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A股三度闯关失败 原因出在了那里?
　　·三度闯关因何失败·

　　MSCI Inc.宣布，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，因该公司此前指出的四个主要障碍中有三个仍然有待得到克服。

　　MSCI的董事总经理和全球研究主管Remy Briand表示：“国际机构投资者希望在中国A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。MSCI将履行我们的标准惯例，密切关注近期所公布新政的执行进展并收集市场参与者的反馈。”

　　MSCI在公告中指出，国际机构投资者需要更多的时间与相关监管机构合作，在囊括提升资本流动性制度改良的QFII新政实施之后获取相关操作经验。在QFII新规下积级正面的操作经验，包括QFII额度的申请及按日资本赎回制度的无缝连贯执行，是国际投资者支持中国A股纳入MSCI新兴市场指数的关键考量。

　　在A股再次同MSCI擦肩而过之际，MSCI今日公布将MSCI巴基斯坦指数于2017年5月半年度指数评审时纳入成为新兴市场。

　　上述决定公布后MSCI举行了全球电话会议。

　　·谁投了反对票？·

　　在电话会议中，凤凰财经记者第一个提问，询问投了反对票的机构，以及投票的原因。MSCI研究部主管Remy Briand表示：“出于规定，我不能告诉你谁投了反对票。但我可以说，在做出决定前，MSCI做了非常全面的咨询，包括各大公募私募基金，养老基金，对冲基金。我们询问了市场中的主要投资者，很多是国际知名的金融机构。他们都对中国A股市场有所担忧，希望A股能解决自身的问题，再被纳入MSCI指数。”

　　MSCI公布决定的三天前(6月12日)，凤凰财经在陆家嘴论坛期间举办凤凰早餐会，业界学者、官员、企业家共同探讨《重新审视中国股市功能定位》。

　　罗兰贝格全球首席执行官常博逸在凤凰财经早餐会上明确表示，如果要投票决定是否支持A股纳入MSCI指数，“我会投反对票。(I will vote for NO!)”

　　知名咨询机构罗兰贝格或许不是个例，相信MSCI在问询过程中有不少“反对”票，才使得MSCI最终第三次拒绝A股纳入其新兴市场指数。

　　在多家投行中，瑞信是坚定的“悲观者”。瑞信分析师在5月报告中指出，A股获MSCI确认纳入的可能性有10%，获得原则性批准的可能性为30%。

　　从最终结果来看，“反对派”占了上风，连续3年将A股挡在MSCI指数门外。

　　·“索罗斯们”500亿对赌A股入摩失败·

　　MSCI审核前夕，5月25日，南方富时中国A50交易所交易基金(ETF)的空头头寸比例升至6.1%，创去年4月以来最高水平。上个月，这一比例仅为1.3%。南方富时中国A50 ETF是海外直接投资A股最大的交易型指数开放基金之一。同日，在美交易的安硕中国大型股ETF(iShares China Large-Cap ETF)空头头寸比例升至18%，创两年来的最高水平；一个月前，空头头寸比例仅为3%。上次看空情绪如此高涨，还是在去年“股灾”导致A股整体市值蒸发逾30万亿元人民币时。

　　与此同时，被喻为“国际赌场”的新加坡富时中国A50期指，赌A股入MSCI“失败”，其未平仓合约(OI)于5月23日突破10万张，至5月30日不寻常地暴增至逾50万张，并持续涨至上周的逾57万张，总值逾418亿，仓位规模之巨，中国股市将会非常波动。

　　对冲基金消息称，流入新加坡A50期指的资金，包括索罗斯驻港基金SFM等国际背景对冲基金，还有中资背景基金和投资公司都有参与，部分是手上没有持股的投机盘，纯粹赌单边图利；为了保证万无一失，另有手上持有大量A或H股的长仓基金，希望借新加坡A50期指对冲组合的下跌风险，忧虑A股“入摩”不成会引导急跌。

　　至于港交所的恒指、国指期货及期权数据，显示未平仓合约同样持续增加，恒指及国指期货的未平仓合约名义总值，已分别达到1226亿及1603亿元，当中期权的Call(认购)、Put(认沽)比例大致相当，反映多空角力将会非常激烈。

