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代客理财受质疑 “T 0”地下工厂谋求合规化来源：中国证券报 编辑：东方财富网 “现在，整个‘T 0’操盘行业风声鹤唳。我们打算先把业务停下来，等找到合法合规的模式后再运作。”作为一家“T 0”地下工厂的负责人，曹磊(化名)如是说。
中国证券报13日刊发的《“T 0”地下工厂大起底》引发市场强烈关注。中国证券登记结算有限责任公司14日宣布，修订《证券账户业务指南》，一个自然人和普通机构投资者在同一市场最多可申请开立3个同类账户。曹磊表示，公司相关业务近期受到有关方面质疑，“T 0”地下工厂的灰色地带——代客理财是矛头所向。
考虑改变业务模式
监管正在收紧。曹磊表示，他们操作的“股票回转交易”从某种意义上来说是一种民间代客理财活动，具有违规特征。理财机构如果未经监管部门批准，接受客户委托管理客户账户、从事证券交易并从中获取收益，涉嫌构成非法从事证券经营业务及非法利用他人账户从事证券交易。相关部门正在协调启动“打非”程序，排查相关嫌疑证券账户，一旦发现违法违规行为将依法严肃处理。
曹磊坦言，近期的监管新变化令整个“T 0”操盘行业风声鹤唳。他所在的公司打算与客户商议一下，先把业务停下来，等找到合法合规的模式后再开始运作。
多位业内人士表示，作为一种交易策略，“T 0”本身并没有错，特别是在今年逼仄的A股环境中是很大一部分私募机构的收益来源。对于“T 0”操盘团队而言，改变现行的操作他人账户的业务模式是继续生存的前提。
在目前的行情下，投资者对于盈利的追求、券商对于交易量的需求是“T 0”地下工厂走向“阳光化”的重要动力。曹磊目前计划与一些券商开展合作，尝试通过交易结构的设计将业务合法合规。“现在不是‘T 0’的黄金时代，但我们在等风来。”
追忆“黄金时代”
谈起此前“T 0”操盘的黄金时代，曹磊心驰神往。所谓“天下武功，唯快不破”，曹磊尽力将“快”做到极致。在他每日的操盘过程中，必须机警地盯着Level-2软件，一旦出现机会便飞快下单，一买一卖一笔交易最多不过5分钟，有时甚至是几秒钟。对于“T 0”地下工厂而言，几分钟甚至几秒钟正是盈利的黄金时刻。曹磊说：“要想把握这黄金时刻，个股资金的买卖动向尤为重要。哪些是同行拉起来的，同行是干什么的，这些都要通过看盘来了解。”
练就这一身“武艺”并非易事。一家“T 0”操盘团队的负责人坦言，盘感、指法和速度是一名“T 0”操盘手必须具备的技能，需要专门培训。操盘手的淘汰率很高，他们每天都要总结当天交易的得失，每月都要考核。经历多轮考核后，最后只留下20%-30%的人是很正常的情况。
曹磊是市场的先知先觉者。在去年A股大幅波动时，出身美股“T 0”操盘手的他开始招募操盘手做A股“T 0”交易，即通过收益互换或融券的模式从券商“借”来股票进行高频率的买入卖出。
曹磊说，去年A股大幅波动的那段时间是T 0操盘团队的“黄金时代”。业内人士介绍，“T 0策略”的胜率取决于两方面因素，即股票的波动率和流动性，波动越大越好，流动性越强越好。在大的趋势或大的波动行情里，“T 0”操盘高手们如鱼得水。某“T 0”团队负责人透露，在去年鼎盛时间，公司的交易员增加至100多名，利润率近40%。
一位年轻的交易员一年的工资加奖金加提成超过500万元。当然，为了控制风险，公司风控部门对交易员每日和每月的回撤都有严格的要求。
利润空间收窄
盛景已逝。曹磊表示，“T 0”地下工厂的黄金时代已经过去。今年以来特别是6月以后，A股市场波动率和成交量持续低迷，场内机构资金激烈博弈，“T 0”地下工厂的盈利大幅下滑。
曹磊表示，今年客户蜂拥而至，但市场并不适合“T 0”策略的大规模复制。大量套牢盘、网下打新产品、阿尔法基金对“T 0”团队有各种“花样”的需求。同时，由于融券收紧、市场波动率和成交量低迷，同行竞争激烈，“T 0”工厂面临业务萎缩的局面。
“前段时间，虽然万科的波动大，但我们手里都没有万科股票来做T。”曹磊说，“现在市场里好做的股票也就一百来只，不到去年的1/10，并且原来一只股票平均涨跌幅在2%-3%，但现在很多都在1%以内，跟着大盘来回蹭。个股的热点比较分散，不能像以前一个题材到处开花，对策略形成掣肘。”
他表示，“T 0”策略在“牛皮市”很难做，1%以上的波动率才比较适合。那些说单边市场不好做的人可能并不是职业的“T 0”团队，真正职业的团队并不会在意方向。“T 0”策略为了不对个股的股价造成太大影响，常常需要搭别人的“便车”，如看到某只股票突然放量拉升，就应立刻跟着上车再做T。如果市场成交量低迷，势必限制策略容量。“一只股票的容量只够我们一家做的，1%-2%的上涨或下跌就到头了。”
曹磊透露，去年其团队在半年内的利润率达到40%，今年以来只有7%左右，利润空间压缩得非常厉害，并且已裁掉了3/4的交易员。
 伴随市场因素变化是同行的激烈竞争。“我们每天看盘口的行情，就知道韭菜少了，‘老司机’多了。” 曹磊说。

