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并购重组监管最新五方向曝光:严控借壳上市 与IPO等同审查

·并购重组监管最新五方向曝光:严控借壳上市 与IPO等同审查·证监会相关负责人首次说明了并购重组监管政策的最新五大方向，其中，“优质并购重组申请豁免，直接上并购重组审核会；规定借壳上市与IPO‘等同’审查；引入优先股和定向可转债、支持财务顾问提供并购融资、支持并购基金发展；强化信息披露”等政策被明确在内。（证券时报）

以下是详细报道：

5月26日，监管层在合肥市举办2016年证券公司保荐代表人系列培训班（并购专题）第二期。此前第一期培训5月中旬在北京举行。
　　参加第二期培训的华东地区某上市券商保代向证券时报记者透露，此次培训为期一天半，培训科目包括“上市公司并购重组监管政策解读、香港收购兼并政策介绍、上市公司跨境并购法律问题与案例研究、境外标的资产的审计问题、中国企业跨境并购、并购业务创新案例分享、并购的撮合及谈判技巧”等内容。
　　另一位参加此次培训的华南地区上市券商保代向证券时报记者透露，在培训会上，来自证监会上市公司监管部的培训官员明确了“并购重组监管框架”最新五大方向：
　　第一，强化信息披露，弱化实质审核。该培训官员明确，并购交易的审核理念逐渐由过去对作价、交易的实质性判断向放松管制转变，尤其是对于经过交易各方充分博弈后的产业整合而言，其核心监管理念是信息披露，通过完善公司的博弈机制，发挥中小股东在过程中的参与权，保证定价和交易过程中的程序正义。
　　第二，流程简化、分道审批，审批效率提升。该培训官员透露，对于涉及多项许可的并购重组申请，实行“一站式”审批，即“对外一次受理，内部协作分工，归口一次上会、核准一个批文”；并购重组审批将实施分道制，即“优质并购重组申请豁免，直接上并购重组审核会，进一步缩减审核周期。”
　　第三，支持并购重组创新，完善机制安排。该官员透露，监管层正研究并购重组支付方式创新，引入优先股和定向可转债等；完善市场化定价机制，增加定价的弹性，拓宽融资渠道，支持财务顾问提供并购融资，支持并购基金发展，改善并购融资环境。
　　第四，分类审核，借壳上市趋严，已明确规定借壳上市与IPO“等同”审查。
　　第五，提高并购重组审核透明度。自2012年10月15日起，证监会对外公开并购重组申请基本信息及审核进度，并每周更新；其后公开并购重组委审核意见，并完善上述表格，增加接收材料时间，反馈回复的时间，加强流程控制。
　　针对并购重组监管政策转变对于市场造成的影响，该培训官员向在培训现场的数十位保代分析称，并购重组政策调整的积极意义在于：推动市场发展、提高市场化水平、降低交易成本、提高并购绩效、强化公司治理、鼓励市场创新。
　　“但是，未来可能出现一些问题，比如‘规避借壳、虚假重组、操纵市场、内幕交易、定价虚高、关联交易非关联化’等仍需高度关注。”

一个高频交易程序员的成长经历：一天赚以前一年的钱
证券新闻腾讯证券[微博] 2016-03-07 20:15我要分享 19
转自微信公众号 交易门（tradingmen） 作者 春晓

2002年，19岁的李奥在西安一所重点大学读大二。虽然专业是环境工程学，李奥喜欢捣鼓电脑，打游戏，写代码。很快，他就成功教会了自己用C# 和Visual Studio 编程。不久后，他接了学校附近一个小IT公司的外包活，挣到了人生第一笔“可观”的收入——2000多元人民币。

“2000多在当时不算少了，在学校里吃顿饭也就五六块。”李奥回忆起十多年前的第一笔外快，依然难掩激动。

李奥在江苏农村出生长大，家里的经济条件并不宽裕。从小他跟弟弟和爸妈住在一栋红砖砌成的平房里。他对童年最深刻的回忆是：下雨时，屋顶漏水，雨水嘀嘀答答打在地上，他和弟弟就赶忙用水桶在屋里接水。

2000年，当他考上远在西安的这所重点大学时，他的父母喜忧参半——喜的是儿子有出息，愁的是每年光是学费就要一万多。两人四处奔走，从亲戚朋友那里帮李奥借齐了第一年的学费。李奥弟弟比他小六岁，当时还在读初中。

当李奥发现帮人编程每个月可以稳定地赚到两三千的时候，他心中升起一丝淡淡的自豪。

“从那之后，我大学就再也没有找家里要过生活费。”他说。

今年3月的一天，李奥请我在香港中环一家米其林餐厅吃午餐时，离李奥靠写代码挣外快的青葱岁月已经过去十余年了。

现在的李奥，虽然头发比以前少了几根，皱纹比以前多了几条，但笑起来眼睛眯成一条线，似乎还是那个无忧无虑，在陕西郊外爬山露营、保护大熊猫、通宵打游戏、早上5点爬起来编程的大男孩。

李奥在骨子里依然是个有点宅的程序员。他坚信程序员用代码改变了这个世界，而李奥也一直在用代码敲打自己的人生：

十多年前，写代码给了李奥走出校园、在社会立足的一技之长；再后来，写代码给了他事业进阶，打进国际投行的契机；也正是那一串串代码，赋予李奥转型自立门户、打开交易这片天的勇气和力量。

