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·猛犸资产陈扬帆回应质疑：没有拿客户的钱买豪宅·针对投资人的几点质疑，昨日猛犸资产在微信上发出声明，随后公司董事长陈扬帆接受证券时报记者采访时称，其完全按照合同合规操作。(证券时报)
　　针对投资人的几点质疑，昨日猛犸资产在微信上发出声明，随后公司董事长陈扬帆接受记者采访时称，其完全按照合同合规操作。

　　针对合同中关于提取业绩报酬的时间和方法模糊处理的质疑，陈扬帆对记者表示：“其实我觉得很冤枉，因为我的合同是托管行拿来的标准合同稍作修改，根本不可能存在所谓合同‘挖坑’的可能性。”

　　在陈扬帆旗下产品“光辉岁月”的合同中，业绩报酬的提取时间表述如下：“业绩报酬计提日为委托人赎回日、分红日、清算日或业绩报酬结算日(开放日的前一个交易日)，称为业绩报酬计提日。”在光辉岁月产品合同的释义中对开放日做了如下定义：“基金管理人办理基金申购、赎回业务的工作日”。

　　陈扬帆透露，为这一点专门请教过托管行的法务——“这个顿号，不是‘和’和‘或’，而是包含种情况：接受申购，接受赎回，接受申购和赎回。开放日是这三项中的一项”。

　　针对计提报酬挑选日子的说法，陈扬帆表示，其实业绩提取的时间是固定的，以每月的开放日即20日的前一个工作日为基准日。“大家之所以看到业绩提取日的具体日期不同，是因为有的时候会碰到双休日而调整具体日期。”

　　以此来看，3次计提时间7月17日，11月19日和12月18日，都是当月20日的前一工作日。“当本月基准日的净值高于前一月份基准日的净值时，就会按约进行业绩提取，这种业绩提取方法叫高水法，也是我们的业内最常用的业绩提取方法。”陈扬帆介绍道，“但是其实我并不是每一次净值新高都会提取，在整个牛市阶段，我的净值虽然上涨幅度很大，但是并没有进行过业绩提取。”

　　陈扬帆觉得最需要解释的是他业绩提取所采用的“份额法”。他在声明中表示，“‘份额法’与‘净值法’同属业内通行的业绩报酬提取方法，对各方实际利益并无区别。”

　　他告诉记者，他旗下20多只产品的业绩提取方法是净值法与份额法对半开。

　　针对陈扬帆在此前几次计提中，可能获得上亿的业绩提成收入，甚至有可能更多的传闻，陈扬帆解释目前总共发行的20多只产品规模在10亿左右，3次总共提成600多万元。

　　针对购买上亿豪宅的说法，陈扬帆说传闻并不属实，他说：“自2007年以来，我仅有一处房产，这是以莫须有行诽谤之实，我们保留对造谣者采取法律行动的权利。”

　　陈扬帆觉得自己做得最不到位的地方是客服方面。“我是专注做投资的人，别的事情考虑得就比较少。我总觉得合同都给大家看过了就没问题了。我的公司又很小，合同里面也没说要通知大家，所以就没太考虑客户服务的问题。”

　　针对客户无法查询到最新份额的情况，陈扬帆解释，自从今年3月1日升级了猛犸投资的微信公众号，合格投资者都可以查询到产品的净值和份额情况。

·昔日明星陈扬帆奔私爆丑闻：非常规手段获报酬上亿·陈扬帆用了极为隐蔽的“缩份额法”——即提取业绩报酬时基金的净值不变，把持有人的份额缩减。（微信公众号财富管理）
　　作者的话

　　关于陈扬帆的猛犸资产最近惹怒众多持有人事件，圈主今儿提供一篇文章供大家详八。各中细节也是颇为详尽。

　　圈主看完只能说，此风不可长，希望监管层能对私募基金随意提取业绩报酬、对投资人利益的保护进一步规范。把投资人当韭菜随便割这种事，是不应该姑息的，否则伤害的是投资者的人心，也伤害了诚信运营的阳光私募。

　　另外也提醒私募基金的广大投资人，认真看合同，尤其是业绩报酬提取部分。也认真了解如何保护自己权益。

　　昔日的明星基金经理陈扬帆，去年3月发行了第一只产品光辉岁月，此后一发不可收拾，产品在牛市期间大卖，去年6月1日前成立产品多达19只。但在其第一只产品即将结束1年封闭期时，却爆出巨大丑闻。