90后“复旦股神”众筹炒股现巨亏 曝多重隐性风险来源：每日经济新闻 编辑：东方财富网 90后“复旦股神”刘正泰曾公开表示，他依靠2万元的本金，在2012年至2015年获得3年超过10倍的收益。在去年上半年牛市的助推下，这位年仅24岁的基金经理逐渐成为财经电视节目的座上宾。但走出“象牙塔”后，开始管理更为庞大的资金时，刘正泰很快便遭遇市场的迎头痛击。旗下私募基金——复盈1号基金的净值已经跌破0.6元，而正式的基金合同竟未设止损线。除了正规基金的风控荡然无存外，刘正泰更大的麻烦还来自于阳光私募基金之外的“众筹炒股”。
据刘正泰在公开信中自述，在正规基金发行前，他便开始用个人账户操作众筹资金炒股，然而由于操作心态恶化，他追加了融资加杠杆的方式，导致“相同的操作下众筹资金部分亏损比旗下私募基金亏损还多”。对于游走在监管真空的众筹炒股，市场质疑声不断，每经投资宝对此作了多方调查。
众筹炒股悄然兴起
在调查中，每经投资宝发现，这种众筹炒股的模式里有三个角色：一是“炒股达人”，即实际操盘人；二是投资者，即跟投人；三就是在其中充当“中介”角色的互联网理财平台。其具体的操作过程是，理财平台根据特定的标准和条件去寻找或者通过审核平台上自荐的投资人，筛选、认证出一批炒股能力较强、过往交易业绩较好的“炒股达人”，然后由其在平台上发起众筹项目，项目募集资金只能用于二级市场股票交易。而有众筹炒股平台的工作人员告诉记者，要想成为“达人”，可以在后台进行审核，很容易通过的。
而平台上的其他投资者，可对这些项目进行投资，同时可以共享这些项目的收益和共同承担风险。从目前市场上众筹炒股的模式看，第三方平台作用是搭桥，征集操盘人入驻，并由操盘人发起众筹项目，再吸引投资人跟投或以合买的方式注资。第三方平台对操盘人的保证金、产品预警线和平仓线进行限制，并完全公开或半公开操盘人的账户，保证投资者能实时查询账户情况。目前市场上比较典型的有操盘达人、人人操盘、淘股神等众筹炒股平台。
类私募产品杠杆平均达5倍
每经投资宝注意到，早在2015年7月，名为人人操盘的社交投资理财平台上线，试图以互联网思维打造“类私募基金”产品。截至2016年10月15日，人人操盘官网显示，其累计投资金额达到了2.07亿元。
据人人操盘的官网信息显示，其众筹炒股产品为“跟投乐”等，其中“跟投乐”分进取型和无忧型。进取型为操盘人和跟投人共同承担风险，而无忧型则为操盘人优先承担风险。据每经投资宝了解，投资者如果选择进取型产品，本金可能会有损失，止损比例为25%；收益在10%以上时，操盘者和跟投人进行分成，跟投人能获得80%的收益。而无忧型产品则由操盘人的保证金兜底，一旦亏完则平台会进行强制平仓，本金仍归还投资者，若有收益则是操盘人与跟投人各取50%。
与人人操盘类似，操盘达人网站显示的产品分为保本型、进取型、稳赢型，不过门槛更低，合买计划的投资金额需要为100元的整数倍，保本型为100元起投，进取型为1000元起投。而据操盘达人官网信息显示，该平台截至2016年10月15日已经发布合买计划112个，平台用户人数达25671个，累计募集金额1986万元。