码农的意义

李奥的职业生涯，可以总结为他不断探索自己作为一个程序员的“意义”和“成就感”的过程。

大学毕业后，李奥前后待过不少名头响亮的公司：微软亚洲研究院、迅雷、穆迪（Moody）、香港富达基金、摩根士丹利（香港）。这些都是竞争激烈，不少人梦寐以求、削尖脑袋要挤进去的企业。然而拿着稳定的收入，待在高大上的写字楼，李奥却始终没有感受到跟自己价值相匹配的成就感。

“在投行做程序员成就感很低，交易员要求写什么就写什么，写完他们愿意用就用一下。而即便程序最终挣了钱，跟程序员也没有多大关系。”他说。

2012年，李奥加入摩根士丹利香港，在衍生品部门做定价。跟所有投行一样，发年终奖时，用他程序交易的交易员可以拿很高的奖金，但李奥和其他程序员不管程序写得好还是差，奖金都很平。

投行的程序员担当着做牛做马、任劳任怨的角色。在摩根工作时，因为工程比较大，李奥有时光是编译程序往往就要花上一个小时（通常简单的程序几秒钟就跑完了）。这还不算什么，如果程序慢了或者发现bug，李奥需要从十几万行、几百万行里的代码去排错——有时一排就是两三个小时。

“做销售的、做服务的，你得经常给他打气，跟他K歌什么的。程序员不一样，程序员如果解决一个bug，他自己就满足了，负能量就消失了。”李奥笑着说。

成就感的缺失促使李奥不断在跳槽，而不断的跳槽并没有停止他内心的躁动。

在加入摩根前，李奥开始琢磨着把写程序和做交易结合起来。他认为这摊事如果做起来，不仅能让他发挥自己技术和策略的长板，还能避开他跟人交往的短板。

加入摩根之后，李奥的这个想法更加强烈。

其实为了走出这一步，李奥一直在努力，之前的不同工作让他在不同的领域得到积累：微软给了他数据挖掘的经验，Moody的风险评级工作把他从一个什么都不懂，只会写代码的人带入行，李奥学会了看财报、建模、做数据分析，也树立了风险管理意识。摩根士丹利的衍生品定价经验，为李奥将来往期权定价等数量化方向发展奠定了基础。

这几年，上班之余，李奥也没闲着。他一直在狠下功夫补充自己的短板：金融专业知识。他花三年时间考下了特许金融分析师（CFA），并主动学公司财务报表、股票、衍生品定价、风险管理等方面的知识。

李奥知道，一旦要走这条路，他会面临各种挑战和巨大的不确定性，但他暗自已经下定了决心。他想得很明白：自己做交易、自己做主，让自己的代码真正产生价值，这才能解决他终极的焦虑，这才是他想要的人生。

挣一天管一年

2014年，李奥离开摩根，加入香港一家互联网金融公司，开始做高频交易。

互联网公司的老板最开始承诺注入1000万给李奥交易，并让他搭建团队。

虽然还是在帮人打工，但李奥很快在新工作中感到了本质改变：“今天优化几行代码，明天就可能多挣点，这是非常直接的回报。”

李奥记得刚开始上实盘交易时自己的惴惴不安：“不是说每行代码都要看过去，至少你要知道你的程序是在做什么。”

刚开始交易时，一手股指一二十万保证金，但李奥的账户里可能有一两百万。为了保险，李奥会把多出来的钱划走到银行卡里面，以免实盘时下错单——“要是开成十张合约怎么办？程序有Bug不停开仓怎么办？”

这个把多余的钱取走、划到银行卡里的谨慎惯，李奥一直保持到他后来离开、独立交易的时候。

在互联网公司，李奥操作一两百万的资金，每天能挣个一两万。初期试跑后，他开始慢慢增加合约，同时不断优化策略，调整参数。

有一次，李奥想测试一个新的逻辑，结果一测试就亏了四五万，“把前几天的盈利都亏完了”。这让他十分沮丧，几乎“不想做交易了”。

在不断的挫折和试验中，李奥的交易能力开始得到提升。而同时，他跟老板的分歧也愈发明显。

首先，老板承诺的1000万只到位了一两百万。其次，李奥感到对方对自己的信任度并不高。“如果哪天亏了一两万，老板就要来找我谈话，对于硬件和数据上比较大的初始投资（几十万）也是一直没有争取到。”

最重要的是，老板始终想做P2P业务，认为交易这摊事“太小”，而李奥一心一意只想做交易。

2015年春节后，李奥跟互联网公司分手，开始自己做交易。

他投入了几百万的起始资金，在家里想了几个简单的策略开始跑。让他欣喜的是，他的策略很快开始赚钱了。最开始，李奥每天能赚三四万，到后来，盈利稳定提高。

“刚开始一天赚的钱是（以前）一个月赚的钱，后来有一天赚的钱相当于（以前）一年的收入。”

这对李奥来说是极大的鼓励。“我当时想，我很快就可以自己建团队了。”

李奥认为，交易的挑战第一是风控——风险控制比盈利重要。“程序化交易玩不好是很危险的。几十分钟、个把小时就可以搞垮一家公司。”

李奥的第二大挑战，是不停研发新的、赚钱的策略。

“我发现（一个策略）波动一大就亏钱……那我写个策略，波动大的时候赚钱，波动小的时候不怎么赚钱。互补一下。就这样，新策略就来了。”

