成功挖掘到哈高科后第二只基本面题材股

@tjsh08  来了，点亮

华峰氨纶：氨纶行业景气持续中长期优选投资标的

　　研究机构：广发证券日期：2014-08-12

　　核心观点：

　　氨纶：供需格局改善，氨纶行业景气仍将持续。

　　需求方面，氨纶主要作为服装家纺的添加剂使用，含量比例从5-25%不等。随着人们对衣着舒服度的追求及消费升级的需求，未来氨纶在下游应用占比有望进一步提升。预计未来2年氨纶需求增速仍将超过10%。

　　供给方面，2013年国内氨纶产能约50万吨，实际产量约35万吨左右。2014~2015年合计新增产能约6万吨。以13年35万吨产量为基数，14~15年产能复合增速在9%左右，略低于氨纶需求增速，行业景气格局有望维持。

　　原料方面，2012年底国内PTMEG产能为34.1万吨；2013年新增产能合计15.2万吨；预计2014年行业新增产能11.6万吨。近两年，PTMEG行业产能扩产严重，氨纶行业成本端压力偏小。

　　华峰氨纶：行业的标杆企业，重庆项目投产后盈利能力进一步加强。

　　公司拥有5.7万吨/年氨纶产能，重庆一期3万吨将于14年下半年投产，届时将是国内最大的氨纶企业。公司14年1季度综合毛利率达31%，远高于行业18%的平均水平。

　　重庆项目投产有望进一步提升公司综合毛利率，原因有二：一方面重庆地区氨纶主要以高毛利细旦品种为主；另一方面，重庆地区原材料、能源以及人工成本大幅低于本部。

　　预计14~16年公司业绩持续高增长，维持“买入”评级。

　　预计公司14~16年EPS分别是0.62、0.97和1.20元/股，当前股价对应14~16年估值分别为15、9.8和7.9倍。考虑公司后续23万吨/年苯深加工项目、聚氨酯固化道床、筹建民营银行等新项目有望成为公司新的增长点，公司为中长期优选投资标的，我们维持公司“买入”评级。

月15日，中国铁路总公司副总经理卢春房在工管中心主任李志义、工程鉴定中心常务副主任吴克非、晋豫鲁公司董事长兼总经理汤晓光、总工程师高悦、总经理助理周乾大，中铁一局集团公司董事长孙永刚、副总经理李冬立等陪同下，添乘轨道车视察了位于中南铁路通道长子南站至壶关车站区间的全国首条30吨轴重重载铁路综合试验段。
　　上午8时20分，卢春房一行乘坐轨道车从长子南站出发，对长子南站至壶关车站区间线路进行了详细检查。在轨道车上，卢春房对照中南铁路通道重载铁路综合试验段施工图纸，查看了正站线铺设、上砟整道、线路防护等情况，中途在跨长晋高速公路特大桥下车查看了聚氨酯固化道床施工情况，在壶关车站查看了75Kg/m重载道岔铺设情况。轨道车全程运行平稳。
添乘途中，卢春房要求现场进一步加强线路防护，做好上道车辆的防滑、防溜工作，确保工程线施工安全；要采取科学有力措施，保证冬期施工质量；要科学安排施组，加强生产资源组织，确保综合试验段按期达到试验运行条件。
　　由中国铁路总公司批准立项的全国首条30吨轴重重载铁路综合试验段，位于山西中南部铁路通道长子南站至平顺站区段，全长91.8千米，其中中铁一局负责承建重载试验段铺架施工及DK482+482—DK547+200区间线下土建施工，线路长度64.7千米。试验段计划于2014年4月1日达到试验运行条件，届时将开展相应的站前工务、机车车辆、通信信号、重载运输、牵引供电、防噪减震等多方面试验工作，对推进国家重载铁路发展，实现中国铁路技术再进步、再创新和品牌再提升意义重大

问：公司目前的生产成本就公开数据分析已经是同行业中比较低的了，重庆一期投产后还会继续降低，什么原因？

答：是的，重庆项目投产后，在现在的成本基础上，我们仍将有比较大的下降，原因有几个方面：一建筑成本，土地价格、设备采购价格、钢筋水泥等建筑材料比原来的生产线低；二能源价格，重庆的电价、煤、气价格比温州低；三人工成本，重庆的用工成本低于温州地区；四设备先进，重庆实用最先进的设备，配合最佳工艺，将大幅提高生产效率高；五三项费用，重庆那边主要是生产成本，产能增加了50%，但管理费用、销售费用和财务费用却没增加