据操盘达人新手指引显示，保本型由操盘人承担亏损风险，操盘人的保证金为产品资金规模的20%，有收益则是操盘人和投资人七三分成。在实际产品运营中，操盘人的保证金亏损10%时会预警，亏损15%时则强制平仓。而进取型则是操盘人和投资人共同承担风险，若有获益则是三七分成。进取型资金规模是在50万元以上，操盘人的保证金为产品资金规模的10%，亏损15%时预警，亏损20%时会要求平仓，管理费为资金规模的0.005%/天。
模式中暗藏多重风险
有私募人士表示，正规私募基金都有投资人100万元的门槛限制，此外还与投资者签订正规合同，盈亏权益都以合同而定。但是作为新型的互联网众筹炒股平台，操盘手找资金更加方便，只要在平台上发布项目，就会有人跟进，而市场资金又是面对大众来募集。从项目运营上看，和私募机制类似，从募集方式来看，和公募类似，这里就存在监管的真空问题。
同时，作为提供金融中介服务的互联网平台，没有相应的金融牌照和资质。在众筹炒股模式下，资金流向如何保证？虽然多数平台会标榜第三方支付、银行、证券公司监管，但实际情况是，投资人的资金必然会汇集至某证券账户，就容易出现漏洞。
尽管平台推荐的操盘手都标榜为“达人”或者“股神”，但也无法避免操作失败，而且股票市场本身具有高风险、高收益的特点，所以对于投资人的风险承受能力和风险识别能力是有要求的。
而众筹炒股使很多不具备风险承受能力和风险识别能力的投资者进入股票市场，平台承诺保底收益的行为本身就具有很高的投资风险和社会风险。
对此有私募人士指出，众筹炒股暗藏多重风险：其一是众筹炒股目前没有相应的监管措施，游走在监管真空地带，存在被叫停的风险；其二是与此前的“代客炒股”模式相同，代客理财需要相关的金融牌照，但作为提供金融中介服务的互联网金融平台，存在资金监管漏洞，不管是操盘人还是投资者的本金风险都较大；其三是《网贷管理办法》已明确禁止向借款用途为投资股票市场的融资提供信息中介服务；其四就是股市本身存在风险，一旦投资失败，投资者预期收益将化为乌有。
监管治理应不远了
一位私募行业律师表示，目前我国尚无专门针对众筹的相关法律规定，但众筹在实践中是受到法律限制的，一旦越过法律红线，涉及“向社会不特定对象募集资金”，很容易被认定为“非法集资”。此外，众筹炒股平台首先需要具备相关的金融资质，其次需要具备一套监管体系，否则少了监管环节，存在很多风险隐患。
在业内人士看来，第三方理财平台打造的众筹炒股模式的风控体系并不完善，信息不够公开透明，资金监管也不明确，“不合规”、“涉嫌非法集资”等已经成为不少业内人士的共识。
还有私募人士指出，在众筹炒股模式中，操盘人作为领投人，普通投资人作为跟投人，实际上属于一种代客理财概念，是实际的对外经营咨询业务，收取佣金，承担保底责任。操盘人作为自然人，可能涉嫌非法经营。如果没有限制投资人的投资金额、投资人数，很可能将会触犯非法集资的红线。
 而另一位私募人士则表示，参考《私募股权众筹融资管理办法(试行)》(征求意见稿)的规定，股权众筹有严格的合格投资者限制，虽然众筹炒股不属于股权众筹，但其均属于证监会监管，监管思路应该是一样的，随着证监会出台股权众筹监管方案，那么众筹炒股的整治也应该不会远了。