微秒级的竞争

一直到现在，“高频交易”并没有一个很明确的官方定义。不过我们可以看看在高频交易最先被发明、也最发达的美国，监管机构怎么说。美国证监会在2010年的一份文件中，提出“高频交易”往往会同时满足以下特征：

1. 使用超高速的复杂计算机系统下单

2. 使用 co-location 和直连交易所的数据通道

3. 平均每次持仓时间极短

4. 大量发送和取消委托订单

5. 收盘时基本保持平仓（不持仓过夜）

高频交易复杂的性质决定了它只能由专业的交易员发起。正如美国作家Michael Lewis 在他的非虚构畅销书《高频交易员》（Flash Boys）所说，数据传输的速度决定着交易的价格。交易员们不顾一切，拼的就是速度。而在美国，这个竞争已经到了微秒的级别。

李奥几年前就读过《Flash Boys》，书中描述的华尔街对速度的渴求给他留下了深刻的印象。但是等到自己开始做交易时，李奥才开始对交易速度有直观的体会。

李奥最开始在互联网金融公司做交易时，用“很烂”的系统、机器和数据。在测试时，哪怕把滑点等因素考虑进去也是赚钱的。但是到了实盘就不挣钱。“后来看，就是慢了。”

“再加上程序里很多bug，一个bug（会亏）几千块钱，多几个bug几万块钱就没了。加上资金量很小，一两百万，赚也赚不了多少钱。”他补充道。

2015年，等到李奥自立门户开始交易时，他再次认识到了硬件和系统对交易速度的致命影响。

那时，李奥的程序已经稳定运行了半个月，结果有一天突然开始亏钱了。他一检查，才发现自己前一天有个程序没关，占用了CPU。李奥平时开两个程序，那天开了三个，没想到两个程序开始互相竞争CPU。

“我X，我第一次意识到（硬件）居然会有这么重要。”他说。

这次教训后，李奥花了一两个月的时间去研究CPU和系统。他慢慢领悟到，高频交易拼速度，写代码可能占50%，但外围因素很关键：机房，机器，对各种系统要求都很高。

“有时候你自己优化C++，搞半天优化一个毫秒，很开心。买个好的CPU，可能就优化五毫秒。（这些事）别人不会出来跟你说的，你得自己去琢磨。”他说。

在上海某期货公司为李奥提供技术支持的L对李奥的自学能力赞叹不已。“通常在高频领域，做策略的不懂技术，做软件的不懂硬件，他一个人就搞定了。”L说，“有次调整服务器，我们期货公司的运维工程师都没搞定（我找了两个人来看），结果他自己搞定了。”

对于李奥爱钻研的精神，他的太太R深有体会。她告诉我，李奥平时在家，哪怕是跟她一起看电视时，基本都是电脑不离手地在写代码。

R告诉我，大学时代，李奥迷上写程序的时候，会早上5点就爬起来写代码；迷上打游戏的时候，会从大清早打到半夜——R常去实验室给他送饭。

一个高频交易程序员的成长经历：一天赚以前一年的钱

2015年上半年的一个夜晚，李奥在家左手玩DOTA，右手交易。

“他要是想做什么，就很容易钻进去那种。”R说。

对游戏的执着让李奥一度严肃地考虑走职业玩家的道路，他最终还是放弃了这个念头：“那条路战线太长。”

不过，李奥始终还是为自己的激情付出了代价。因为打游戏耽误了功课，他大四挂科，推迟了一年才毕业。

交易这条路

2016年初，交易门在香港举办新春烧烤会。其实户外烧烤这个点子，是李奥提议的。他不仅主动提出要包揽全部费用（我后来提议AA进行），还自告奋勇要帮我组织。

烧烤当天，李奥不仅开车载了我和好几位素未蒙面的交易门读者去烧烤地点，还主动购买烧烤的工具和食材，整个烧烤过程也一直忙前忙后，自己没吃上几口肉。

李奥对户外活动的热情可以追溯到大学时期。那时，他经常跟女友和一帮朋友去爬山、露营。有时爬完一座山，前后要三四天。

李奥和太太青梅竹马，一路走来。大学时，她跟他一起爬山、参加公益活动（两人都是世界自然基金会的会员），李奥打游戏时，R就在实验室陪他，帮他分析战术、装备和路线，给他送饭。多年后，当李奥提出要自己出来创业时，R也毫不犹豫地支持：

“我说，咱家那点钱， 给你个止损线， 玩到了就停下来好了—— 不赚钱的话我还上班赚钱不至于没饭吃。”

一个高频交易程序员的成长经历：一天赚以前一年的钱

2003年，李奥和当时的女友、现在他的太太在西安郊外爬山。

2015中国金融市场发生的一切，让创业不久的李奥深深体会到了“计划总是赶不上变化”这老掉牙的说辞。

去年7月，李奥开始搭建自己的交易团队。他的团队有10个人，分别在香港、深圳和西安办公。7月初，李奥的第一个同事办完入职。

他说：“那位同事入职后第三四天我账户就被封过了。9月份等公司所有人入职完，这个市场就基本被关掉了。”

中金所去年夏天为了打击市场的“投机氛围”，采取了包括调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓限量标准等一些列严格的管控措施。从9月7日起，沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的，中金所表示即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