在回答这个问题前，必须要看到整个氨纶行业内部其实分化非常大，华峰，泰和，新乡的库存（20多天）都远远低于行业平均库存，接近一半的水平。一平均，小厂的库存可能会达到恐怖的50-60天，这几乎就是40D产品库存时间的极限了。小厂卖不出去就会降开工率（从数据上来看，确实降了），而不是让货在仓库里坏掉。因此，此时此刻应该就是氨纶的最坏时刻。
  为什么会差距这么大，营销能力，产品品质，客户忠诚度都是原因。氨纶产品是有技术差异的。氨纶天生怕氯，而自来水中有氯，谁都不希望自己的衣物洗了几次就失去弹性。韩国晓星的氨纶技术指标优异，在每个时间段都是市场的最高价，华峰由于技术参数接近晓星，是次高价。在纺织行业竞争非常激烈的今天（大批企业倒闭），有实力的客户不会随意换氨纶的厂家，因为会对产品的品质造成影响。未来新增产能只会由大厂提供（目前公布扩产的也只有大厂，且都是上市公司，非上市公司没钱），节奏掌控自如，去掉恶心的周期性。看好华峰未来的6万吨产能投放。无氨不成布。谁不希望自己的衣服除了好看，还穿的舒服呢。现在可是个胖子横行的时代

转发分析，
华峰氨纶是个冷门的票，随着定增临近，稍微得到些关注，今天还得到短暂的拉升，但总体上仍然不受待见。这样成就了一个好公司不贵的价格。

作为氨纶行业的龙头，华峰的护城河在于毛利率比同行业高出7到8个百分点，由于常年技改和成本管控，毛利率优势牢不可破，在氨纶价格下降时，依然可以保持毛利率稳定。对于重庆新增的6万吨产能，将极大提高行业集中度，将华峰的产能提升至行业占比的25%以上。因此，氨纶市场未来8-10%的需求增幅将不断提高华峰在氨纶行业的龙头地位。

当然，氨纶市场是典型的周期型市场，即使未来2-3年市场景气度不断提升，仍然不能保证日后氨纶不会跌下来。华峰除了不断提升技术压缩成本以应对行业周期外，着力打造新的增长点，形成多元利润来源，跨越周期。

第一，聚氨酯固化道床项目。目前已与铁总研究院合作，在大秦铁路和大西线铺设试验段，可以有效替代高铁和动车的无砟路基，并大幅降低建造成本。该项目若拿到路条，将带来巨大的业绩空间。这样一条重磅消息，并没有引起市场的足够关注，实在让人亦悲亦喜，忧的是这只票真的没人看，喜的是幸亏没人看才有这个不贵的价格。

第二，作为发起人筹备温州民营银行。获批时曾经拉过一个板，其后没有特别表现。民营银行主做供应链金融，作为集团金融板块的代表。认真研究的话，华峰作为大集体小上市公司，未避免竞争，属于金融板块的小贷公司、资产管理公司等，未来大概率将装进上市公司。以华峰及其他发起人在温州的影响力，民营银行的发展也将成为华峰的亮点。

第三，环己酮项目正常上马，将能增厚公司净利润，该业务按订单生产，贡献稳定。

2014年华峰预计业绩4.7亿，2015年预计业绩7.3亿。白马股雏形隐现，中长线值得跟踪。

2013年底在我国山西中南部铁路通道跨长晋高
速公路特大桥和南岭山隧道重车线上铺设了世界上第
一段重载铁路聚氨酯固化道床2 143 m，现场测试结果
满足相关标准和规范的要求，验证了本文提出的参数
是合理的。

时速200公里动车组穿越天兴洲大桥前往武汉火车站时，大桥沿线没有设置隔音屏，噪音会很大吗?沿线居民受得了吗?

记者昨了解到，经过铁道部拍板，武汉铁路局从德国引进最新型“聚氨酯泡沫固化道床”，在全国首次试用在天兴洲大桥，将减少动车组开行噪音。

据了解，聚氨酯泡沫固化道床完全填实了碎石道渣间的缝隙，就像固体胶水一样“粘”住碎石，列车运行就不会造成碎石道渣移位，减少铁轨磨损，既延长使用寿命，也消除了噪音。现在德国伍尔兹铁路试验段采用，效果明显。

今年5月，天兴洲大桥铁路桥试运营通行货车。记者昨走访沿线青山区建设九路、十路沿线，不少居民反映，过桥火车噪声有点大。有时火车经过时，电视开最大声也听不见。

施工单位中铁大桥局表示，天兴洲大桥目前设置的是有砟轨道，货车主要采用的是重型燃气机车，通行声音有点大。现已架完电气线，动车组穿行噪音会比货车小，日后采用“聚氨酯泡沫固化道床”，车辆通行声音会降低。

