花园生物300401投资（机）机会探讨

以下讨论部分内容27日上午11:45发表于某球，再次申明本研究仅限于公开信息来源的基本面，同时受ipo新政影响，开板价格出现扭曲，短期获利盘涌出的风险巨大，所以本文不构成任何投资建议并不讨论任何买卖价格问题，如有疑问，请以二级市场走势为准，谢谢：

1、基本面
花园生物主营维生素 D3 上下游系列产品的研发、生产和销售，拥有5000吨/年的d3产能，2013年销售2500吨，产能利用50%，占世界供应的40%以上，同时自产原料--目前80吨、扩产后150-200吨NF级胆固醇，占世界的25-30%。公司过会三年终修正果，但却流血上市，募集资金总额15,980万元，净额13,000万元，远低于三年前的募资2.9亿元的目标，同时发行净资产仅为每股净资产7.77元，较发行前的8.09元/股降幅3%，属于比较奇葩的IPO范例。

2、这次维生素D3涨价行情是否持续
（1）涨价起因
这次涨价的原因是花园技改引起短期供需变化。6月30日花园生物对外称实施胆固醇扩产项目，停止胆固醇生产，报道称预计到2015年年底才能恢复生产，并停止胆固醇及VD3的报价，导致D3在8月至9月的单月涨幅高达50%，9月15日花园对外报价：国内饲料级维生素D3报价220元/kg，出口报价30美元/kg；上市前夕的9月29日花园继续提高报价，国内到300，国际到40美元，并持续至今。

目前世界上有四家能量产NF级胆固醇，产量在800吨左右，受原料--羊毛脂涨价和花园停产影响，该产品报价已经由以前的700元/公斤，涨到1400元/公斤，且供货紧张。
（2）现状。经过和多家经销商和上市公司沟通，目前国内其他D3厂家跟价策略明显，如新和成、金达威 等，市场主流成交价格在200元/kg，本周已报价到240附近，后市预期继续上涨。

（3）持续性。由于NF级胆固醇涨价短期没有降落可能，且该产品占到D3成本的80%，刚性较强，国外三巨头价格策略和供货商囤货心态，在花园技改完成前，市场供货肯定处于紧张或短缺状态，据个人了解，花园NF级胆固醇投产至少在年底甚至15年3月底，在D3涨价的同时，个人推断，公司可能会吸取09年价格联盟失败的教训，可能处于维护最大收益的目的，自用的可能性较大，对外估计也是随行就市，加上环保紧张，国内的其他厂商进入、制造成本较高，所以D3的行情个人判断可能15年内可能保持持续稳定。

3、价格和利润的关系
按照公司招股书披露，D3每上涨1%，净利润增加3.83%，实际情况确是这样的：按照公司招股书披露，2011、12、13年成本基本固定在1.2-1.4亿，销量在2100-2500吨，13年的数据是2500吨，考虑到价格高销量受限因素，14年四季度销售按500吨计算，15年按2000吨计算，考虑到长单因素，个人测算：
14年第四季度预期实现销售1亿元，净利润可能达到4000万；15年如果稳定在200元/公斤，销售收入预期可达到4亿元，净利润在2亿左右，折合每股收益2元。这种事2007年在一年10倍股的002019身上上演一次，历史会再次重演么？

4、风险。维生素d3大幅降价，重回100元以内，则以上推测均不成立。

补充：
5、个人调研信息：取样本4家饲料经销商，分别是杭州1家、郑州2家、广州1家，上市公司3家--2001、2626、3401，取得基本信息如下：1、经销商普遍没有花园货，销售的基本是前期库存和长单产品，如果要花园的，基本是议价，且不低于300元/公斤；2、新和成和金达威采取的是跟随战略，市场报价基本是公司成交价区间，目前水溶的基本在220-240元/公斤，随着低价库存的消耗，预计价格逐渐向花园靠拢；3、花园报价很直接，国内300元，国外40美元，爱要不要，市场预期可能低价库存的产品销完后还有继续提价可能；4、今年4月-5月开始的养殖业价格上升较快，对饲料需求逐渐恢复，同时d3在100元以下，占饲料成本的0.1%，300以上，占1%，对饲料成本的影响不大；5、花园的国外客户基本是500强企业，对品质要求严格，在国内价格恢复100元/公斤以上的正常价格敏感度不高。