这一限制意味着股指期货失去了99%的流动性，这对于对于李奥的团队来说无疑当头一击。

市场关了，但李奥的公司不能关。李奥对自己的团队承诺过，公司至少要坚持三年。现在，虽然顶着每年几百万的开销成本，他也要咬牙坚持着。国内市场不能做了，李奥就跟同事开始研发海外市场的策略。

“海外市场战线长、门槛高，花费也很高，相当有挑战。完全是摸着石头过河，前路未知。”他说。

李奥的同事很多是有才华的程序员。李奥喜欢程序员的单纯。他们可以花很多时间啃骨头，一个细节一个细节地抠，一行一行地看程序。但同时，他们也很“闷”，李奥在香港办公室的一位同事，可以坐一天一句话都不说。

李奥最渴望的事之一，是等自己公司走上轨道之后，他可以抽出时间，去拍一部关于程序员的纪录片，真实地去记录和反映这个少有人理解的码农群体。

作为公司的掌舵人，李奥试着去了解每个人，发掘他们的驱动力， 尽量让所有人都能做跟他们的兴趣更匹配的事。

李奥的目标是把交易做成一份稳定的事业，最终做成一个比较成功的私募基金公司，同时让更多有能力的人和自己一起成长。

他说：“我希望更多有才华的勤奋的程序员，跟着我做也能实现财务自由。”

传监管层正讨论修订并购重组规则 剑指“规避借壳”
来源：21世纪经济报道 编辑：东方财富网
　　21世纪经济报道记者独家获悉，监管层正在讨论修订并购重组规则，剑指规避借壳。其中除了“借壳条件二选一”以外，还将包括一些规避借壳的限制措施，比如主营收入占比也可能成为考虑的指标之一。
　　根据《重组办法》，构成借壳上市需满足两个条件：第一，上市公司的控制权发生变更；第二，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。
　　因此，不少上市公司及中介机构千方百计巧妙规避借壳标准，均是在上述两点“下功夫”。据21世纪经济报道记者调查统计，具体到操作手法上有四个：第一，上市公司控制权未变更；第二，通过增加总资产等方式保证收购资产占总资产比例不足100%；第三，收购第三方资产，也即重组交易对手方与控股权受让方、配套融资方不存在关联关系；第四，先进行重大资产重组，而后通过减持、股权转让、股东结成一致行动人等将控制权变更。
　　在规避借壳花样翻新的当下，就连不准借壳的创业板也频频爆出借壳案例。比如以神雾环保(300156.SZ)、新大新材(300080.SZ)等为代表的“分步走”手法：新股东入主后，再筹划重大重组事项；或者先重组但控股权不发生变更，而后再注入资产；另外以南通锻压(300280.SZ)为代表的做法是重组标的是股份受让方、配套融资认购方以外的第三方资产，且股份受让方、配套融资方与该等第三方不存在关联关系。
　　北京某资深投行人士认为，这次修订影响较大，应该不会轻易出台。修订后，壳生态将发生重大变化，不过从长远看，有利于资本市场长期健康发展。
　　实际上，关于有规避借壳嫌疑的重组审核已经趋严。6月2日，经证监会并购重组委审核，九有股份(600462.SH)发行股份购买北京景山创新通信技术有限公司100%股权的重组申请未获通过。证监会给出的理由是：“本次交易中控股股东盛鑫元通违反公开承诺，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条规定。”
　　不过，在业内人士看来，九有股份重组方案被否释放的信号就是证监会对规避借壳的审核趋严。因为九有股份计算收购标的与上市公司资产规模比例时，仅计算了大股东在标的公司持股部分对应的资产，而非收购标的资产总额，有明显的规避借壳嫌疑。

·无线充电迎来黄金拐点·从产业链上下游来看，主要包括电源芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造。其中电源芯片、磁性材料以及传输线圈是整个无线充电产品最为关键的三大零部件，其技术含量和附加值较高。电源芯片壁垒高，被国外巨头垄断。磁性材料国内参与方有横店东磁、天通股份等。传输线圈参与方有信维通信、顺络电子、硕贝德、立讯精密等厂商。
　　无线充电是利用电磁感应原理来进行无线缆充电的一项技术。未来，苹果、华为、小米有望采用。银河证券认为，从手表到手机，再到电动车，无线充电迎来黄金拐点。

　　无线充电是利用电磁感应原理在发送和接收端用相应的线圈来发送和接收产生感应的交流信号进行无线缆充电的一项技术。银河证券认为，从手表到手机，再到电动车，无线充电迎来黄金拐点。

　　三大制约逐一突破

　　年复一年，大家如此期待的无线充电并没有取得我们预期的进展。它本应是一种很简单的，给智能手机、智能手表或者其他移动设备充电的技术，让所有的设备摆脱线缆的束缚，随意充电。然而，这项技术已经在不统一的标准中度过了5年以上的时间。

　　从技术上看，无线充电经历了5W、9W、15W几个功率的突破，并且形成了成熟的方案。从标准上看，A4WP与PMA的合并，一定程度上解决了标准混乱的现象，有利于行业的发展。从市场接受度来看，Apple-Watch、GalaxyS6/edge采用无线充电方案，国内的厂商也纷纷采用无线充电方式，市场接受度正大幅提升。