证监会：贫困县IPO生产地注册地不可分离 再融资不设单独通道来源：证券时报 编辑：东方财富网 自监管层出台“贫困县IPO绿色通道”政策后，给市场留下了颇多想象空间。
有人说：按照现在的IPO发行速度，从提交材料到完成上市至少3-5年。
有人说：那你把注册地迁到贫困地区吧，那儿的IPO企业不用排队！
有人说：贫困县的企业，IPO周期至少可以节省2.5年。
有人说：别瞎想了，想迁址走绿色通道，那你还是先看看下面监管层是怎么说的吧！
“现在迁址只要满足3年的要求仍可以享受绿色通道？”这些要求，仍然让一些企业看到了希望。
“对5年以上成长性不明朗的，特别是周期性行业拟IPO的，经济上尤其划算。”有券商投行人士进行了一个简单的论证：假设5年一周期，如果排队审核时企业盈利表现下行，审核过会难度增大至少50%。但趁着势头好，马上迁址，过会概率加大50%。
这让想加快上市进程的企业看到了希望，但又有了新的顾虑。如果注册地或主要生产经营地的贫困县在IPO过程中被摘帽，那是否还能享受“绿色通道”？生产地与注册地是否可以分离？变更注册地操作上又存在哪些问题？
对此，证监会办公厅扶贫办在国庆节前的培训会上，明确了以下五个问题：
1、贫苦县被摘帽是否影响政策的连续性？
答：贫困县脱贫摘帽后也可以延续，不影响执行。但注册地必须在贫困县，纳税一定要在贫困县。简单说，即申报前贫困县脱贫被摘帽不适用，申报后贫困县脱贫被摘帽仍适用。
2、变更注册地需要向证监会申报哪些资料？
答：后续提交资料和清单。
3、生产地与注册地分离可否？
答：不可。信息管理技术人员都要在，需要观念先进、管理技术优势人才的全面帮扶，而不需要仅有注册地的空壳公司，一定要起到脱贫的实效。后续证监会将出台实施细则。
4、贫苦县上市公司再融资有无支持政策？
答：受理贫困县上市公司再融资会单设人员进行审核，不会单独设通道。
5、生产经营时限的“最近一年”如何理解？
答：要求为整个会计年度而不是12个月，即若2017年申报IPO，要求2016年1月1日起注册在贫苦县，财政补贴不能算，分公司不能算。
总公司设在非贫困县、分公司设在贫困县，利用其“汇总计算并缴纳企业所得税”的总分公司形式，解决生产地与注册地分离状态下对注册地企业所得税高额要求的这种内部架构将被禁用。
今年9月初，证监会发布了《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》。根据该《意见》，证监会将为贫困地区企业首次公开发行、新三板挂牌、债券发行、并购重组等开辟绿色通道。
这一消息，立刻让整个资本市场乃至大半个中国都热闹起来。有的贫困县开始以此为亮点招商引资；有的企业则蠢蠢欲动谋划“搬家”。
正如券商中国记者在其他媒体报道中看到的部分IPO贫困县的反应：
1、安徽南端的潜山县：欲借此卖壳或为企业引进战略投资者；让天柱山旅游景区上市；推动卫康制药(潜山)有限公司上市，进而引资，进行产业集聚。
2、四川省凉山彝族自治州：提出对州外拟上市企业迁移到凉山州内11个贫困县注册的，当地将给予100万元一次性财政补助。
这一套路，真的能行吗？
事实上，在上述证监会发布的《意见》中就以明确指出，贫困县企业要享受绿色通道，还需要满足一下特殊条件：
1. 注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000 万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。
2. 对注册地在贫困地区的企业申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的，实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审、审过即挂”政策，减免挂牌初费。
3. 对注册地在贫困地区的企业发行公司债、资产支持证券的，实行“专人对接、专项审核”，适用“即报即审”政策。
也就是说，只要你符合了贫困县“绿色”通道的要求，无论是你想申请IPO，还是挂牌新三板，又或是发行公司债，都可以在快捷通道办理，无须排队。
满足条件，又该如何操作？
(1)“原地原产型”的拟IPO企业，即注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，各投行可迅速通过各地发改委、金融局、上市办等机构，找名单，扫项目，争取尽快落地。
(2)“原地异产型”的拟IPO企业，即注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于 2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，将相关政策通报各投行拟IPO客户，有迁址意向的，各投行协助其与地方政府沟通，承诺主要生产地不变且募投仍投向原生产地，争取尽快落实可行性名单和跟进机制。
(3)对于尚在培育期的拟IPO企业指导其“设壳”，是否可考虑其实际控制人在后附名单中的贫困县设立壳公司，并搭建自然人-法人股东-壳公司的三层持股架构，为后期可能的符合特殊性税务处理的同一控制合并操作做好准备？时机成熟时，可以做同一控制下的企业合并，通过搭建控股型架构，使得贫困县的企业单元成为上市体系的发行人主体。
值得注意的是，证监会官网明确表示，证监会各部门、系统各单位正在根据《意见》制定相关的实施细则，建议各利益主体不必过于心急，做好相关研究和规划，待实施细则出台后再进入实质性的操作层面。
有哪些风险点？
(1)原注册地政府的强烈反弹。注册满三年或者一年交所得税2000万这条件好像不容易，如果不是真的土生土长的企业，否则一个年净利润8000万以上的企业搬家，原注册地的政府、税务等岂能坐视不理？
(2)西藏在2015年开始享受该绿色通道政策，真正迁址的应该不多，泰山见到的注册地为西藏的新申报IPO企业很少。
(3)为了扶贫攻坚仗，而不惜放劣币的可能性不大，会里严控IPO质量的门槛不会轻易降低，尤其是贫困县的农业企业们。
据了解，“贫困地区”是指国务院扶贫开发领导小组确定的国家扶贫开发工作重点县和集中连片特殊困难地区县。而根据国务院扶贫开发领导小组办公室官网发布的《国家扶贫开发工作重点县名单》，全国共有592个国家级贫困县，中部217个，西部375个。其中民族八省区232个。
 这592个贫困县分布在河北、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等地。

