德尔家居

德尔家居-002631-高成长的格局已经奠定，维持买入评级

2014 年营业收入同比增长23.1%，净利润同比增长40.3%：
公司发布2014 年报，营收同比增长23.1%至6.8 亿，销量同比增长19.5%至919 万平米；分产品看，复合地板同比增长30.8%至2 亿，强化地板同比增长20.1%至4.76 亿。2014 年公司实现净利润1.29 亿，同比增速达到40.3%，折合EPS 为0.40 元。
◆2014 年毛利率同比增加1.4 个百分点，期间费用率控制出色：2014 年公司的毛利率达到34.3%，较去年同期提升1.4 个百分点；分产品看，复合地板盈利能力同比增加3.4 个百分点至26.4%；强化地板毛利率同比上升0.9 个百分点至37.4%。复合地板盈利能力提升明显，主要受益于复合无醛地板销售占比提升所致。
2014 年公司的期间费用率为15.2%，同比增加2.2 个百分点。分项目看，销售费用率同比降低0.5 个百分点至7.9%，管理费用率因股权激励费用增加，同比上升1.1 个百分点至7.7%；销售费用率和管理费用率合计仅同比增加0.6 个百分点。公司在2014 年将大量货比资金进行银行理财，因此财务收益计入投资收益项，2014 年财务费用率名义上同比增加1.5 个百分点，如果将投资收益计入财务费用项，2014 年公司的财务费用率为-5.9%，较去年同期降低2.2 个百分点。我们认为2014 年公司的费用率控制出色。
◆2015 年是公司迈向家居的元年，石墨烯启动双轮发展模式：以2014 年公司的地板销量计算，我们预计2014 年公司的地板市占率只有2.6%，距离我们所预计的公司市占率上限10%，仍有巨大的成长空间。
不仅如此，2015 年公司不满足于局限在地板产业，通过设立3 亿智能互联家居产业并购基金，意图将主业的扩张格局延展至整个定制智能家居板块，未来家居产业走向定制化、智能化是趋势，假设中国1 亿户高收入家庭，在未来20 年的装修逐步开始采用制定智能家居，每户在整体定制智能家居装修方面花费10 万元，预计每年的市场空间将达到5000 亿，比公司现有的地板行业空间300-500 亿，至少扩大10 倍。
与此同时，公司在集团已先期进行石墨烯产业布局的背景之下，3 月20 日，公司设立石墨烯产业基金，将开始加速在石墨烯应用领域的布局。
根据Graphene Live 会议在2012 年的预测，2018 年石墨烯产业的规模将达到329 亿美元，高科技产业的发展速度往往超出人类的预料，目前各个发达国家对石墨烯背后所蕴藏的巨大经济利益都垂涎三尺，石墨烯产业的市场规模很有可能会超出这个预测值
一季度业绩增速展望达到50%-70%，我们的逻辑正逐渐得到印证：公司在发布年报的同时预估一季度净利润将同比增长50%-70%，主要原因是无醛添加地板和德系新产品对公司业绩贡献有明显提升；公司不断加强品牌宣传和销售渠道建设，专卖店的经营质量有所提升。2014 年一季度公司的净利润同比增长43.1%，在去年快速增长的基础之上，今年一季度再一次展现高成长模样，我们在报告中已反复强调，德尔的地板业务具备持续高成长的潜力，我们的观点和逻辑正逐渐得到公司经营业绩的印证。我们预计二季度，随着无醛强化地板的生产进入正轨，公司的业绩成长动力将更加强劲。
◆股价虽已翻倍，但成长空间依然巨大，维持“买入”评级：今年一季度公司的股价已累计上涨150%，是轻工行业一季度涨幅榜的冠军！股价虽然已经有了巨大涨幅，但我们认为公司市值仍然有巨大的成长空间。我们保守估计公司主业市占率未来三年增加1 倍，预估净利润达到3亿，将支撑起50 亿市值；德尔集团目前持有上市公司54.8%的股权，假设以40%持股比例作为安全控股线，德尔家居可以增发1.21 亿股本，以目前股价计算可以融资34 亿，叠加8 亿并购基金，以10 倍PE 收购，可以在智能家居和石墨烯产业获取4.2 亿利润，给予50 倍PE，对应市值210 亿，叠加主业50 亿市值，目标市值260 亿；考虑公司还具备集团资产注入预期，我们将公司第一目标市值上调至140 亿，目标价42 元，展望200 亿市值。
维持“买入”评级。
◆风险提示：中小盘股票系统性风险。