　　未来，苹果、华为、小米也有望采用，这意味着无线充电“技术、标准、市场”逐一突破，迎来拐点。

　　潜在市场无限

　　以智能手表、智能手机为代表的消费电子是最重要的无线充电应用产品。2015年全球无线充电接收器市场1.44亿台，同比增长超过160%。预计2020年的全年出货量将达到10亿台，2025年将达到20亿台。

　　电动车无线充电也有百亿市场空间。到2020年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。假设充电设施与电动汽车按1:2的比例来建设，而无线充电技术渗透率为50%。预计至2020年，我国无线充电的市场规模将达到数百亿规模。

　　此外，无线充电在家具、家电、动车组、空间站、卫星、军舰和航母等领域应用，足以可见其广阔的市场空间。

　　投资建议>>>

　　从产业链上下游来看，主要包括电源芯片、磁性材料、传输线圈、模组制造。其中电源芯片、磁性材料以及传输线圈是整个无线充电产品最为关键的三大零部件，其技术含量和附加值较高。电源芯片壁垒高，被国外巨头垄断。磁性材料国内参与方有横店东磁、天通股份等。传输线圈参与方有信维通信、顺络电子、硕贝德、立讯精密等厂商。

　　个股点睛>>>

　　信维通信：份额持续提升高增长趋势明确，产品线扩张提供持久发展动力

　　大客户订单份额继续提升，业绩高增长趋势明确： 我们认为，当前公司经营情况良好，其业绩高增长趋势明确。 具体而言： 1、 受益于 A 公司、三星、 华为等厂商订单份额的持续提升，公司主营业务收入规模保持快速增长； 2、 而除手机外，公司发挥客户资源优势， 切入平板、笔记本、台式机等产品供应链；其订单规模快速增长， 成为公司新的收入增长来源； 3、 而在收入规模持续提升的同时，公司继续享受规模效应，其整体盈利能力不断改善， 奠定公司全年高增长基础。

　　NFC 支付和无线充电产品进入收获期，提供强劲增长动力： 我们看好公司在 NFC 移动支付和无线充电领域的发展前景。具体而言： 1、 通过增资信维蓝沛，公司在 NFC 天线领域的技术实力得到极大增强； 在此基础上，公司推出无线充电和移动支付一体化解决方案， 满足手机厂商下一代产品需求； 2、 从近期草根调研中我们注意到， 上述一体化解决方案已用于三星最新旗舰机型；公司作为两大核心供应商之一，将持续受益于该产品大批量出货； 3、 我们认为， 公司将充分受益于NFC 技术在高端手机市场的需求增长， 其一体化解决方案后续有望陆续进入 A 客户、 华为等厂商的供应链体系， 在新的业务领域持续实现市场突破。此外，考虑到 NFC 天线的单价明显高于传统终端天线产品，我们看好新产品订单放量后为公司带来的显着收入和利润弹性。

　　前沿技术储备丰富， 积极应对客户需求发展： 围绕现有技术体系和客户资源，公司积极推动前沿领域技术研发， 为中长期发展开辟广阔空间。 具体而言： 1、 公司音射频模组研发进入收获期， 其声学产品线有望率先实现市场突破； 2、 而伴随核心客户启动对 VR 产品的研制， 公司 VR 领域的全新产品线也将进入市场应用阶段； 3、 此外我们看到，华为、谷歌等厂商正加速布局智能汽车和无人驾驶产业，公司也因此开展针对性的技术研发，应对下游客户需求的演进发展。我们认为，上述三大领域发展潜力巨大，将为公司持续成长提供长期保障。

　　投资建议： 我们看好公司的发展前景， 预计公司 2016-2018 年全面摊薄 EPS 为 0.64 元、 0.99 元、 1.38 元，重申对公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、大客户订单规模不及预期；

　　2、新业务拓展不及预期；

　　横店东磁：做强磁性，发展新能源

　　公司是国内规模最大的磁性材料生产企业。磁性材料产业公司拥有年产15 万吨铁氧体预烧料、12 万吨永磁铁氧体、2.5 万吨软磁铁氧体的生产能力。公司生产永磁9 系和12 系、软磁的DMR28 和DMR96技术国内领先。2015 年，公司销售永磁铁体9.68 万吨，约占全国永磁总量的18.62%，在市场下滑的情况下，市占率仍有上升，共计完成销售收入125,855.87 万元，比上年同期减少8.61%，毛利率为33.82%，比上年同期减少2.03%；销售软磁铁氧体1.6 万吨，约占全国软磁总量的7.62%，在传统PC 和电源市场需求下降情况下，市占率稳定，全年实现销售收入61,924.36 万元，比上年同期减少5.08%，毛利率为26.87%，比上年同期减少1.82%。

　　公司是国内太阳能光伏产业后起之秀。太阳能光伏产业公司拥有年产200MW 硅片、1,500MW 电池片、800MW 组件的生产能力。公司常规单晶电池片转换率达到20.2%已达到国内领先水平；公司常规多晶电池片转换效率达到18.4%已跻身国内先进行列。2015 年，受太阳能光伏市场供需失衡的逐步修复，国内政策支持和市场启动等因素的影响，公司共销售太阳能电池片73,289.25 万瓦，比去年同期增加33.82%。2015 年度完成销售收入175,368.63 万元，比上年同期增加33.38%，毛利率为15.49%，比上年同期增加4.02%。公司2016年1 季度光伏业务开展顺利，工厂基本处于满负荷生产。

