我对大盘形势的一些认识 · 续 ·

笔记

最近在看民法方面的书，其中涉及股票、房产和投资的内容，我抄了一点笔记，记在这里，可能对朋友们也有一点参考价值。

《最高人民法院关于适用<婚姻法>若干问题的解释（三）》之第5条：夫妻一方个人财产在婚后产生的收益，除孳息和自然增值外，应认定为夫妻共同财产。

解释两个概念：

孳息，是相对于“原物”说的，可以理解为原物的衍生品，比如，母畜生的幼畜，果树结的果实，都属于孳息。对于投资品来说，房屋的租金，存款的利息，股票、基金的分红送股，都属于孳息。

自然增值，重点是“自然”两个字。比如房价的上涨，就属于自然增值，因为房产持有人对于房价的涨跌，基本上是没有任何影响力的。股票的二级市场收益是否属于自然增值呢？我认为需要具体分析。

《民事裁判自由裁量规范》指出，在婚姻存续期间产生的收入，可分为“积极的”收入和“消极的”收入。一般来说，积极的收入可以认定为夫妻共同财产，消极的收入只能认定为个人财产。

这里需要解释一下：所谓积极的收入是指，当事人为了个人和家庭的生存、发展，通过合法的和主动的体力劳动、脑力劳动或生产、经营活动，所获得的经济收入。所谓消极的收入是指，当事人因某些偶然事件而被动获得的收入，比如，解雇赔偿金，买断工龄补偿金，拆迁补偿款，等等。

那么，炒股收入究竟属于积极的收入还是消极的收入，我认为这取决于当事人的操作策略。如果是积极的、主动的操作策略，比如波段操作，比如日内交易，比如融券放空，比如期指套保，这些交易行为显然属于主动的脑力劳动，由此获得的收益，应当认定为积极的收入。如果操作策略是买入以后长期持有不动，这属于被动投资策略，由此获得的收益，属于自然增值，应当认定为消极的收入。

操作策略的认定很简单，交易记录就是最好的证据，取证难度不大。

以上只是个人愚见，希望得到专业人士的指教，谢谢！

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闲扯

今天扯一扯有关CPI的问题。

我国现行CPI的构成和各要素权重是： 
1 食品 32% 
2 娱乐、教育、文化用品及服务 13.7% 
3 居住 17% 
4 交通、通讯 10% 
5 医疗、保健、个人用品 9.6% 
6 衣着 8.5% 
7 家庭设备及维修服务 5.6% 
8 烟酒及用品 3.5%

网上的分析文章有很多，重复的观点我不复述了，这里只说这么几个意思：

一，从构成要素看，我国的CPI主要是一个基本消费品的价格指数。基本消费品具有即时消费、易耗性和持续消费的特点。从这个意义上说，房产价格作为资产价格或者投资品价格，不计入CPI是符合这个指数自身的逻辑的。

二，基本消费品意义上的居住类价格，主要指的是房产的装修、月租金、贷款月供、物业费、水费、电费、煤气费、采暖费这些东西，将来如果实行房产税，也会计入。

三，烟酒应当归入食品类，单列一项是明显不合理的。

四，总的看，我国CPI的各项权重分配是不尽合理的。我建议按这样的权重进行调整：

1 食品、烟酒茶 20% 
2 娱乐、教育、文化用品及服务 13% 
3 居住 26% 
4 交通、通讯 10% 
5 医疗、保健、个人用品 16% 
6 衣着 5% 
7 家庭设备及维修服务 5% 
8人工服务5%

请注意，我增加了一项“人工服务”价格，主要指的是保姆费、小时工费和其他人工服务价格。其实大家都已经注意到了，人工服务价格这几年上涨很多。举例来说，据我所知，现在很多家庭的狗保姆费或遛狗费，一个月也得几百元。转载一条网上搜到的信息，其实这已经是07年的过时报道了：