这才是当今世界最大的“黑天鹅”！6月英国公投退欧之后，未来的退欧之路一直牵动着市场的神经。本月初，英国首相Theresa May抛出“硬退欧”（Hard Brexit），指出对移民管制权的重要性将高于单一市场的准入。一时间，市场哗然，英镑一度跌穿31年来最低点，此后则“闪崩”，兑美元跌幅近10%。“硬退欧”更引发商界重重反对。

May如何提出“硬退欧”？对英国而言，单一市场意义如何？在退欧谈判中，英国和欧盟之间的主要矛盾有哪些？对于英国自身、全球金融市场以及中国而言，“硬退欧”将带来何种影响？

1、May如何表态“硬退欧”？

英国公投退欧后不久，各方普遍猜测英国在未来与欧盟的关系可能采取“挪威模式”，成为欧洲单一市场的一部分，或是采取“瑞士模式”，经过双边协议谈判后不断扩大进入单一市场的空间。

但是持有强硬退欧立场、将“退欧就是退欧”（Brexit means Brexit）作为政治宣言的英国首相May在本月初强硬表态，英国在退欧谈判中的重点将放在对移民的管制权上，这一点的重要性高于能否进入欧洲单一市场，并称《废除条例草案》（Great Repeal Bill）“将确保英国是独立的主权国家”，且“将在英国退欧问题的时间表上提供透明度”。May还针对退欧具体时间抛出强硬立场，称将于明年3月触发里斯本条约50条，开启退欧程序。里斯本条约50条一旦触发，将意味着英国开始两年的退欧进程。[2]

其中，《废除条例草案》将废止1972年的欧盟共同体法案，并在英国正式退欧后，将所有由该法案掌管的欧盟法律转换为英国法律。

May上述强硬表态打破了市场关于“挪威模式”的猜想，被称为“硬退欧”。“硬退欧”意味着英国完全脱离欧盟和欧洲单一市场，按照WTO的原则与欧盟展开贸易。与之相对的则是“软退欧”，其中心是确保英国能够留在单一市场，但同时需要在边境、法律等问题上做出妥协，也包括在欧盟预算中缴费。

2、对英国而言，单一市场有何益处？

目前，欧盟28个成员国均为欧洲单一市场的成员，成员国以欧盟四大自由（货物、服务、资本和人员自由流通）原则为基础相互自由贸易。

作为欧洲经济区（EEA）的一员（如挪威）留在欧洲单一市场内，意味着英国与欧盟的贸易之间将不存在关税及其他新的边境限制措施，未来也将维持欧盟现有的经济法规。与退出单一市场相比，英国与欧盟之间的非关税壁垒（不同的包装、安全、标准等规则得以废除，相同的规章制度应用于整个地区）更低，而且有较大空间去调整部分法律法规以实现国家利益。[8]