　　公司自筹资金建设动力电池项目。为了推动公司新能源产业的发展，公司决定投资年产1 亿支高容量锂离子动力电池项目。项目总投资42,539.98 万元，其中新增固定资产投资24,539.98 万元，新增流动资金18,000 万元。投资资金全部由公司自筹解决。项目工程建设拟自2015 年12 月开始组织实施，拟于2016 年6 月建成并投入试生产。项目建设完成后预计将达到年销售收入81,200 万元，年利润总额为13,587.13 万元。动力电池生产线现处于小试线阶段，预计5月进入中试阶段，5 月底完成产品定型，6 月份大试线会出来。

　　公司一季报预增。公司已发布公告，由于太阳能光伏产业向好，预计2016 年1-3 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长30%-50% ， 归属于上市公司股东的净利润为8,931.85 万元-10,305.98 万元之间。

　　公司2015 年分配方案为：以总股本41090 万股为基数，每10 股派2 元(含税)转增10 股。

　　新能源项目是公司未来最大看点。2016 年，公司将在进一步做强磁性材料的基础上，在发展能源方面公司投入超过10 亿元的资金，建成年产1 亿支高容量锂离子动力电池、年产500MW 高效单晶电池片和年产500MW 高效单晶组件等项目，这三个项目的建成将进一步加大公司在太阳能光伏产业和动力电池产业的竞争优势，能较好的提升公司的经营业绩。预计公司16-18 年每股收益分别为1.03 元、1.28 元、1.60元。给予增持评级。

　　风险提示：太阳能光伏产品和新能源动力电池的市场拓展不及预期。(国元证券)