昨天，家住白山路新华社区的吴先生接到女儿来自上海的汇款单，一共1500元。“600元是今年审狗证的钱，500元是这个月的狗粮钱，剩下的400元是我这个月的遛狗费。”吴先生说。 

吴先生的女儿在上海一家 IT企业工作，月薪四五千元，因为和丈夫工作忙碌，她把养的狗送回大连，托父亲代养。“姑娘给我规定了，每月500元是狗粮钱，专款专用，不得给狗吃剩饭剩菜；每天必须出去遛两次，让狗充分接触大自然，与同类交流。”为了不辜负女儿的嘱托，吴先生总是去沃尔玛买狗粮，对待狗更是不敢疏忽，狗一有个头疼脑热，肯定送宠物医院。

吴先生曾向女儿提出过降低狗的生活标准，可女儿却说：“我每月给你400元，别的你可以不管，就帮我把狗遛好就行。” 

吴先生常常觉得心里不平衡，“她把狗看得比我还重要，每次打电话来都对狗嘘寒问暖，问它食欲好不好，有没有生病，可她从来不问我这些。每次和她说不上几句话，她就让我把电话给狗，让她听听狗的叫声。” 

吴先生向记者指了指身上的皮衣皮裤：“这是女儿特意给我买的，因为怕天冷了，我不带狗出去。她说这样穿遛狗的时候可以防风御寒，她也给狗买了一套皮装。我是她爹，却跟着狗沾光了。” 

我本人也是爱宠人士，对上边这个报道，也觉得让人嘘唏不已。——哎，怎么又扯远了，真是不好意思。今天就先扯到这儿。

闲扯

我在416楼提供了一个拟真实通货膨胀率的数字：9%。这意味着，近32年来，基本消费品的价格增长应该不少于大约16倍（用72法则估算的）。是不是这样呢，我在网上搜了一些数据进行考证：

搜到署名李俊的一篇文章，上传时间是13年8月15日，他指出：

过去30年，猪肉价格上涨了10到15倍，蔬菜、鸡蛋等食品价格上涨了10到20倍，交通方面，上涨20倍左右。

搜到署名陈明远的一篇文章，上次时间为09年9月18日，他指出：

30年前的大米、面粉一般价格在0.16元，现在（2008）的价格在 1.90元左右，上涨了12倍。副食价格就很惊人，蔬菜价格由平均5分钱一斤上涨到平均1.50元一斤，涨幅30倍。肉食价格，以猪肉为例从0.82元到2007年的平均6元，2008年甚至暴涨到平均15元，上涨了 20倍左右。牛羊肉的价格至少达到15倍以上，食用油的涨幅大概也有10倍多。水产品，以鱼类为例，由原来的平均0.20元一斤上涨到现在的平均5元一斤，上涨幅度大于25倍。

总的看，增长16倍的结论还是比较靠谱的，而且略为保守一点。

自改革开放以来，我国的货币政策，一直是供应量超发+实际负利率。搜到署名“海蓝衣裳的空间”的一篇文章，上传时间为11年2月23日，他指出：

中国的实际货币供给量高于理论上的货币供应量。改革开放以来，我们的经济平均增长速度为10%，而货币供应的平均增长速度是31.5%，个别年份的甚至超过40%！也就是说，自改革开放以来，货币贬值速度在20%以上。

另搜到2010年12月07日的《新京报》报道：“国金证券前首席经济学家金岩石曾公开表示，从1979年到2009年，中国的GDP增长了93.41倍，但从1985年到2010年，中国的广义货币供应量却增长了814倍。显示中国已成为世界上广义货币供应量最大国家，同时，也进一步加剧了国内的通胀之势。”

实行中长期实际负利率的政策含意有很多，其中一个是，鼓励即期消费，鼓励贷款买房，不鼓励中长期持有货币现金。说白了，实际负利率就是对持有现金不消费的人征收现金持有税。