目前看来，在单一市场之外还存在着另一种有利选择——加拿大模式。欧盟与加拿大经过近8年的谈判，即将签订《经济和贸易全面协议》（CETA），这将几乎取消欧盟与加拿大之间所有的贸易关税。

3、退欧谈判中，欧盟与英国之间有哪些矛盾？

欧盟多次表态称，如果想要继续保留进入单一市场的资格，就必须允许欧盟国家公民能够在英国自由进出。然而想获得单一市场地位的英国，却不愿同意在欧盟内实现劳动力自由流动，在法律和边境问题上也要求拥有完全的控制权，更不愿意向欧盟缴纳费用，这是目前欧盟与英国之间的主要矛盾。在6月的退欧公投中，贸易和移民就成为焦点。公投退欧之后，这两个因素仍然在退欧谈判中发挥重要作用。

首先来看移民问题。欧盟在2004年纳入波兰、捷克等多个东欧国家，这些国家的公民大量自由进出英国，造成每年近17万移民涌入英国。2015年，入境移民净增33万人，是历史次高纪录，有一半移民来自欧盟。这引发了英国国内关于移民问题的讨论，有观点认为这体现了英国主权的丧失、精英错误判断以及欧盟改革难以实现。[5][6]目前欧盟经济复苏步伐放缓，大量移民的涌入更加深了英国与欧盟之间的矛盾。

尽管欧盟推崇自由贸易，但这并不意味着英国只享受了其中的好处。廉价劳动力的涌入引起英国劳动力工资的下滑，这引发了英国工人的不满。而近年来欧洲各国经济陷入低潮，占英国贸易总量的比重下滑近10%，新兴市场的崛起则令英国与其贸易增加，同样引发退欧派对英国制定独立贸易战略的设想。此外，部分退欧派认为退欧之后与其他国家试图进行贸易谈判时，欧盟身份的失去将导致平等对话的话语权丧失。[6]

部分欧盟国家官员坚持认为，在2020年欧盟长期预算结束之前，英国必须履行所有支出承诺。[4]而向欧盟缴纳费用恰恰是英国“痛点”之一，对这方面的不满曾在退欧公投中发挥巨大作用，退欧派人士此前声称退欧可令英国每周节约3.5亿英镑的支出，前部长级官员更支出，实际上可能向欧盟预算缴纳更多。此前的欧元区经济危机引发英国开展关于是否应当拯救经济危机重灾区问题的讨论。

4、“硬退欧”将造成何种影响？

英国经济

英国《泰晤士报》从英国内阁委员会处得到的一份政府泄露材料显示，如果英国发生“硬脱欧”，英国财政部预计每年将损失660亿英镑的税收。英国财政部还预测，若英国从欧美单一市场转向WTO规则，英国GDP将损失9.5%——按照去年的数据计算，英国损失的经济体量几乎等于一个新加坡了。[3]

具体来看，英国金融服务业将遭受巨大冲击。金融部门规模占英国GDP的比重高达800%，2009年该行业对英国GDP的贡献达到最高值9.3%，且金融服务业与其他国家的贸易与投资规模呈现上升态势。[1]“硬退欧”之后，金融的批发金融服务将失去支撑，大量从业人员面临失业。

在May抛出“硬退欧”之后，商界领袖纷纷强调单一市场对英国的重要性。由汽车制造商已经指出，英国必须与欧盟保持单一市场关系才能保证投资与就业，更有部分集团称否则将考虑把总部迁往欧洲大陆，主要银行也将寻求拆分零售业务。[2]

全球金融市场

汇市的波动幅度将加大。由于市场担忧英国“硬退欧”之后的经济发展，英镑可能再次进入贬值空间，进一步下挫，短期之内难以回到公投退欧之前的水平。“硬退欧”同样增加了欧盟政治和经济发展的不确定性，欧元承压，未来或将低位震荡。考虑到美国经济总体向好，美元可能进一步走高；瑞士政治立场中立，且经济发展较为稳定，作为避险货币有望再度升值。而尽管日元具有避险作用，但考虑到日本可能进一步宽松，日元可能仍存在贬值空间。