铁科院始建于1950年，是我国铁路唯一的多学科、多专业的综合性研究机构。按照国家科技体制改革的总体部署，根据铁道部《关于铁道部科学研究院转制方案的批复》（铁政法函[2000]461号）要求，2000年开始由事业单位转制为企业单位。目前已发展成为集科技创新、技术服务、成果转化、咨询监理、检测认证、人才培养等业务为一体的大型科技型企业。
铁科院下设17个单位，包括机车车辆研究所、铁道建筑研究所、通信信号研究所、运输及经济研究所、金属及化学研究所、电子计算技术研究所、节能环保劳卫研究所（铁路节能环保技术中心、铁路卫生技术中心）、标准计量研究所（铁道部产品质量监督检验中心、中铁铁路产品认证中心、国家轨道衡计量站、国家铁路罐车容积计量站）、科学技术信息研究所、基础设施检测研究所（铁道部基础设施检测中心）、铁道科学技术研究发展中心、国家铁道试验中心、铁道技术研修学院（铁路继续教育培训中心）、铁科院（北京）工程咨询有限公司、深圳研究设计院、后勤服务中心、嘉苑饭店。院属全资公司32个、控股公司7个。
铁科院现有职工5800余人。其中中国工程院院士2人，双聘院士1人；百千万人才工程国家级人选2人，享受国家政府特殊津贴的科技人员193人，现任铁路专业技术带头人22名。
铁科院拥有亚洲唯一的国家环行铁道试验基地，以及国家铁路智能运输系统工程技术研究中心、高速铁路系统试验国家工程实验室、高速铁路轨道技术国家重点实验室、机车和动车组牵引与控制国家重点实验室、国家城市轨道交通装备试验线等5个国家级实验室，装备有各类专业实验室40余个，实验装备6991台套。
铁科院是国内首批获得博士、硕士学位授予权的单位，现为“交通运输工程”和“岩土工程”两个一级学科博士学位授予单位，拥有博士后流动站2个、博士学位授予点6个、硕士学位授予点17个，博士生导师91名，硕士生导师159名。是我国首批20家国家级专业技术人员继续教育培训基地之一。
铁科院是国家高新技术企业，通过了质量、环境、职业健康和安全管理三体系认证。拥有环境影响评价等设计、咨询、评价资质8个，所属主要实验室均通过了中国合格评定国家认可委员会实验室认可（CNAS）及中国国家认证认可监督管理委员计量认证（CMA）。铁科院现为国际铁路联盟（UIC）会员单位，国际标准化组织（ISO）铁路应用技术委员会的中国技术对口单位，与20多个国家和地区的铁路科研机构和组织建立了长期联系。
建院60余年来，铁科院立足铁路运输主战场，围绕铁路建设及运输生产重点领域，开展了大量重大、关键技术攻关与试验研究，取得了3300多项科研成果，获得825项各类科技成果奖，其中国家级科技奖176项，省、部级科技奖649项，为推动中国铁路科技进步做出了重要贡献。
近年来，铁科院坚持“行业服务为立院之本、成果转化为兴院之策”建院方针，不断加快了企业发展步伐。大力加强科技创新和行业技术服务力度，在高速铁路建设及运营维护、装备现代化、既有线提速、重载运输、安全和信息化等方面取得了一批具有世界先进水平的创新成果，高质量完成了京沪、武广、京津等中国所有已开通高速铁路和客运专线的联调联试工作，在运输组织、技术标准、信息咨询、质检认证、基础检测、节能环保、技术培训等方面为铁路行业提供了优质高效的技术服务。大力推进科技成果产业化、工程化转化步伐，建设了移动装备、工务工程、通信信号、节能环保4个高新技术成果转化基地，形成了以移动装备、工务工程、通信信号、节能环保、信息化、咨询监理、技术服务等为代表的核心支柱产业，取得显著经济效益，经济实力得到快速提升。
在服务中国铁路发展的同时，铁科院始终把城市轨道交通作为重要发展领域，依托多年来积累的铁路技术优势，在城市轨道交通领域开展了大量基础性、应用性研究，承担了大量城轨交通政策研究、标准制定、装备国产化、工程咨询监理、试验检验、产品认证和人才培训等任务，在中国城市轨道交通领域具有较大影响力。
进入新的历史时期，铁科院将围绕中国铁路建设运营需要，不断提升科技创新能力、提高技术服务水平、加快科技成果转化、深化机制体制改革、强化创新人才队伍建设，努力开创科学发展新局面，为推动中国铁路科学发展做出新的更大贡献