资料图
昔日的明星基金经理陈扬帆网上资料图
　　多位投资人爆料称，直到今年2月才发现，陈扬帆在去年7月至12月期间的业绩高点(注意，是极为短暂的高点)提取了3次业绩报酬。这3次提取，没有用任何形式告知持有人(旗下其他产品也是如此，至今可能大部分投资者还不知道)。不仅违背了提取业绩报酬同时开放投资者赎回、或进行分红的常规做法，同时还使用了极为隐蔽的“缩份额法”计提业绩报酬，以至于很难被发现。手法非常规，不符合合同约定，同时也完全没有任何信息披露。

　　同时，基金结束封闭期在即，基金净值却回到水下许久，投资人均处于亏损状态。有些产品甚至已经接近清盘线。投资者在未获得任何收益的情况下，被悄悄提取了大量业绩报酬。猛犸在其中的种种隐秘伎俩，实难令人信服。

　　据多方提供的不完全数据，陈扬帆在此前几次计提中，可能获得上亿的业绩提成收入。甚至有可能更多(碍于信息披露的障碍无法确知所有数据).

　　“其实我买的很多私募都处于亏损，但有的公司暂停收取管理费，有些不仅早前用自有资金，还是一年或者产品到期才提一次业绩报酬，与投资者绑在一起，避免清盘，至少态度是让人接受的。而陈扬帆的做法令人震惊，雁过拔毛，肆意敛财，把投资者当韭菜随便宰割。公理何在，令人无法沉默。”一位投资者愤愤不平的向笔者表示。

　　“同时，私募是不是赚钱，和是不是可以偷偷的以侵害投资者方式提取业绩报酬也是两回事。陈扬帆的做法，即使现在基金净值在水上，也是十分恶劣的。”

　　悄悄提取业绩报酬，采用非主流的“缩份额法”

　　陈扬帆的第一只产品是“光辉岁月”。我们先来还原一下光辉岁月在去年被悄悄计提3次业绩报酬的过程。

　　陈扬帆用了极为隐蔽的“缩份额法”——即提取业绩报酬时基金的净值不变，把持有人的份额缩减。

　　这只产品的持有人大多为业内人士，但此前无一人知晓被计提了业绩报酬。

　　据一些持有人反应，在他们投资的众多私募中，唯独猛犸资产是无法通过正常途径查询到自己的份额的，只能看到净值。猛犸资产直到今年3月1日升级了微信公众号，可供持有人查询信息，但其中也没有查询份额这部分。猛犸资产也未通过正常形式告知被提取业绩报酬的具体情况，包括提取时间，当时的净值。截止今日，投资人仍无法通过正常途径获得应有的信息披露。

　　实际上，由于光辉岁月部分投资者为业内人士，才得以通过其他渠道了解到被提取了业绩报酬的事实。此后，光辉岁月的持有人在不断斡旋之下获得了计提业绩报酬的数据。(但猛犸资产其他产品持有人似乎没那么幸运)

　　光辉岁月也是这些产品中，规模最小的。

　　第一次提取时间为2015年7月17日，提取净值为1.12，提取后每10000份剩余9785.714份。

　　假设买了100万元，那么提取的业绩报酬就是2.4万元，相当于按照1.12净值的214.29份。剩余了9785.71份。此时总共基金资产应该剩下的是109.60万。

　　第二次提取时间为2015年11月19日，提取净值为1.201，提取后初始万份剩余9653.717份。

　　当净值是1.201，那么基金资产此时到了117.5264万。相对于之前的109.6万而言，增值7.93万，那么20%应该是1.59万。在提取了业绩报酬之后，投资者的基金资产是115.9411万元，份额缩减。

　　第三次提取时间为2015年12月18日，提取净值为1.268，提取后初始的万份剩余9551.698份。

　　这次提取了1.2936万元。此时扣除了业绩报酬后，持有人初始100万投资的基金资产是121.12万元。

　　所以基金持有人在12月18日，每100万账面收益21.12万元，同时猛犸资产真实的提取了业绩报酬，每100万初始投资提了5.28万元。

　　这里有个小小的花样，持有人看到净值时，完全不会想到已经被提取了业绩报酬。当净值显示1.268时，以为自己的收益率就是26.8%，而实际上，通过缩份额法，实际的收益率是21.12%。投资人还会产生错觉，因为当净值跌到1.05元时，其实已经是到了盈亏平衡线了。但没有任何持有人知道，期间已经被收走了业绩报酬，且是用的这样隐蔽的方法。

　　此后光辉岁月净值一路向下，截止2月26日为0.89元(实际是0.84).

