股17.87亿

2.上涨家数3042家，下跌1946家，实际涨停家数34个，实际跌停家数2个。

3.今日题材方面表现较为活跃的是燃气，航空海运等
---

今日好文分享---近期大家最关心美国“RIP”的情况，也就是Recession（经济衰退）、Interestrate（利率）、inflation（通货膨胀），以及第二季度的Profit（企业盈利）。大家都说美国大概率是从“衰退”变成“走过衰退”你是怎么看的？的确，如果看美债的收益率曲线，基本上都出现了不同程度的倒挂。一般来说从倒挂到实际进入衰退一般是6-18个月。上一次倒挂首先出现在大概12个月之前，所以现在逐渐地向衰退靠近。在我看来，现在去说衰退其实是一个非常安全的事情。因为无论用什么指标，都会看到我们处于经济周期的晚期。经济周期是有轮回的。衰退本身不可怕，不衰退才可怕，因为不衰退，系统没有办法出清。很多人希望我们不要衰退，其实不是的。因为衰退的时候，很多银行账本上的坏账会被清洗掉，这样才能孕育下一个周期的生机。而且现在不衰退，我们做资产配置也很头疼，因为如果看清楚了衰退一步到位，我们就可以按照形势的发展去决策，因为不确定性已经消除了。但现在迟迟不衰退，反而造成了大家决策上的迟疑，因为有一个巨大的不确定性。就像标普指数 在4500点这样一个接近历史高位的区间，是否反映了衰退能够带来的经济损失，还有市场的下行等等，我相信肯定是没有的。但是，现在最难说的就是衰退的时机在哪里，因为6-18个月，是一个很大的范畴。而且这次的经济周期其实没什么不一样，只是它的韧性超出了大家的预期，它的剧情是按照剧本按部就班的展开。
首先是美联储加息，然后信贷紧缩，如果用一个单因子模型倒推，衰退的概率是100%。但这次不一样的地方在于，美国的非银系统高度发达，或者说影子银行的系统高度发达，导致美国信贷只有30%是通过银行产生的，剩下的是通过影子银行的信贷产生。而影子银行的信贷跟其他的风险指标更相关。所以，虽然传统信贷机构不愿意借钱，但还有影子银行在不断创造新的信贷，这就是美国在这个阶段没有进入衰退最根本的原因。
按照最新的美国经济数据判断，利率的趋势是怎么样的？首先，最近核心通胀下了三字头，当然更多是基数的原因，在这个数据出来之后，市场得到了提振，觉得通胀见顶了。见顶之后我们会看到2年债和10年债的收益率也应该见顶，所以现在2年债大约在4.8%左右，10年在3.9%左右。很明显，这至少是一个区域性的顶部。因为通胀已经阶段性见顶，加息的周期慢慢进入尾声。这样一来，长端利率和短端利率同时下行是一个大概率事件。企业盈利对美国市场有什么影响？企业盈利其实是一个滞后的指标，比如说裁人的时候已经是经济衰退了。我们在做因子选择的时候，要建立一个组合，选择一篮子的股票去买，“盈利超预期”就是一个非常重要的因子。从整个市场来看，尤其是科技板块这么强的盈利，很难想象企业盈利自身因为不及预期，甚至负增长，导致经济衰退。盈利虽然是季报，但也要这个季度结束之后两个月左右才能看到，所以等我们看到的时候有点太迟了。所以，企业盈利本身是一个值得大家关注的指标，但仅仅关注这个指标并不能告诉我们一些很前瞻的东西。
对于美股的看法是怎么样？先创新高再下行。因为如果长端利率下行，这些成长型公司的估值扩张，一定会拉动指数往上走。这些公司当然很好，但并不是说它们变得更好了，只是宏观因子发生了变化，导致市场价格发生了变化。同时由于利率下行，大家觉得货币条件变宽松，投机性的买这些公司，这也会导致它的股票继续往上，这个时候是最危险的。看基本面的朋友就会觉得很割裂，股票往上升，但基本面好像不怎么样，甚至加速下行。所以我相信它可能是先上再下。
现在欧洲的宏观情况怎么样了？欧洲宏观情况的确比大家想象得要好一点。第一，欧美都是服务型的经济，但因为中国产业链的转移，产生了一个新的供应链，所以欧洲对中国的依赖程度下降，这给了欧洲工人很多机会。本来这些东西都是在中国很便宜地造出来，现在给了美国人、墨西哥人、东南亚、印度机会。本来中国这个供应中心体量是很大的，现在把它拆下来给几个不同的中心，让每个中心都有了机会。第二，欧洲通胀也出现了比较明显的见顶回落的势头。但欧央行的货币周期晚于美联储周期4-6个月，所以我们会看到震荡之后，通胀见顶回落，欧央行停止紧缩，出现类似美国的行情。
中国什么时候能出现新政策，节奏力度会是什么情况？二季度经济数据不尽人意，GDP是6.3%的增长，这些情况都告诉我们，经济现在要复苏，并不是说周期到了这个节点，自然就复苏了，没有那么简单。我经常讲的一句话，“中国央行决定经济周期的起伏，美联储决定全球的流动性”。我们现在处于这样一个节点，不知道什么时候出政策，按照历史规律来看，到了现在应该会出政策，但是没有，显示出政策定力还是非常充足的。现阶段做经济决策，边际成本是非常高的，一个刺激政策能够带来的边际收益高于边际成本，我们才会去做。现在市场上绝大部分人所倡导的刺激政策，无非就是三件套——降准、降息、搞基建。如果二季度没有基建，中国经济的增长可能就没有这么强。我们要考虑的问题是，政府会出一个什么样的政策，刺激时间点在什么时候，这些都是很难把握的。但如果美联储从紧到松，或者说从紧到不那么紧，这是一个边际的变化，有利于市场。同时中国将要出政策，虽然政策还在路上，我们没有看到，但它肯定会帮助经济的。情况在边际转好，并没有边际转差，那为什么要悲观？最近我看到很多海外的投资银行、机构投资者开始在加配中国，这样看来，我觉得逆向思维还是非常重要的。千军万马过独木桥，这座桥就不复存在了，路走的人太多它就没了，股票买的人多就贵了，所以大家一起做的事情千万不要做。在现在的市场里，我们必须要知道逆谁的思维，谁是共识。虽然我们在影响市场观点的形成，但我们绝对不是共识。市场的共识是我们要投一些中国市场里头的板块，我不点名，但是这些板块其实非常拥挤。在这么拥挤的赛道里不是说没有机会，而是说你要挑（的话）就要非常小心，挑好的东西就很难，因为所有人都在挑。举几个你比较乐观、有中长期机会，也会投资的板块。高科技和生物医药 ，还有高端消费，这些都是长期增长会好于市场的。这些东西其实大家都知道。对于普通投资者来说，不要把自己的业余时间花在这么专业的问题上，还是交给职业管理人去做这个事情。而对于职业管理人来说，他要做的事情就是在好的行业里，精选一些最能表达他们未来增长的个股。英伟达 为什么涨成这样，可不就是因为只有他能做GPU，护城河非常高。