000611 天首现金收购天池钼业合理定位分析（笔者：不凡）
一、重组预案及项目主要内容：
1、000611以9.64亿元现金收购天池钼业75%股权，以3.42亿元购买天池钼业的债权。合计交易价格为13.06亿元。
2、天池钼业拥有的季德钼矿计划在2018年年中建成投产。收购后拥有3.17亿吨矿石储量（含南部，下同），及33.69万吨钼金属量储量。且该钼矿品位和工业价值较高、易于选采。在季德钼矿建成投产后，天池钼业将主要从事钼矿采选业务，主要产品为含钼47%的钼精矿。
3、本次收购资金中，000611自筹资金5.06亿元（其中4.6亿由大股东秋天按去年9月担保偿还的资金承担），其余为外部资金提供方提供约8亿元。
4、该项目建设期为12个月，生产规模为825万吨/年，年销售收入约9亿，年净利润为2.09亿元，该项目对应75%的权益约为1.57亿元，对应每股收益约0.49元。
二、本次重组为现金收购，不涉及发行股份，无须管理层审批，只需股东会通过即可实施。因此，目前看实施的难度不大。
三、本人认为，天池钼业75%股权的评估值9.64亿元是基本合理的，尤其是拥有南部矿的探矿权今后转为采矿权并不难，该部分的价值（8.3万吨钼金属）在本次评估中所占的权重很少，因此对收购方即上市公司来说算是优惠。
四、籍本次收购，000611向
有色金属采选公司转型，下一步计划进一步布局矿产资源、清洁能源及相关行业。且当前钼资源的价格仍处于历史大低位区域，2016年市场价格开始回暖，今后价格走高进一步提升赢利能力的可能性应不少。
五、本次重组后公司并未扩大总股本，仍为3.2亿股的小盘股，且秋天等的持股比例未提高（仍很低）。结合上述第四点的分析，不久后秋天继续启动新的重组或定增的可能性较大。
六、因上述第一（3）项的安排，相当于大股东秋天无偿收购了000611的4.6亿不良债权，因其中有3.3亿在往年度已计提了坏帐准备，所以若本次重组在今年完成，则000611在2017年度业绩将增加3.3亿的净利润，折合每股收益约达1元（本人认为，这一利好并未体现在本次停牌前的价格中）。
七、由于天池钼业项目2018年中建成后对应75%权益的净利润约为1.57亿元，考虑到000611对外融资约8亿，若按年平均8%的融资利息水平，则预计财务费用增加约6400万元。综合净利润为：9300万元，上市公司折合每股收益：0.29元。
八、关于本次重组后000611的合理价格定位问题，本人认为要从不同角度去考虑：
（1）由于天池季德钼矿并未建成投产，且建设期约为12个月，因此该项收购最快也要在2018年度才能体现收益。因此对应当前000611的合理价格定位应打一定的折扣，并随着时间和项目的实施进展而折扣越来越少。（假设：当前复牌按同行PE水平的6.5折测算、过股东会按7折测算，完成交割按8折测算，2008年中建成投产按9折测算、达产并实现赢利预测按100%计算）。
（2）应考虑市场上的同类公司，尤其是钼产品、有色金属、金属采选公司的价格水平进行股价定位。天池钼业定位为有色金属采选行业。市场上几乎没有仅主要生产钼产品的可比公司（
新华龙相对相近），多数为生产经营多种矿品的公司（如金钼、
洛阳钼业、
厦门钨业等）。因此，总体应以有色金属、金属采选公司进行比较较为合适。相关基本数据及分析见下表：
（3）根据上表，本人认为，参照可比性最大的14家“有色金属行业的小盘公司”及24家“金属采选”公司，按平均72倍市盈率来定位（表中的PE数据已剔除亏损公司及PE大于150倍的一些特殊的不合理样本，否则PE数更高）。个人认为，结合不同阶段的时间进度因素，000611本次重组预案复牌及预计9月份完成交割的合理定位约在14-17元水平（此价格未包括后续的收购或重组预期）。
当然，以上仅为本次重组收购的定位分析，客观上看，本次重组标的不算很好，但还过得去，尤其是没有扩大总股本，000611天首即将转型为“小盘有色金属矿产资源股”，而且这仅仅是000611转型迈出的第一步。预计后续还将结合提高秋天等的持股比例而进一步收购其他矿产资源、清洁能源及相关行业（估计坐标方向为内蒙古、东北为主）。加上今次重组若实施，实控人秋天投入000611的持股成本约为25.5元（有机会再展开分析），因此，预计在4月底5月初复牌后，除非股价远超预期，本人仍将计划长期持有。以上仅供参考。
不凡
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