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自新都退摘牌之后，欣泰退又接力进入退市整理期。推进退市制度常态化，实现“有进有退”，成为2017年监管层多次重点强调的任务。监管层在近日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上也提出，完善退市制度，加大退市力度，将成为证监会系统下一步的重点工作之一。 自新都退摘牌之后，欣泰退又接力进入退市整理期。推进退市制度常态化，实现“有进有退”，成为2017年监管层多次重点强调的任务。监管层在近日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上也提出，完善退市制度，加大退市力度，将成为证监会系统下一步的重点工作之一。
然而，回看过去16年多退市制度的实施情况，已完成退市或摘牌的股票共有107只，但实际因不满足监管规则而退市的公司数量不到60家，退市率明显偏低。多方业内人士分析认为，退市制度中存在的暂停上市、退市整理期等“死缓”环节为原因之一，让上市公司有时间空间通过各种手段保壳，而力保上市地位的根本原因为壳价格高企。
对于当前的退市制度本身，业内形成共识——建议取消暂停上市、退市整理期等缓冲环节，不满足上市条件的上市公司应直接退市。“跳出制度本身，从配套制度方面来完善更有效。”在业内专家看来，加大退市力度还需从IPO发行、壳交易等方面建立配套制度I.
退市制度存争议
今年上半年，A股市场迎来第一只退市股新都退，该股票因连续三年亏损而被退市，在经历退市整理期之后，于7月7日被深圳证券交易所摘牌，此后将进入三板市场进行挂牌转让。7月17日，因欺诈发行而被强制退市的欣泰退，接力进入退市整理期。
推进退市制度常态化多次为监管层所强调。在7月24日至25日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上，证监会公布下半年工作要点，退市改革成为一大具体落点，下一步要完善退市制度，加大退市力度。
伴随着监管层的重视，资本市场上关于退市制度的关注和讨论也逐渐升温。摆在资本市场面前的现实情况是，虽然我国上市公司退市制度从2001年正式开始推行至今已有16年多的时间，但仍面临着退市率偏低的问题。
数据显示，截至目前，已完成退市或摘牌的股票共有107只，退市原因大致可归为7大类：连续亏损、吸收合并、私有化、证券置换、转板上市、暂停上市后未披露定期报告以及违法。其中，因为连续三年亏损而被退市的公司数量最多，达到48家；其次是因为吸收合并而退市的股票，有36只；另有，9家公司是因为私有化退市，4家公司因为连续四年亏损而被退市，4家公司因暂停上市后未披露定期报告被退市，因转到H股上市而退市的股票有3只，因证券置换而退市的股票有2只，而因重大信披违法被强制退市的目前仅博元投资一家。
这意味着，若剔除掉因吸收合并、私有化等主动退市的公司或者股票之外，实际因不满足监管规则而退市的公司数量不到60家。此外，A股市场退市公司呈现出明显的时间分布特征，退市公司集中出现在2002年、2004年和2005年，分别达到7家、8家和10家，而2008年至2012年的四年期间，A股没有出现一家因监管规则而退市的上市公司。
“其实退市是一个压力很大的事情，涉及到方方面面的利益，包括股民也不希望退市。”一位券商投行高管认为，目前的退市制度执行受到多方面的阻力，这也是执行力度仍旧不够大的原因之一。
在上述投行高管看来，在执行压力较大的情况，连续三年业绩亏损的财务条件以及暂停上市一年、退市整理期等缓冲条件，反而给了上市公司和投资者一些希望、操作、博弈的空间，投资者会认为上市公司会为第三年实现盈利或者恢复上市进行资产重组，这个过程中便容易滋生概念炒作，上市公司也可能存在玩弄财技的可能，这些缓冲环节也让一些无基本面的上市公司仍旧占据着宝贵的上市资源。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为，退市制度执行效率低下的原因与暂停上市等环节有关，这意味着给了上市公司一年暂停上市的“死缓”机会，而在这一年中，上市公司可以通过多种方式进行保壳。
而多数上市公司拼尽全力守住上市地位背后原因多为“壳价格”较高，这也被多方业内人士认为是退市难的一大原因。“现在上市的利益太大了，一个壳几十亿，如果壳资源不值钱的话，那么有些公司退市也无所谓。”上述投行高管表示。
“退市难”症结怎么解？
“有序进退”为A股市场应有之态，当退市“出口”出现困难之时，除了退市制度本身存在的问题需要解决外，IPO的“入口”开闸等配套制度也应该为关注点。在多方业内人士看来，解决退市难的问题，应从三点突破，打开IPO的大门、堵住壳资源买卖、取消暂停上市等缓冲环节。
对于当前的退市制度本身，业内存有一些分歧，但有一点形成共识——建议取消暂停上市、退市整理期等缓冲环节，不满足上市条件的上市公司应直接退市。