避险资产将迎来大涨。英国“硬退欧”将给全球经济带来不确定性风险，市场风险偏好或将下降，具有避险功能的贵金属（尤其是黄金）、国债以及比特币有望持续上涨。

中国金融市场

新兴市场将迎来资金回流，因“硬退欧”可能引发全球各大央行实施宽松的货币政策。考虑到英国退欧之后带来的一系列风险，在岸人民币债券市场将吸引更多投资，离岸人民币债券较高的收益率同样具有较大吸引力。

人民币的国际化结算将受到双重影响。一方面，人民币汇率的稳定性将受到挑战，另一方面，英镑可能失去储备货币的身份，欧元地位也将下降，二者可能在客观上推升人民币的地位。

 

转载 ：一线城市悄然兴起T+0地下工厂几百平米的房间内，一排排电脑如流水线般陈列，一百多名操盘手紧盯着不断闪烁的屏幕，手指在键盘上飞快的移动、敲击……尽管在股海沉浮二十多年，但私募基金老板张华(化名)还是被眼前的这一幕所震撼。他说：“这简直就是一座工厂”。

张华眼里的“工厂”，其实是一支“T+0”操盘团队。这些操盘手们犹如生产线上的工人一般分工明确，正在逼仄的A股市场里制造盈利，“T+0”策略则是他们的生产工艺。

中国证券报记者了解到，今年以来，这种高度组织化的A股“T+0”操盘团队开始在北京、上海、深圳等地悄然盛行，获利不浅。此外，不少私募基金也暗地里组建了“T+0”操盘团队，或是与“T+0”操盘团队合作，对其底仓股票进行操作。

业内人士认为，“T+0”交易策略是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下，随着“T+0”交易团队的盛行，追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，这是今年A股呈现低波动率的重要原因。

地下工厂盛行

张华参观的是一家位于上海的“T+0”操盘团队，拥有一百多个操盘手，足以说明其管理规模之大。业内人士介绍，所谓“T+0”，实质是在A股“T+1”交易规则下的一种超短线策略，操盘手法的核心是“高抛低吸”，例如先持有1万股某只股票，在第二天该股走低时再买进1万股，等当日该股上涨后卖出1万股，这就相当于做了1万股的“T+0”交易；反之亦然。

A股市场的“T+0”策略早已有之，但“T+0”操盘团队大规模出现则始于去年末。知情人士透露，目前盛行的“T+0”操盘团队主要有两类，一是专做“T+0”策略的团队，二是一些私募基金自己搭建的“T+0”操盘团队。

对于第一类操盘团队，其业务模式为接受客户的股票账户委托，与客户签订“保本协议”，约定到期后相应的持股数量不变，以最后股票收盘价计算，如果较委托前股票账户有盈余，则按照约定比例进行分成。知情人士透露，去年末以来，庞大的需求是催生“T+0”操盘团队大规模出现的重要原因。首先，去年A股持续大跌形成了大量的套牢盘；其次，今年网下打新收益颇高，按照交易规则参与网下打新需要持有股票市值超过1000万，因此不少资金通过买入股票博取打新收益。上述两种情形使得不少投资者被迫长期持有一些股票，在今年A股窄幅震荡的市场环境下，这些股票要想寻求解套或保值增值，利用股票波动进行套利的“T+0”策略成为不二选择。

几乎是在同一时间，不少私募基金公司也开始搭建自己的“T+0”操盘团队。某规模近百亿的私募基金负责人透露，今年初，公司的“T+0”操盘团队就已成立。该负责人坦言：“去年下半年以来，基差长期深度贴水，这让做阿尔法策略的私募管理人颇为头疼。因为在基差贴水的情况下，进行套保是一件很不划算的事情。所以，现在做阿尔法策略的私募，基本都配有‘T+0’的团队。”

多位私募基金人士透露，做阿尔法策略的私募通常都有底仓长期持有，

因此会将底仓交给“T+0”团队进行打理，实质是对阿尔法策略的一种增强。另据中国证券报记者了解，一些私募基金并没有组建自己的“T+0”团队，而是将这部分业务外包。实际上，作为私募基金老板的张华，近期就考察了好几家“T+0”团队。

