木林森主要做LED封装及LED应用产品，其在IPO审核前，连续兼并了吉安木林森、格林曼、迪博、威莱森、安格森、赛维视觉6家关联公司，成为国内规模最大的LED封装企业。据媒体报道，日前小米与木林森、阳光、科瑞等13家企业签订共建智能照明联合声明，共同推进职能照明在家庭的落地。木林森或将因其头戴小米概念引来市场关注。报道称，这13家照明企业今年将在其智能灯泡中广泛应用小米的智能模块。就有分析认为，智能照明领域或成为LED电源企业挖掘的下一座“金矿”。
下面奉上调研报告：
调研纪要：
1.2014LED封装企业扩大产能约50%，而芯片厂商如
三安光电 产能仅扩大20%左右，2015年封装产能富余程度将超过芯片，2015年LED封装企业竞争会否同比更为激烈？
答:封装企业大幅扩产是为了赌下游应用市场打开局面，应用领域规模更大。去年LED灯具的价格已经下降到跟普通灯具差不多，原来推动LED应用的企业是通过能源管理方案来推广，很多执行方案的企业一年电费的节约就把投入资金收回来了，现在就更划算，用不着能源管理方案，预计照明领域市场需求将迎来更快的增长。国内三安光电虽然产能扩张小，但是台湾晶元也有产能。
2.目前木林森、
国星光电 、鸿利光电等领先公司利润率为9%左右，未来是否还有较大下降空间？产品价格下降的趋势预计什么时候会放缓？
答： 产品的售价下降空间不大，上游原材料的价格已经没有多少毛利空间。利润率会否下降难说，木林森的经营模式只赚10%的利润率，本身产品售价足够低，降价对它影响小。某款白光产品，竞争对手卖60-80元，木林森只卖40几元；另外当前期竞争对手在卖100多元时，木林森已经在在竞争对手现在的价格位置（即现在的60几元）。木林森不会增加更好的材料赚多更高的利润，它走的就是“刚刚好”、需求最大的路线。木林森成本控制好，甚至竞争对手的产品成本可能就是它的售价。
业内很多厂商畏惧木林森，2011年木林森本可上市，过会后一直没有上市，可能是出现了竞争对手的诋毁，当时听说不是一家企业诋毁，而是浙江一带企业的联盟诋毁。大家害怕木林森上市。木林森的产品质量在前些年虽然口碑不算好，只是认为是便宜货，但经过几年发展，现在退货率低且价格非常便宜，性价比很高。
3.预计封装及应用领域行业的洗牌什么时候来临，未来行业是否会呈现少数几家公司以低成本优势占领市场？目前一般的中小企业利润率大概是多少，封装企业退出成本是否较高？
答：集中度高是肯定的，目前中小企业经营压力很大，但是因为机器投入成本高，所以不会马上退出，它们会转型做一些细分小众的市场，让高投入的机器设备开动起来。对于需求大的市场，当遇到木林森这样的大鳄进来时，它们会选择退出。
4.对国星光电、木林森、鸿利光电的总体评价如何？在LED封装及应用领域，哪家公司可能是未来的龙头？
答：业内厂家讨厌木林森且也畏惧着，因为一般厂家与它差距大。未来从封装到照明应用领域的龙头大概率会是木林森。照明应用领域要往上游封装走，比较困难，目前封装领域价格战很厉害，像木林森这样企业售价已经做得非常有性价比优势。封装企业会往下游走，从优势看，木林森有优势。它目前的模式难有竞争对手追上，与竞争对手的规模已经拉开太大，并且成本的管理并不只是在产能利用率，还要研发材料的替代、利用大片芯片模板的采购、质量边界的材料节省、退货率等，木林森成本控制做到了极限。
5.木林森和国星光电在2010年规模相近，2014年木林森的规模却达到国星光电的4倍，是什么造成木林森在2010年后飞快的发展？如果木林森管理层有优秀经营基因，为什么在2010之前，国星光电是龙头？木林森在1997年成立，是否一开始就从事LED业务？
答：国星光电是国企，原先资本实力大，由于原有资本实力，刚开始规模容易扩张。木林森一步步走出来。
6.国星光电2013年存货周转一次需108天，应收账款周转需75天；
鸿利光电存货周转需47天，应收账款周转需72天；
木林森存货周转需53天，而应收周转仅需20天；
总体看，木林森存货周转和应收账款周转综合质量最高？是什么导致了周转差异这么大？它们的下游客户有什么不同？
答：鸿利光电其实已经做得很不错，但是木林森做得要更好。在很好的成本控制下，由于像白光产品售价只是竞争对手的六折左右，它会强制要求下游客户要现金打款或者赊账期不能太久。
7.LED照明领域已经有数家超10亿规模的企业，如
阳光照明 、
勤上光电 等，这些企业的业内口碑如何？木林森进入LED照明领域有什么优势，未来有没有机会超越现有的照明龙头企业？企业往整个产业链延伸是否趋势？
答：木林森在往下游应用领域延伸，直接竞争的是
佛山照明 ，都是做长管照明的；阳光照明和
雷士照明 不是直接竞争的产品，它们是做家内装饰灯具的。木林森敢去触碰下游客户的市场，是因为它本身的产品性价比足够高，就算抢占下游客户的市场，下游客户仍要购买它的产品。木林森往下延伸是必然的，因为封装相当于代工，不延伸，存在上下游往中间挤压的压力。对于与应用市场的开发，木林森的做法非常符合实际，一般的LED灯管可以用10年，但是实际用5年已经坏了，主要是电源会先坏，所以木林森不会承诺产品能用10年，甚至它只承诺用2年。实际能用上5年内的产品也非常少，会因为不明原因（例如电源）早已经损坏。
在材料采购方面，木林森采购台湾晶元的芯片，不是采购三安光电的，晶元的价格和三安的高一点点，品质好一点点，木林森采购是一大片芯片采购，还没有分好类别指标的，这种采购要便宜很多。另外听说，在海外出口方面，专利问题传闻晶元和
飞利浦 等厂商已私下妥协。
8.2012年国星光电、鸿利光电营收下降，我们估计是当时经营环境较差，但是木林森当年营业收入增长42%，不知道是否了解相关原因？
答：2009、2010年行业受10万亿刺激，需求增长很快，供不应求，大小企业都开厂，无论产品好坏都有市场接货，政策也有补贴，一台机器1000万，补贴500万。也因为这样，在2011年开始，特别是2012年，需求突然下滑，对行业影响很大，原先订了机器的厂商退订，因为生产的产品市场消化不了。但是木林森还保持增长，是因为它性价比太高，总有接货的人。
点评：
此次调研，我们认为木林森是一家竞争力强大的封装企业，它足以让上游三安和下游应用企业感到威胁感。LED的价格连续多年下降后，我们认为照明市场需求大爆发已经临近，木林森在此阶段的业绩会更具弹性，也可能会迎来很多超预期因素。照明领域竞争加剧，公司业务的盈利能力是否能保持平稳的态势是重要的风险点。
玩转龙井路
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