延迟纳入MSCI，此非利空是利好
  自从上周央行提醒“以平常心看待A股是否纳入MSCI”，我就认为，本次冲关MSCI仍将失利。因为中国央行最知道对方提出的条件还有那些未能满足。
  今晨，消息果然得到了证实。我不认为这是“利空出尽便是利好”，而认为，不入MSCI，本身就是利好。
  不妨仔细分析未被纳入的几个原因：
  1、停牌的随意性。在2015年A股市场经历的股灾期间出现的“千股停牌”奇观，别说让海外投资者心存顾虑，A股的停复牌机制一直让A股投资者广为诟病。有些在乎股价的上市公司因及时停牌，避免了连续跌停，而有些不管股价的上市公司则未停牌，这些股就成了流动性缺失时投资者强行平仓抛弃的对象，股价连续重挫，投资者蒙受了重大损失甚至爆仓的灾难。做法上很不公平。市场规则的不完善所带来的对风险的不可预测性，再次暴露在国际投资者面前，有利于管理层清醒。
　  2、反竞争条例未得到满足。MSCI亚洲研究部主管兼董事总经理谢征傧曾表示，反竞争条例是MSCI死守的底线。如果反竞争条例未能圆满解决，A股也不能加入MSCI指数中。他还直言，MSCI明晟已经就该问题与内地交易所讨论多时，但尚无突破。　此外，新鸿基金融集团财富管理策略师温杰称在MSCI讲座称，去年A股动荡期间，有A股挂钩ETF产品在新加坡上市被拒绝，这才导致MSCI重新审视此条款，并加入今年入摩条件。目前，国内监管结构对于A股相关的衍生产品实施限制措施，对包含A股的金融产品，需得到沪深交易所的批准，即便产品仅在海外发行交易也不例外。
  MSCI希望能够获得授权在境外设立A股对冲相关衍生品，而中国监管层希望能够引入长期资金，对对冲基金态度一直比较谨慎，目前还没有针对这个条件做出任何行动。
  试想，国外的林林总总的金融衍生产品，国内投资者包括管理层，搞都搞不清楚。若盲目引进，势必会造成难以预设的金融风险，引发投资者更大的灾难，成为国际对冲基金刀下的鱼肉。去年未对股指期货做空加以限制时的暴跌不止的那一幕，将会更加剧烈地重演，很难保证不会发生比去年股灾更大的金融危机。就凭这一点，A股目前不纳入MSCI，实在是一件幸事！
  3、A股的过度波动性。过去一年，经历了两轮股灾，上证综指下跌了45%。今年开年，由于注册制、熔断机制等原因，市场又发生第三次股灾，一度暴跌近1000点。美银美林策略师崔巍在最新的报告中直言，在过去几个月中国监管当局的努力下，A股纳入MSCI指数的概率大幅上升，但鉴于多数主动投资型基金经理并不急于见到A股入围，今年A股最终能纳入MSCI指数的概率并不会很高。
  从1.2万家私募基金被消灭了四分之三，只剩3000家，其中1000家也面临平仓线；公募基金普遍亏损30-50%；国家对亏损23%；广大中小投资者均亏损40——50%。可以推断，QFII的损失也不会低于30%。因此，QFII也很可能是阻扰A股纳入MSCI的重要因素。就是说，过早纳入MSCI，引进各类衍生产品，资金分流，风险难测，会使股灾更难修复。与其如此，不如待股灾修复后再考虑纳入不迟。
  上午大盘跳低27点，以2814点开盘，探低2811点，便一路高走。最高2893点，收2885点。四指数涨1.53%、2.7%、3.17%、3.61%。涨跌比1062:7,1580:7。68股涨停。成交量3354亿，比昨日多900亿。
  上午最大的成果是，四指数的强劲走势，横扫了6.12百点暴跌的阴霾，仿佛是5.31百点长阳的再现，一举收复了失守2天的五周均线（2879点），成交量明显放大，预计全天又可到6000亿以上。
  如果在2880点一线震荡整固，充分换手，则经过百点大震荡洗盘，后市上行的阻力大为减轻，不排除逐步拿下60天线2935点和前高点945点的可能。当然，仍需防备下周英国公投对市场的冲击。