氨酯固化道床项目给公司带来300亿~500亿的销售额(银河证券机构研究报告)
中国铁路总公司统计，10万公里中，时速120公里及以上线路超过4万公里，其中时速160公里线路超过2万公里；高速铁路突破1万公里，在建规模1.2万公里，使我国成为世界上高速铁路运营里程最长、在建规模最大的国家；复线和电气化里程分别达到4.6万公里和5.4万公里；西部铁路由昔日的不足千公里跃进到3.8万公里。 根据调整后的《中长期铁路网规划》，到2015年，中国高速铁路运营里程将达到1.9万公里；到2020年，中国铁路营业里程将达到12万公里以上，快速客运网基本覆盖中国省会及50万以上人口城市。 据统计我国每年铁路有砟轨道和无砟轨道道床维护成本每年上千亿元，聚氨酯道床固化项目能有效的降低其维护费用，而且具有较高的稳定性，尤其在现代化的高铁时代，一直以来被德国等少数国家所掌握，聚氨酯道床固化技术被中国铁道科学研究院铁道建筑研究所列为重大科研项目，一旦突破将会积极推广应用，具测算研制成功异氰酸酯和聚醚多元醇组合料混合液体预计在65000元/吨左右，而每公里铁路固化道床需要异氰酸酯和聚醚多元醇组合料混合液在70吨~85吨左右，据此测算每公里需花费450~550万元的固化费用，华峰氨纶(11.38,0.21,1.88%)作为此项目的直接参与者，其未来收益可想而知，我国目前已批或在建的高铁项目超过10000公里，加高铁项目的走出去国家战略和老旧铁路项目的改造，据此测算聚氨酯固化道床项目初期将给公司每年带百亿元销售收入，成熟期将给公司带来300亿~500亿的销售额，毛利利润在18%—23%之间——聚氨酯固化道床技术
（1）聚氨酯固化道床被称为有砟轨道和无砟轨道以外的第三种新型铁路轨道模式（固化道床）。有砟轨道由两条平行的钢轨组成，钢轨固定放在枕木上，之下为小碎石铺成的路砟。有砟轨道具有铺设简便、综合造价低廉的特点，但容易变形，维修频繁，维修费用较大，列车速度受到限制。无砟轨道的轨枕本身是混凝土浇灌而成，而路基也不用碎石，铁轨、轨枕直接铺在混凝土路上。无砟轨道可以减少维护、降低粉尘、美化环境，而且列车时速可以达到200公里以上，但是其也有成本高，一旦损坏，维修困难，施工时间长，高噪音（硬表面反射），高振动（需阻尼垫片）等缺点。固化道床是异氰酸酯和聚醚多元醇组合料混合液体，浇注已稳定的碎石道床表面，使其顺着道床孔隙渗入道床内部，在道砟颗粒孔隙中产生乳白、发泡膨胀等系列化学反应，聚氨酯泡沫体充填碎石道床内部孔隙，粘结、固定碎石道砟颗粒，将局部碎石道床变成整体道床的结构形式。固化道床集有砟与无砟轨道优点于一身：可防止道砟移动、避免铁轨磨损，保持轨道长期平顺,提高铁路的安全性；可使道床部分基本免维护，大幅减少线路养护维修费用与时间，提高铁路建设及维护经济性；提高线路通过能力和可靠性，同时还能减震降噪，提升乘坐的舒适性和环境兼容性。随着中国铁路事业的继续快速发展，该项目成功实施后，公司有望进入铁路配套供应商行列，为公司的多元化发展奠定坚实基础。
（2）聚氨酯固化道床可用于新建或已建有砟轨道，或无砟、有砟轨道过渡段，特别适合特殊路段，如桥梁、隧道、重载路段、沙漠路段，进出站区，无砟、有砟过渡段以及低震动、低噪音要求路段。由于目前存量铁路里程维护需求大、成本高、难度大，同时国家又要加大铁路投资建设力度，新增铁路里程将明显增长，在铁路运行管理逐步市场化的背景下，能够兼备经济性、环保性和安全性的聚氨酯固化道床项目将拥有较为广阔的发展空间。项目成功产业化以后，将给公司带来较好的经济效益，并有望成为公司未来新的盈利增长点。
（3）项目所需技术主要由中国铁道科学研究院铁道建筑研究所和上海华峰新材料研发科技有限公司共同研发，在国内尚属首创技术，拥有较高技术门槛；铁路运行尤其是高铁等客运铁路运行事关重大的人身及财产安全，协议三方达成并开展战略合作，公司作为配套材料供应商，产品认证过程严格，拥有较高准入门槛