中国信达或迎戴维斯双击

一、业务拆解

信达的业务收入，分为两大块，即不良资产经营分部收入、金融 服务分部收入。


二、从具体业务看信达基本面好转

1、收入端

不良债权资产业务

信达不良债权资产业务基本面利好可主要概括为1、长期来看，受疫情影响，市场上优质资产包供给充足，叠加目前监管更为严格的不良认定要求、对加快核销腾出信贷投放空间的倡导、以及问题金融机构风险防范化解的持续推进，我们预计市场上不良供给或有明显增加，不良供应的增加亦将使得AMC在收包时的定价权增强，促进公司未来业绩提升；2、短期来看，下半年疫情缓解，业务正常开展，公司处置力度加大，业绩将开始反弹。3、信达经营向来偏保守，资产质量逐步提高，风险化解到位。

收购经营类
2020上半年受疫情影响，处置量较少，处置量降16%（194 vs 230亿），新增收购量降27%（128 vs 176亿），预期下半年处置量增加，全年净收益增长约10%。，前段时间中金表示 “AMC成为疫情下唯一受益的行业（金融行业 内），受疫情影响6月份不良资产包开始放量，相信下半年信达新增收购量会有较多的增长。长期来看，受此次疫情影响AMC未来业绩将会放量增长。

收购重组类
信达的风险偏好、资金成本、信用成本相对较低，收购重组类净收益率18年之前与华融相当，19年开始反弹，20上半年受疫情影响反弹力度暂时放缓；预期下半年反弹力度将加强，实现全年10%以上的正增长。今年疫情形势下监管层肯定会从金融去杠杆转为更加积极拓展业务，信达就可以有充分发挥的空间了。此外，信达重组类的资产质量也在不断提高，19年计提35亿比18年的44亿少，但不良率确下降了（3.13%降为2.87%），拨备覆盖率显著上升（180%上升为200%），也体现了信达保守的基因。良好的资产质量让信达在业务扩容期间更为游刃有余。

债转股业务

受资本市场好转，2020年下半年债转股业务也将复苏。
债转股业务，是信达的强项，信达一家顶得上其他三家，债转股账面价值是华融的4.8倍。2013年信达香港上市时，债转股资产中煤炭、化工、金属的账面价值所占比例分别为61.5%、16.2%和9.1%，所以煤炭是债转股资产的重中之重。
信达对其持有的大多数煤炭资产均采用“公允价值计量”。2018年采用新会计准则后，随着相关煤企上市公司股价下跌，这些煤炭资产的账面价值也在急剧缩水。公允价值计量的煤炭资产账面价值目前已不足100亿，而对应的权益资产有约1000亿。2020年上半年对信达业绩影响大的应该主要是上半年煤炭股的下跌，如阳泉煤业 和西山煤电 都跌了约20%。下半年以大同煤业 为代表的煤炭股已开始反弹，目前大同煤业股价相较年初已上涨20%，所以这方面的负面影响其实已经彻底反转了。这部分账面浮亏会减少会转为浮盈。债转股分部业绩会大幅好转。

其他不良资产投资业务
于2019年12月31日及2020年6月30日，信达投资的其他不良资产业务投资馀额分别为540.0亿元和542.0亿元。2019年上半年及2020年上半年，信达投资的其他不良资产业务收入分别为21.0亿元和19.0亿元。经营较为稳定。

金融服务

幸福人寿
长期亏损使信达利润端承压的幸福人寿将出售，2020上半年已转入待售资产，若该笔交易成交，将增厚信达利润。另外幸福人寿出售也将使资金使用效率提升。

南商银行
南商银行资产指标优秀，核心一级资本充足率14.58（监管要求7.5），不良贷款率0.67。每年能给信达带来近40亿的税前利润，以及很多业务协同机会。

信达证券
2019年上半年及2020年上半年，信达证券的收入分别为1,163.9百万元和1,569.8百万元。经营稳定。

金谷信托
于2019年12月31日及2020年6月30日，公司管理的存续信託资产馀额分别为1,002.9亿元和1,295.1亿元，存续项目分别为141个和150个。2019年上半年及2020年上半年，信託业务实现佣金及手续费收入分别为1.3亿元和1.8亿元，分别佔金谷信託当期总营业收入的56.4%和80.9%。经营稳健。

2、支出端

1、当前的宽松货币政策对信达来说影响是比较大的，对于负债5000亿左右的信达来说资金成本降低对于利息支出将减轻不少负重。
2、从上文分析中提到信达由于经营较为保守收购节奏把控优秀，资产质量逐渐好转，未来资产减值损失也将有所下降。

三、从市场估值角度看信达投资机会

当前中国信达估值处于自身历史估值低位前瞻PE3.9,PB0.37（截止2020/10/23收盘）。横向与其他已属于低估值的金融业对比，建设银行 （0939.HK）前瞻PE4.8,PB0.6，工商银行 （1398.HK）PE4.8,PB0.6（截止2020/10/23收盘），也可以看出中国信达其估值属于较低水平。
另外从分红的角度考虑，参考金融同业建设银行（0939.HK）股息率6.03%，工商银行（1398.HK）股息率6.03%，中国信达股息率7.35%明显更具优势。在低利率环境的背景下，高股息 率的权益类资产将更受青睐。