　　几点质疑

　　第一，按照一般通行的做法，私募基金在提取业绩报酬时，在时间上一般和分红日，投资人赎回或清算同步发生，或者在合同中详细约定提取时间(一般认为提取盈利20%的业绩报酬，是在持有人获利的前提下，持有人同时有权通过赎回锁定收益，或者获得分红)

　　问题的焦点首先是，陈扬帆的猛犸资产是否有权在这三个时间提取业绩报酬。

　　在陈扬帆的这份合同中，业绩报酬的提取时间这部分表述如下：业绩报酬计提日为委托人赎回日、分红日、清算日或业绩报酬结算日(开放日的前一个交易日)，成为业绩报酬计提日。

　　这是合同的条款

　　这里要说明的是，这只基金有一年的封闭期。按照合同规定，成立后一年投资者不能赎回，但可以申购。

　　显然，由于在3月21日前均是封闭期，也未曾有任何分红，并不符合其中所说的赎回、分红、清算日规定。如果所依据的是“业绩报酬结算日”提取，那么括号中的“开放日的前一个交易日”作为对报酬结算日的解释，应该也不满足条件，因为一年的封闭期中没有任何一天符合开放日的前一天这标准。

　　但猛犸相关人士辩称说，他们在光辉岁月产品合同的释义中对开放日做了如下定义：“基金管理人办理基金申购、赎回业务的工作日”，因为基金成立后可申购，但不能赎回，所以也算开放日。

　　哈哈哈，大笑三声。首先这个顿号怎么理解？是“和”还是“或”(学过语文的人应该都不会认为顿号是或的意思吧，顿号一般指并列)？其次，开放日只申购不开放赎回，大概也是猛犸资产的首创了。

　　持有人中不乏从业十多年的金融专业人士，纷纷表示如果一份合同这样挖坑，那真是防不胜防，更不用说普通投资人了。

　　实际上，按照合同所约定，以正常的语文思路解读，陈扬帆并没有权利在基金封闭的一年期间提取任何业绩报酬。这是在合同层面上来看的，其辩称也很难站得住脚。

　　第二点，基金管理人到底有没有义务告知投资者，提取了业绩报酬？

　　这个问题在合同上没有明确约定，既没有说，一定要同时告知持有人，也没有说不需要告知。但收走投资人的钱，没有告知义务，这件事是合法合理的么？

　　至少我们看到在最近中国基金业协会日前发布的《私募投资基金信息披露管理办法》要求中，提到要求私募基金每季度至少一次向投资者做信息披露，单只规模在5000万元以上的私募证券投资基金至少每月向投资者披露一次。

　　披露的信息内容包括：“基金和基金管理人基本信息、基金的投资信息、基金的募集期限、基金估值政策、程序和定价模式、基金合同的主要条款、基金的申购与赎回安排、基金管理人最近三年的诚信情况说明和其他事项等。”提取业绩报酬照理说属于重大事项。

　　持有人若对自己的钱的重大事件都无权了解，令人费解。

　　第三点，假设猛犸可以在所谓业绩报酬日提取报酬(其实这个假设并不真实存在)，但我们其实可以看到，过去几次提取业绩报酬的时间，是不规律的。

　　7月17日有一次，11月19日有一次，12月18日又有一次，中间间隔多则4个月，少则1个月，而且有一个惊人的共同点。看到这只基金的净值图就能明白了。

犸资产觉得自己惟一的错就是客服工作不到位。

　　其在声明中称：虽然此前合同并未规定份额法的管理人告知义务，但现在我们认识到如果能够及时告知客户会提升客户体验，这是我们之前客服工作的不周之处，在此谨向客户表示歉意，我们目前已经进行了改进。