鼓励消费的直接结果之一是，大量流动性进入流通领域。在生产-流通-消费这个链条上，生产者和消费者都不可能积累大量财富，而在流通领域，产生了大量富豪。近15年来，最为受益的流通领域是房地产开发。

据新华网公布的《福布斯》2011年度中国富豪排行榜，三一集团梁稳根成为当年新首富，百度李彦宏和东方希望刘永行分别摘得榜眼和探花。值得关注的是，虽然从2010年4月开始，房地产行业受到一系列紧缩政策的影响，但在当年榜单的前30位富豪中，主要产业涉及房地产的人数仍然达到15人。

今天扯的有点远了哈，先这样，先这样。就算是给朋友们解闷看着玩呗。

更正：

416楼，有这样一句话：“ 从网上查得，09年到14年，商业银行1到3年期存款基准利率平均约为4.5%”，表述不够准确，现予以重新表述：

从网上查得，09年到14年，商业银行3年期存款基准利率平均约为4.5%

特此说明并致歉！

转载一篇文章，是节选，来自和讯网。我加了几句批语：

作者：浙商期货副总经理 魏丁

　　将来的研究者一定会将本周列为中国资本市场的多事之秋的重要节点，对创纪录的股价跌停和涨停，创纪录的股指期货连续跌停再涨停，创纪录的理财产品、私募基金清盘以及史无前例的股指期货市场监管收缩措施，对本周央行救经济稳汇率的非常规的双降大招（按：降息降准释放流动性，本身应该是加大了人民币的贬值压力，而不是相反。从作者的表述来看，他忽略了这一点。特此指出。），对这个市场上的决策者、监管者、参与者共同上演的各类精彩故事进行详尽的述说与评价。

作为市场的亲历者，先不去讲究得失成败，能够见证到本周这样的大变化，实在是缘分和造化。但是被非理性情绪裹胁下的惶恐的管理者，可能不在此列，因为他们亲手扼杀自己的股指期货市场的骇人行为，无差别地伤害到了参与市场的每一个人。这种行为肯定会进入将来世界和中国的资本市场发展史，被当成典型案例去反思和总结。

（按：我曾一再指出，这次股灾揭示了这样一个明显的事实：负责给咱们看场子的，是一众“三无”草台班子，无人才，无经验，无预案，而且，冷酷，傲慢，稚嫩，神经质，并且缺乏必要的诚意。请原谅我用了这么多负面的词语，我认为我是客观而且平和的，虽然，有关方面的愚蠢不免罄竹难书。）

　　在这样剧烈变化的行情下，作为跨品种套利的股指策略，本周初延续上个周末的老套路买IH卖IC，是完全合理的应对，既抓获了行情同时有效回避了风险。对套利者来说，这组策略的收益区别只是在什么点位和时间进场而已。假如有人周一开盘即建立起新的对冲组合，至周三收盘，上证50的1509合约共下跌18.5%，跌掉了394.2点，对应的中证500的1509合约，狂挫1806点，一口气跌去27.48%。不过，在价格连续重挫，积累反弹动力，央行及相关方面同出重手之后，IC的反弹显然要比IH的反弹能量大很多。周五，IC1509合约暴涨582点，10%，IH1509合约仅涨了90点，4.55%。与周初策略反向的买IC卖IH的选择会在反弹中得利。

　　接下来，股指期货在粗糙强硬的限制条件下，流动性必然会大减，价格波动或许也会同步减少，那些缺少投机性多头和空头作为对手方的套保资金可能会压制合约价格，使得期货对现货的价格贴水变成常态，如何处置这样的市场机会，假如这些投资者还愿意参与股指期货套利交易的话，可以成为套利者去重点考虑的问题。

　　本周是三个新的股指期货合约1510上市交易的日子。股指的跨期续上周的买前抛后的格局之后，可以根据新的变化做些盘中调整。因为1510合约结算价格的原因，本周初的几个交易日相比较其他合约而言，都是由它领跌，而且每天都是IC1510，IF1510和IH1510最先撞到跌停板上去的。把上周的买1509卖1512换成1509/1510，或者叠加成1509/1510/1512，中证500和沪深300品种上效果都非常突出。