广发证券：“底部放量”是“慢熊”的家常便饭
来源：广发证券 编辑：东方财富网
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　　1、本周策略观点
　　本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速43.7%，同比增速继续回落；2、国内工业品中钢价继续下跌，水泥和煤炭上涨；3、两融余额较上周上升1.9%至8376亿元，大小非本周净减持55.8亿元，相比前期的减持规模明显增加。
　　关于投资者情绪，我们在上周的周报曾提到：很多投资者开始怀疑没有“最后一跌”而是在缩量震荡之后向上反转，而本周的市场走势对他们来说是“正如所愿”，短期乐观的投资者明显增加。
　　对于大家情绪的变化，我们的看法是：
　　1、当常规的市场分析体系看不到能提示方向的明显信号时，很多投资者非常倚重市场交易特征发出的信号——大家认为5月份的“缩量”、“跌不动”和本周的“放量大涨”，似乎在指示着新的一轮“吃饭行情”已经启动了。从常规的市场分析体系来看，盈利、利率、风险偏好是三大核心变量。但是近期这三大因素都没有给出积极的信号——就盈利来看，工业企业利润增速虽继续保持正增长，但是增速已出现变缓迹象；就利率来看，十年期国债收益率今年以来首次向上突破3%；就风险偏好来看，由于改革和转型相关政策在近期出现左右摇摆的紊乱信号，我们认为这也难以带来风险偏好的根本性提升。综上来看，现在按照常规的市场分析体系是无法给出积极信号的。但是本周我们路演的一个明显感受是：投资者的心态已经明显动摇了——在前期我们路演的反馈中，大部分绝对收益投资者的想法是“轻仓等待最后一跌”；大部分相对投资者的的想法是“看不清、按兵不动”。但本周我们却发现无论是相对收益投资者还是绝对收益投资者，虽然都讲不出一个乐观的大逻辑，但却非常非常重视市场本身在三周缩量震荡之后突然放量上涨所传递的积极信号——很多人开始认为未来1到2个月内应该是会有一次比较持续的“吃饭行情”。
　　2、我们认为在“慢熊”中，“底部放量”是“熊市反弹”的同步指标而不是领先指标，反弹的高度和持续性还要取决于是否能找到一条持续的投资主线以及是否有足够的增量资金来支撑这条主线。在A股市场，很多投资者都把“底部放量”看做是市场将有“大行情”的领先指标。尤其是2014年7月下旬的几天放量上涨，事后来看确实领先地提示了接下来一年轰轰烈烈的牛市行情。但是去年6月股灾以后，这轮牛市的“泡沫”已经破灭了。一般来说，在一个“泡沫”破灭后的两、三年里，很难马上再吹一个新的“泡沫”，接下来要不然就是通过“慢熊”的形式缓慢消化估值，要不然就是“快熊”带来估值快速下跌之后在底部持续震荡。而目前来看，虽然可以把前三轮“股灾”看做是“快熊”，但关键是“快熊”之后A股估值却仍然不便宜，远不能说是“见底”，因此我们认为接下来市场还有一个“慢熊”消化估值的过程，而不是简单的“底部震荡”。从2001-2005年“慢熊”以及2011-2012年“慢熊”的经验来看，“底部放量”并不是稀罕的事情，几乎每两、三个月就会发生一次——在“慢熊”中，这种“底部放量”只是“熊市反弹”的同步指标，并不能提示市场的向上反转。且这种“熊市反弹”，有的是值得参与的、有的又是不值得参与的(我们把持续时间接近两个月、反弹幅度接近20%的“熊市反弹”看做是值得参与的；而还有很多“熊市反弹”的持续时间只有一、两周，反弹幅度不到10%，我们认为这种就是不值得参与的)。那这一次“熊市反弹”到底值不值得参与呢？我们认为还需要看是否能找到一条持续的主线来吸引资金、以及是否有足够的资金来支撑这条主线。
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　　3、从投资主线来看，虽然“外资抄底”被认为是本周市场上涨的催化剂，但市场反弹的结构却主要是国内资金偏爱的“老主题”，并没有找到新的投资主线。本周市场上涨，一个比较公认的理由是：“A股将加入MSCI，外资来抄底了”，反映在“沪股通”出现连续多日的净流入。但是从市场结构来看，外资偏爱的金融股、家电股、地产股在本周的表现均靠后，反而是新能源汽车、电子、白酒这些今年以来国内资金偏爱的“老主题”涨幅居前。这说明海外资金即使真来抄底了，他们也并不是本周市场上涨的主导力量，而仍然是国内资金“躁动”带来的反弹。而由于大家在反弹中仍然去炒“老主题”，使这些板块的估值水平已经很高，很难再承载更多的资金。
　　4、从资金角度来看，推升市场的主要动力来自于绝对收益投资者没有等到“最后一跌”而反手做多；但相对收益投资者并没有经过充分降仓，后续加仓空间有限，这会制约反弹的高度。很多私募、专户这样的绝对收益投资者，受制于“安全垫”的限制，早在5月6日市场暴跌之后便已减仓，并一直轻仓等待着“最后一跌”再进场抄底。但是5月中下旬连续三周的缩量震荡之后，大家开始怀疑没有“最后一跌”了，于是纷纷加仓反手做多。但是经过前几轮“慢涨急跌”的教训之后，大部分绝对收益投资者即使加仓也不会将仓位超过五成，且操作策略也是“快进快出”；而再看以公募为代表的相对收益投资者，在5月初暴跌之后已“麻木”，大家普遍是保持78%到80%左右的中性仓位，舍不得进一步减仓，这反而会限制这一次他们加仓的空间。
　　5、我们的观点：尊重市场的反弹，但是怀疑其持续性，在没有看到政策信号和资金信号之前，我们继续维持谨慎观点。我们认为“底部放量”、“熊市反弹”都是“慢熊”之中的家常便饭，因此肯定和尊重这次反弹的合理性。但由于投资主线不清晰、增量资金不足，我们怀疑这次反弹的持续性。此外，我们还提示投资者密切关注6月中下旬可能存在的流动性风险——今年二季度以来央行货币政策一直保持稳定，没有进一步放松。但同时“三会”的金融监管在加强，引导资金“脱虚向实”，这可能会使6月中下旬很多金融资产出现“期限错配”的风险。我们认为一次值得我们提示、值得大家参与的“熊市反弹”需要满足两个条件——一是有充分的政策信号来证明阶段性“调结构强于稳增长”；二是要看到相对收益投资者的降仓(详见报告《打破僵局的两个条件》，2016-5-22)。目前来看这两大条件都不具备，因此还需要继续观察和等待，我们也继续维持4月份以来对市场的谨慎观点，不建议投资者参与本次反弹。
　　2、本周主要变化
　　2.1 中观行业
　　下游需求
　　房地产：30大中城市成交数据显示，截至2016年06月03日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨43.67%，相比上周的45.21%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升43.67%，月同比上涨25.23%，周环比下跌0.03%。
　　百城房价： 5月份全国100个城市的新房均价11662元/㎡，环比上涨1.70%，涨幅较上月扩大0.25个百分点。从涨跌城市个数上看，共有74个城市环比上涨，是今年以来上涨城市个数最多的一个月；有24个城市房价环比下跌，2个城市持平。
　　中游制造
　　钢铁：行业景气度大幅下滑，预计下周钢价走势偏弱。本周钢价继续下跌，螺纹钢含税均价本周跌2.60%至2096元，冷轧含税均价跌3.15%至2892元。本周钢材总社会库存下降0.97%至937.87万吨，螺纹钢社会库存减少2.59%至429.95万吨，冷轧库存跌6.27%至112.56万吨。钢铁毛利率本周均下跌，螺纹钢跌1.54%至-11.07%，冷轧跌2.38%至-13.80%。
　　水泥：本周全国水泥价格继续攀升，环比涨幅1.43%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.99%至270.0元。其中华东地区均价环比上周跌2.87%至265.71元，中南地区跌0.30%至272.5元，仅华北地区涨5.81%至255.0元。