　　在说这句话的时候，光辉岁月应该还亏着，2月26日净值是0.89元，之后净值再未披露。

　　参照猛犸资产旗下另一产品，截至3月11日的净值0.72元，逼近清盘线，2月26日来，净值小幅回撤。

　　陈扬帆却已拿走了600万元的业绩计提，实在是一笔稳赚不亏的买卖。

　　“收管理费的公募基金都望尘莫及，这招真不错。”投资者调侃的背后，这给资管业带来多么一个负面榜样！

1月底上证指数换手率已接近历史地量水平
2016-02-26 05:53 来源： 证券时报网 用手机看行情
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换手率大小代表着在一定时间内上市公司股票流通性的强弱。事实上，换手率是对投资者心理预期的一个体现，换手率与股价走势的结合，可以对未来的股价做出一定的预测。当某只股票的换手率突然放大时，可能意味着投资者在大量买进，股价可能随之上涨；反之，当某只股票持续上涨一段时间后，换手率迅速上升，则可能意味着获利者套现。
本文对2015年全年A股市场股价涨跌与换手率的相关性进行分析，希望找出一些规律，并结合自2006至2008年牛熊市行情的对比，对2016年的投资给出适当的参考。
换手率高低
背后的价格效应
统计分析发现，2015年全年A股市场的2523只股票（2015年7月份之前上市，同时剔除2015年全年和当前仍停牌的股票）的日均“传统换手率”（基准：流通股本，以下均简称“换手率“）平均达8%，市场多数股票成交比较活跃，而2014年和2013年分别只有3.73%和2.73%。其中，2015年的日均换手率达到10%以上的股票有517只，占所有分析标的股票数量的20%以上。
A股市场在2015年上半年发行了大量的新股。一般来说，新股与次新股由于上市时间较短，投资者看重其未来良好的发展前景，从而刺激了投资者对这一类股票的投资热情。从表1可以看出，数据1中的10只股票全为次新股，上市时间集中在2015年的6~7月份，其中天成自控的日均换手率最高，达到26.68%，最低的濮阳惠成的日均换手率也在20%以上。
再从剔除了2015年1月份以后上市的股票来看，表1的数据2部分涉及的10只股票虽然均不属于次新股，但它们的日均换手率均超过了15%。相反，对于日均换手率最低的10只股票，2015年的日均换手均未达到2%，成交低迷，且多以传统的医药生物、食品饮料等防御性行业为主。
从这些股票的股价涨跌幅来看，自2015年1月4日至2015年12月31日，表1中数据1涉及的10只股票的股价涨跌幅（已复权）要远远高于表1的数据3中的10只股票，光力科技的股价较上市初期翻5倍多，其次是天成自控，濮阳惠成的股价也是上市初期的4倍多。而数据3中的民生银行在2015年12月31日的股价与2015年1月4日相比略有下降。其中，汽车行业的“妖股”特力A在所有股票中创造了年度735.46%的最高涨幅。
通常来看，在上涨过程中，一只股票的换手率越高，意味着资金进入量越大，投资者对该只股票看好，说明人们购买该只股票的意愿也就越强。按照对换手率高低的普遍界定方法，我们将标的股票划分为8个区间（见表2），其中2015年日均换手率在5%~8%之间的股票数量最多，有1327只，占参与分析总股票数量的50%以上，这与2015年A股市场整体比较活跃的行情是相吻合的。
为进一步分析换手率与股价涨跌之间的关系，我们分别对2013年、2014年、2015年的日平均数据进行分析。在剔除绝对地量（小于1%）和成交怪异（大于25%）的样本数据后，分别计算对应区间内股票的日均换手率和日均股价涨跌幅的平均值。梳理发现，随着日均换手率均值的上升，股价涨幅均值也随之上涨（见表2）。
计算得到，2013~2015年度的日均换手率和日均股价涨幅之间的相关系数（计算公式见数据说明）分别为0.99、0.95和0.96。这说明中长期的换手率与股价涨幅之间高度相关，存在着强烈的正相关关系。因此，通过换手率能对股价的涨跌走势做出一定的预测。
2015年A股行情
不同阶段的换手率
回首过去一年，A股大起大落的行情明显呈现出阶段性特征。以月为周期，根据中小板综指，创业板综指和上证指数的换手率与指数涨跌幅之间的关系，可以将A股行情划分为4个阶段（见图1，表3）。
1.“慢牛”阶段（2015年1~2月份）
延续2014年下半年持续上涨的行情后，2015年初A股继续发力，2015年首个交易日上证指数上涨3.58%，开启了2015年年初的牛市行情。从表3可以看出，自2015年1月至2015年2月，中小板，创业板及上证主板的日均换手率普遍低于5%并大于3%，而指数的月度涨跌幅也较温和，属于成交相对较活跃的“慢牛”阶段。