（按：上周，股指期货的交易规则被不断修理。没错，是修理，我没敲错字。我想说的是，早干嘛来着？两个月以前就应该做的事，现在才做，什么意思？这里边有什么猫腻？）

简单的评论

好几天不写简评了，思路已经有点生了，呵呵。

下周一收月线。按今天这个收盘价，即使周一大盘涨停，8月份仍然是阴线。这意味着什么呢？——6、7连阴两个月，意味着牛市结束，8月份续收阴线，意味着熊市到来。再以日线层面出现新低来印证，这个结论应该是比较可靠的。

据我个人判断，本轮释放流动性的周期，可能再经过至多两次降息或降准，就该告一段落了。在牛市里，降息意味着市场泡沫的上限可以向上拓展，但是在熊市里，则意味着市场预期回报率的降低。

我想请朋友们多关注楼市。现在的贷款利率水平是历史最低，公积金利率就更低，现在贷款买房，是一个非常好的套利机会。股市走熊，利率这么低，流动性会流向哪里，是明摆着的事情。现在应该说是一个对股票和房产进行资产再平衡的不错的时机。

北京楼市，正处在见底以后的放量阶段，根据经验，价格上涨即将到来。当然，楼市的黄金十年已经一去不复返了，现在炒楼，短线来说，利润空间很小，但是中线的上升空间还是可以预期的。

好吧，我承认，我对股市这边看的比较悲观了。上次的金融危机带来了7年大熊市，这次呢？现在是不是又来了金融危机，这个我不知道，我比较知道一点的是，这个市场的人心已经涣散了，这是形成和维持熊市的最重要的条件。这次的熊市能比上次乐观一些吗？按说这问题问的实在太早了一点，其实未必，如果你觉得可能会乐观一点，那么你需要想一想，证据在哪里。

股事夜话

转载一篇文章。这篇文章提供了一个通过股指期货做空市场的机制分析，分析的有没有道理，说实话，我不知道。不才只是了解一点关于股指期货的基本常识而已，至于具体怎么操作，有什么猫腻在里边，真是不大明白。但是不才觉得这篇文章似乎是有些道理的，所以转载于此，供大家参考：

第一、通过股指期货做空股市的空头们，用前一天跌停板上买入的筹码，继续砸盘，往跌停上砸，逼迫更多融资盘平仓出来。

第二、空头每天不计成本的往跌停板上砸钱。尤其是沪深300和中证500等标的股票。

第三、通过股指期货做空股市的空头们钻了体系的空子，因为他们采取的是T+0的机制，虽然风险更大但是也更灵活。他们每天开空单并且都在当日结清。

第四、空头们常采用的手段就是，逼迫标的股票的融资盘以及配资盘统统踩踏卖出，以此获利。

第五、差不多收盘的时候，用做空期指赚来的资金，在股票现货市场跌停板买入大量的筹码。（按：这里似乎缺少一个逻辑环节，即：先在现货市场砸跌停板）这就是为什么股市每天下午2点半准时出现大跳水，千股跌停的局面。

第六、按照上面的方式，他们周而复始的操作。直到市场信心崩溃，但是他们却从中获利将近一万亿人民币!（按：请大家注意，其实通过股指期货进行做空，与其说是操纵市场，不如说是操纵市场心态。这一点非常重要！因为股指期货本身应该是偏于中性的，无所谓操纵不操纵。这是我的一点愚见。）

应该如何救市呢?