这一切都是在悄悄地进行——一些“T+0”操盘团队直接操作他人股票账户，其业务处于灰色地带；另外，“T+0”模式需要对个股频繁买卖，这也让不少进行“T+0”操作的私募觉得“上不了台面”。

速度与盘感共舞

“T+0”地下工厂盛行的另一大原因是收益率可观。前述规模近百亿的私募基金公司负责人坦言，即便是在近期，尽管A股如“一潭死水”，但公司“T+0”团队每天的收益率也超过千分之一，这对于规模较大的基金而言已颇为不错。另据知情人士透露，一些优秀的“T+0”操盘团队今年的收益率甚至高达20%。

众所周知，作为一种超短线策略，“T+0”策略的实现并不容易，“T+0”操盘团队能实现如此高的收益，原因何在？

知情人士介绍，“T+0”策略的核心在于对个股进行频繁的“高抛低吸”，今年以来A股市场持续围绕3000点窄幅震荡的格局是“T+0”策略实现的重要前提。

操盘团队高超的手法和运作模式也颇为重要。股指期货培育了大批“T+0”操盘手，去年下半年股指期货市场受到限制后，不少操盘手转而开始做A股的“T+0”交易，盘感好、手快是他们的普遍特征。例如，在人们以往的印象中，“T+0”策略适合应用在自己熟悉的创业板、中小板股票上，但目前不少操盘手善于根据市场走势，对客户提供的股票进行操作。更有甚者，借助空闲现金，在其他资金拉抬股票的时候也顺势快速拉升，等到一定高位后快速抛出，扩大收益。同时，在“T+0”操盘团队中，通常是每个操盘手负责盯几只股票，并对每个操盘手进行考核，从而保证整体团队的策略实现胜率。

值得关注的是，这种“速度与盘感共舞”的操盘手法与程序化交易极其相似，但中国证券报记者了解到，目前多数“T+0”团队操盘主要依靠人工。某擅长量化策略的私募基金负责人坦言：“目前而言，人工操盘要比程序化交易收益稍微高一点，毕竟操盘手的盘感难以量化。目前我们公司努力做的，就是对操盘手的风格进行长期追踪，尽量实现半程序化。”

中国证券报记者了解到，由于对操盘技术要求高，加之短期难以被交易软件所取代，目前“T+0”操盘团队的身价已水涨船高。前述私募基金负责人透露：“很多”T+0“操盘手就是小年轻，但年薪都在两三百万以上。我们公司的团队算是半培养，如果是从市场上挖成熟的团队，实在是太贵了。”另据中国证券报记者了解，不少私募基金公司试图和“T+0”操盘团队进行合作，但最终因为“T+0”操盘团队要价太高而放弃。

“涨停板敢死队”克星

“T+0”操盘团队身价暴涨，正是在目前资产荒的背景下，越来越多的资金开始青睐“T+0”交易策略的一个缩影。知情人士透露，目前在北京、上海、深圳等地形成了规模庞大的“T+0”交易团队。尽管到目前为止，无论是专做“T+0”策略的团队，还是私募基金公司搭建的“T+0”操盘团队，都处在地下发展阶段，具体规模不得而知，但在一些市场人士看来，其影响已经显现。

例如，在与多家“T+0”操盘团队洽谈合作后，张华就透露，“T+0”博弈者的大量存在直接打击了涨停板敢死队的交易模式。涨停板敢死队要想制胜就必须把涨势维持住，但“T+0”操盘手则在股价拉升后快速出货，加大了涨停板敢死队维持涨势的难度。多位私募基金经理认为，T+0交易策略是被动式交易理念，在存量资金博弈的市场格局下，随着T+0交易团队的盛行，追逐热点与题材的主动式交易理念运作空间被大量压缩，是今年A股呈现低波动率的重要原因。

不过，“T+0”操盘团队并非没有软肋。前述私募基金负责人就表示，“T+0”策略的资金容量有限，特别是在目前这种存量资金博弈的行情下，操作的规模如果大了，反而达不到目的。某资深基金经理认为，“T+0”策略在今年这种持续窄幅震荡的背景下比较有效，一旦A股打破这种震荡局面，出现大跌或大涨，“T+0”策略的风险就将暴露。