2.“疯牛”阶段（2015年3~5月份）
自2015年3月起，央行再度降准降息，并伴随互联网+、自贸区等热门概念的不断涌现，进一步刺激了股价上涨。无论是中小板综指，还是创业板或上证指数，均呈现出疯牛式的上涨，两融余额不断增加，单日的成交额纪录一再被刷新。
截至2015年5月底，这三大指数的日均换手率大多维持在8%左右，较上一阶段明显增大，而指数的涨幅在2015年全年的表现中也是非常抢眼。中小板综指，创业板综指和上证指数在这3个月里，它们的日均涨幅平均值分别为21.04%，25.82%和11.85%。其中，中小板和创业板综指在2015年5月份分别创造了27.31%和33.82%的全年最高月度涨幅。这3个月，A股市场属于带量成交，股价被迅猛拉升的“疯牛”阶段。从数据来看，在市场快速上涨阶段，当换手率较高时，指数涨幅也较大。
3.快速回调阶段（2015年6~8月份）
盘面上，上证指数在6月12日创造了5178的最高点。但由于受到多方面因素的影响，从2015年6月中旬开始，A股市场快速回调。
从表3可看出，2015年6月至8月份，这三个月的日均换手率较前期有所增加，且中小板综指，创业板综指和上证指数月度平均跌幅超过10%，尤其是创业板综指在8月份期间跌幅逾20%。这说明当市场处于大幅下跌阶段时，换手率较高，指数跌幅也会较大。
4.自我修复阶段（2015年9~12月份）
2015年8月底，上证指数探底至2850点。从表3中看出，进入2015年9月份，日均换手率显然有所下降，同时中小板综指和上证指数9月份的跌幅与上一月度相比，显然缩小了很多，创业板综指实现了3.12%的涨幅，说明A股市场逐渐回暖，市场逐渐恢复生机。尤其是到了2015年10月份，这三大指数强势上攻，涨幅均超过10%，A股市场从前期的大幅回调转入自我修复阶段。
换手率已接近
历史最低水平
通过对上证指数的历史数据的对比，从以2007年和2015年为主的这两波牛市行情里可以看出，自2006年11月1日至2008年7月2日的行情走势与2014年6月18日至2016年2月17日行情走势极为吻合。在上涨过程中，均出现了两段小幅调整，而在下跌过程中，也均出现了一定幅度的杀跌和震荡。对月度统计数据计算得出，这两段历史收盘指数的相似度为0.89。
以史为鉴，可以知兴替。以上的分析佐证了历史往往会以一定的方式重演。实际上，过高或过低的换手率是能够揭示甚至提前预测股市的顶部或者底部的。从历史的上证指数低点和熊市期间的换手率来看，2005年6月6日，上证指数最低至998点，换手率只有0.82%。2008年的熊市期间，随着成交量的萎缩，2008年10月28日，上证指数探底至年度最低的1665点，换手率从前期的高度活跃水平降至1.28%。而在2009年度的最低的收盘指数1844点（2009年1月5日）时的换手率为1.40%。近观2015年，上证指数探底至2850点的换手率为1.73%。
可见，历史上几次熊市中的换手率均不到2%。而自2016年年初至2016年2月17日，上证指数已突破2015年的最低点，创出了2638点的新低，换手率只有0.80%，低于998点时的水平，甚至已非常接近历史大底的地量水平。由此可以看出，在这种换手率水平下，低迷市场不可能维持太久。因此，无论是从数据还是经济层面来看，2016年的A股行情有一定的反弹机会，猴年A股行情仍然值得期待。
数据说明：
1.文中所选样本标的是在2015年7月份之前上市的股票，并剔除了2015年全年停牌以及截至2016年1月19日仍停牌的股票；
2.表2中涉及的日均涨跌幅是利用年初和年末的复权股价，采用复利算法来计算的；
3.关于相关系数的计算公式：两个变量的协方差（E(XY)-E(X)*E(Y)）除以两个变量的标准差（其中，E(X）代表变量X的期望值)。
（助理研究员张娟娟）
总结
2015年中国A股市场经历了牛熊市的快速切换，市场信心严重受挫，投资者期待的大牛市持续不到一年的时间。虽然市场的剧烈波动导致了换手率异常变化，但由换手率所展示出的客观规律却依然存在。
首先，中长期内换手率与股价涨跌幅正相关。从中长期来看，对于大多数股票，换手率升高，说明市场上的成交变得活跃，投资者普遍看涨，这在一定程度上刺激了股价的上涨。
其次，实际换手率在一定程度上能够揭示股市的底部或顶部。从历史上的几次大底来看，上证指数的换手率大多是在1%左右。结合近期的A股市场行情，2016年1月底，上证指数实际换手率已基本接近历史上的地量水平。
结合数据来看，目前蓝筹股已基本跌破净值，具备了投资价值；市场实际换手率也释放出了市场已经见底的信号。因此，2016年的行情是值得期待的，价值投资有一定的空间。