第一、暂停融券操作

暂停融券操作就限制了做空的主要力量。

第二、再次大幅限制交易量

8月27日消息：昨天晚间，中国金融期货交易所发布通知，对152名单日开仓量超过600手、13名日内撤单次数达到400次、1名自成交次数达到5次，共计164名(去除重复)客户采取限制开仓1个月的监管措施。

第三、切断恶意做空的暴利来源，暂停股指期货交易

切断了来源就能更好地解决问题，没有后顾之忧。但从目前情势来看，这是不可能发生的。（按：“这”应该是指叫停股指期货。）

第四、提升股指期货做空的保证金比例，提高相关的手续费

为了稳定市场情绪，抑制市场过度投机行为，中金所提高了三大指数期货的保证金比例，8月26日结算后，将沪深300、上证50、中证500指数期货的非套保仓位的保证金比例由10%提高到12%，27日结算后保证金比例再度提高到15%，28日结算后保证金比例提高到20%。

第五、禁止裸做空

当前禁止裸做空就有可能力挽狂澜，企稳A股。

第六、期货市场暂实施T+1，不给做空者当日反复做空以及出逃机会

因为在当前市场情况下，过于频繁的此类交易行为可能会对市场秩序造成不利影响。

股指期货由于是T+0的交易机制，并且还是双向交易。买涨买跌都可以，十分灵活。一旦股市被制造出巨大的差异波动他们就有可能从中投套利，巨额的利润吸引了一大批投机性交易者。恶意做空的空头们很可能通过凶狠砸盘已经赚取了超过1万亿人民币利益。

股事夜话
  
  提供一个对上证指数进行估值的思路
  
  对上证指数进行估值的方法有很多，一般是用加权市盈率和加权市净率，今天这次夜话，我说说我对上证指数进行估值的思路，给大家解解闷。
  
  我的基本观点是这样：任何投资品，他的投资回报率的高低，都可以用真实通货膨胀率和低风险收益率这两个指标来衡量。按复合收益率计算，在一个中期尺度上，能够跑赢真实通货膨胀率的，称为具有投资价值（否则就是没有投资价值）；能够跑赢低风险收益率的，称为具有较高投资回报率。上证指数作为投资品，在一个中期尺度上，他的复合增长率如果低于真实通货膨胀率，可以定义为熊市；如果高于低风险收益率，可以定义为牛市（至少是小牛市）。
  
  那么，如何确定真实通货膨胀率和低风险收益率呢？我的方法是这样：
  
  以商业银行1到3年期存款基准利率的2倍为真实通货膨胀率，以同期贷款基准利率的2倍为低风险收益率。
  
  如何确定上证指数的估值基准呢？我选择2009年上证指数的中间价作为估值基准。09年开盘价为1849，收盘价为3277，中间价为2563，大概出现在4、5月份。
  
  为什么选择09年呢？有这么几个理由：一个，距离现在远近适中；再一个，09年是金融危机以后一次比较充分的反弹行情，起涨点也是一个比较充分的低位；再一个，恰好涨了一个年度。总之，09年的时空尺寸都比较合适。
  
  从网上查得，09年到14年，商业银行1到3年期存款基准利率
  平均约为4.5%，贷款基准利率平均约为6%（为计算方便，进行了取整），那么就可以算出，真实通货膨胀率大概是9%，低风险收益率大概是12%。
  
  我大概估算了一下，这两个数据，与经验值比较吻合，因此是可信的。
  
  好，现在我们就可以来推算一下，到今年的4、5月份，上证指数应该在多少点以上，才是牛市：2563乘以1.12的6次方=5060。
  
  再推算一下，今年低于多少点就算是熊市：2563乘以1.09的6次方=4300。
  
  可以得出什么推论呢？最主要的有两个，一个是：5000点这个位置，从中期投资回报率的角度来看，并不算高，仅仅是牛市的下限而已。另一个是，作为熊市来说，4300这个位置应该说是非常高了。
  
  从去年底开始，进入降息通道，存贷款基准利率一路下行，这对上证指数的估值是有一定影响的。无风险收益率的降低，一方面，支持牛市的上限向上拓展，但是另一方面，在未来几年，上证指数的熊市上限也将随之确定。
[第416楼]楼主见解独特。