　　化工：化工品价格和盈利能力涨跌相当。国内尿素跌1.91%至1248.57元，轻质纯碱(华东)大跌5.24%至1175元，PVC(乙炔法)跌0.69%至5263.57 元，涤纶长丝(POY)跌2.11%至6435.71元，丁苯橡胶跌1.07%至10542.86元，纯MDI稳定在1945年6月12日元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌2.74%至1065美元，国际纯苯跌1.87%至597.36美元，国际尿素跌1.25%至191.71 美元。
　　上游资源
　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌1.87%至460.69 元，太原古交车板含税价稳定在670.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.72%至 390 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少14.51%至 425.52 万吨，港口铁矿石库存减少1.66%至10017.00 万吨。
　　国际大宗：WTI本周涨2.30%至 50.65 美元，Brent跌0.38%至 49.84 美元，LME金属价格指数涨0.47%至2259.80 ，大宗商品CRB指数本周涨1.36%至 188.67 ；BDI指数本周涨0.66%至610.00 .
　　2.2 股市特征
　　股市涨跌幅：上证综指本周涨4.17%，行业涨幅前三为计算机(8.30%)、食品饮料(8.03%)和电子(7.58%)；涨幅后三为休闲服务(3.05%)、采掘(2.93%)和银行(2.40%).
　　动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周19.13倍上升到本周20.03倍，PB(LF)从上周1.90倍上升到本周1.99倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周39.18倍上升到本周41.17倍，PB(LF)从上周2.52倍上升到本周2.65倍；创业板本周PE(TTM)从上周74.93倍上升到本周80.64倍，PB(LF)从上周5.67倍上升到本周6.10倍；中小板本周PE(TTM)从上周52.10倍上升到本周55.22倍，PB(LF)从上周4.14倍上升到本周4.39倍；A股总体总市值较上周上升4.71%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升5.08%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.83上升到本周1.86；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周6.50上升到本周6.74；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周4.20上升到本周4.36.
　　基金规模：本周新发股票型及混合型基金份额为135.16亿份，上周为96.22亿份；本周基金市场累计份额净增加124.54亿份。
　　活跃交易账户比：本周活跃交易账户比为12.56%，较上周的13.11%有所下降。
　　融资融券余额：截至6月2日周四，融资融券余额8375.84亿，较上周上升1.85%。
　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至5月27日，当周新增投资者数量33.62万，相比之前一周的33.92万略有下降。
　　证券市场交易结算资金：截至5月27日，证券市场交易结算资金余额1.53 万亿，相比之前一周减少2.99%。
　　限售股解禁：本周限售股解禁308.88亿，预计下周解禁45.85亿。
　　大小非减持：本周A股整体大小非减持55.77亿，本周减持最多的行业是机械设备(-16.08亿)、计算机(-9.96亿)、电气设备(-7.5亿)，本周增持最多的行业是纺织服装(1.67亿)、有色金属(1.2亿)、食品饮料(1.11亿).
　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为133.84，上周A/H股溢价指数为133.75.
　　2.3 流动性
　　本周公开市场操作净投放200亿元资金。截至2016年6月3日，R007本周下跌13.02BP至2.37%，SHIBR隔夜利率下跌0.2BP至1.99%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨5BP至2.75%，珠三角涨5BP至2.80%；期限利差本周下跌1.06BP至0.62%；信用利差涨4.07BP至0.76%。
　　2.4 海外
　　美国：美国经济分析局周二公布美国4月个人收入(月率)为0.4%，等于前值0.4%，等于预测值0.4%；美国4月个人消费支出(月率)为1.0%，高于前值0.1%，高于预测值0.7%；美美国供应管理协会(ISM)周三发布美国5月ISM制造业采购经理人指数为51.3，低于前值50.8；；美国劳工部周五公布5月非农就业人口变动3.8万人，低于前值12.3万人，大幅低于预测值16.0万人；5月失业率为4.7%，低于前值5.0%，低于预测值4.9%；美国商务部周五公布美国4月耐用品订单终值(月率)为3.4%，与前值3.4%持平。
　　欧元区：欧盟统计局周二公布欧元区5月调和消费者物价指数初值(年率)为-0.1%，高于前值-0.2%，符合预测值-0.1%；周四公布欧元区4月生产者物价指数(年率)为-4.4%，低于前值-4.1%，低于预测值-4.1%；周五公布欧元区4月零售销售(月率)为0，高于前值-0.6%，低于预测值0.4%。
　　日本：日本产业经济省周一公布，日本4月大型零售商销售(年率)-0.7%，高于前值-1.2%；日本总务省统计局周二公布4月失业率(年率)为3.2%，与前值3.2%相同，符合预期；国土交通省周二公布4月季调后新屋开工年化(万户)为99.5万户，高于前值99.3万户。
　　本周海外股市：标普500本周涨0.003%收于2099.13点；伦敦富时跌0.98%收于6209.63点；德国DAX跌1.78%收于10103.26点；日经225跌1.14%收于16642.23点；恒生涨1.80%收于20947.24.
　　2.5 国内宏观
　　PMI指数：统计局数据，2016年5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间。中国非制造业商务活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.4个百分点，与去年同期基本持平，非制造业继续保持稳定增长态势。
　　3、下周公布数据一览
　　下周看点：日本一季度GDP；欧元区第一季度GDP终值；中国5月经济数据
　　6月6日周一：美国5月就业市场状况指数
　　6月7日周二：欧元区第一季度GDP终值、美国第一季度非农业生产力及单位劳动力成本终值
　　6月8日周三：日本第一季度名义GDP与实际GDP修正值、日本第一季度GDP平减指数修正值、日本4月季调后经常帐、美国上周API原油库存变化、美国上周EIA原油库存变化
　　6月9日周四：中国5月工业生产者出厂价格指数、中国5月居民消费品价格指数、美国上周季调后初请失业金人数
　　6月10日周五：日本5月国内企业商品物价指数
　　6月12日周日：中国规模以上工业生产月度数据、中国固定资产投资月度数据、中国民间固定资产投资月度数据、房地产开发和销售情况月度数据、社会消费品零售总额月度数据