《“广场协议”不是阴谋论，而是毒药！》
　　中国对本币升值的危害已经有充分认识并且应对得当，但某些媒体也没必要帮着老美洗地。汇率是中美金融战最重要的一环，也是当年美日金融战的重演。
　　难道美国、日本、英国、法国及西德等5个工业发达国家财政部长和央行行长于美国纽约的广场饭店秘密会晤所签署的汇市联合干预措施也能被洗白？一个人本身在发烧，还被人灌了火上浇油的药方，难道开药医生是“无心之举”？——这不仅是缺乏金融历史知识，更是颠倒生活常识了！
　　且不论当年“广场协议”是否有日本政府自己的意愿在内，到底多大程度上捧杀了日本经济……我们只要推演一下文中谈到的情景放在中国会如何，大家自己就有答案了：
1、“降低利率的宽松货币政策来刺激经济，导致国内剩余资金大量涌入股市和房地产，最终形成了1990年著名的日本泡沫经济。”——换做现在的中国会怎样？比日本理性还是更加疯狂？看看去年底的资产荒与跨年的楼市井喷就知道了；
2、“当年的日本就是没有用好这笔升值的钱，大家最后已经无心实业了，都去弄股市楼市了，所以当实体经济一旦下滑，就再难复苏。而楼市和股市的核爆炸一旦发生，损失也是惨痛。”——上轮牛市大家已经见识过一次了，换做现在的中国会怎样？大家会安心投入实业而不是把虚拟经济炒上天？（要知道现在股市还有了杠杆核武器，楼市比08年贵了不止一倍）；
3、“只要你让大家公开随便换汇，这个市场就不可能被控制”？那美国是怎么做到的？后文又提到“不管怎么说，即使号称最为市场化的美国，仍然长期对汇率存在明显的人为干涉”——换做现在的中国会怎样？如果资本帐户开放，美国造一个“假强势”美元就足以吸引中国大妈去接盘高位的美股和美债！（这就是引导预期的重要性，自由汇兑是要当局在对国际金融市场有正确预判，和对大众行为有同向引导能力的前提下完成的）

　　2005年以后人民币升值与A股牛市确实与“广场协议”的节奏很像，但是美国自己因为次贷危机被迫让美元贬值灌水导致计划搁浅，尽管本轮的全球货币竞争性贬值背景下人民币已经相当坚挺，还不至于立刻催生“新广场协议”，但是我们必须时刻警惕，以防入套。

　　上帝要其灭亡必先使其疯狂，这与其说是市场规律，不如说是高阶对手惯用的战术。大国博弈从来就不是一个回合，一次达不到目的，还会再试第二、第三次……目前，人民币作为次强货币仅对美元贬值是非常合理的定位，既稳定了币值，有利国际化进程同时打击资本外流，又不至于过于强势而引入外来风险，如果美元重归贬值通道，我们同样要守住底线。

　　归根结底一句话：汇率是一国最重要的金融防线，必须以本国根本利益为纲，其他任何外力干扰都应退居次位。美国之所以长期雄踞全球霸主低位，靠的就是这样的能力和决心，中国同样应当如此！