董登新认为，退市制度中的暂停上市、退市整理期等“死缓”条件要么取消，要么缩短缓冲的时间，这样退市的效率可以提高，否则将加速一些无价值的上市公司复活。
华东政法大学经济法学院教授吴弘华也认为，很多上市公司被暂停上市后，通过各种手段不退市、恢复上市或者延长暂停上市时间，这也是执法不严的一种体现。
除了退市制度本身以外，加大退市力度还需要从IPO发行、壳交易等方面建立配套制度。这三个方面可谓环环相扣，退市难背后的一大阻力为壳价格高企，而要打压壳价格，加快IPO的供应是杀手锏。
“怎么把壳价格打压下去，就是通过发行IPO方式把整个市场的壳价格打压下去，让市场没有炒作壳资源的理由。”上述投行高管表示。
董登新也表示，应该给予IPO更包容的机制，以让IPO发行的效率大幅提升，降低IPO时间成本的同时，也可大幅降低发行的实际成本费用，这也会让大多数企业更愿意通过IPO方式排队上市，而不是借壳上市。
同时，堵住壳交易的后门也成为一大举措。董登新认为，监管层应该在并购重组的审批环节，强调“由虚向实”，对于跨界并购、炒壳重组等应该坚决杜绝，如果这块做得好的话，投资者也可以用脚投票，而不是赌博式地炒壳。
当然在行政干预之外，市场化的退市通道也成为多方业内人士的一大期待。上述投行高管便建议，如果上市公司股价持续下跌，持续一段时间后交投惨淡，甚至不如三板市场的交投状态，那么这样的公司就不适合在A股市场上市。
“如果参考美国资本市场做法的话，一种是财务类标准不达标被退市，还有一种就是投资者用脚投票的退市。”董登新表示，其实A股市场也设定了市场化退市通道，比如股价连续20个交易日跌破面值1元就会退市，但是A股市场投资者并不愿意让持股公司退市，所以A股市场没有低于1元/股的股票，投资者不愿意用脚投票，所以市场化退市通道在中国目前可能只是摆设。
 而对于完善退市制度的同时，是否需要强化退市配套的投资者保护机制？多位业内人士认为，保护投资者最好的办法是投资者要学会自我保护，一方面投资者需要懂得用脚投票，另一方面则是要树立法律维权意识。

定义：网下打新即新股网下申购是指不通过证券交易所的网上交易系统进行的申购。由主承销商根据对发行人投资价值分析后，提供发行价格区间，把欲发行的一部分股票对网下投资者询价，根据认购结果确定发行价格，按发行价格配售给投资者。网下申购新股条件机构投资者（含私募基金）（一）依法设立，持续经营时间达到2年（含）以上，开展A股投资业务时间达到2年（含）以上。（二）具有良好的信用记录。最近12个月未受到刑事处罚、未因重大违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施。（三）以项目初步询价开始日前两个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日（含基准日）持有1000万元（含）以上的非限售A股的市值（根据标的所在交易所，沪深两市分开计算，部分公司会设更高的要求，具体参考招股意向书）。（四）具备必要的定价能力。应具有相应的研究力量、有效的估值定价模型、科学的定价决策制度和完善的合规风控制度。（五）资金来源合法合规。（六）符合协会对网下询价对象的市值要求。个人投资者（一）依法可以进行股票投资，具备五年（含）以上的A股投资经验。（二）具有良好的信用记录。最近12个月未受到刑事处罚、未因重大违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施。（三）以项目初步询价开始日前两个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日（含基准日）持有1000万元（含）以上的非限售A股的市值（根据标的所在交易所，沪深两市分开计算，部分公司会设更高的要求，具体参考招股意向书）。（四）具备必要的定价能力。（五）资金来源合法合规。（六）符合协会对网下询价对象的市值要求。网下配售所谓网下配售是针对特定投资者的，其中包括了社保基金、公募基金、私募基金、达到门槛条件的自然人。而对于这些特定投资者，发行人和承销商是可以按照比例对其直接配售一定数量的份额。简单地说，一般散户的网上打新是“中”或“不中”的概率问题，而这些超级大户们的网下配售，则是“中多”与“中少”的数量问题。网下新股申购的重点市值计算与网上申购市值计算方式相同，按对应市场分开计算，询价日前20个交易日平均1000万市值可以申购对应市场发行的新股。多账户合并计算市值，融资融券账户市值也包含在内。申购流程T-5日，刊登招股说明书；T-4日中午12点前，向主承销提出申请；T-3日，网上路演，网下申购电子平台中询价；T-1日，刊登发行公告，确定发行价格，并确定入围结果；T日，网下申购电子平台中申购新股；T+2日，公布配售结果并缴款。注：申购资格要求T-5日前20个交易日持有1000万非限售A股的市值，部分公司会设更高的要求，具体参考招股意向书询价要素申报价格，根据自己的知识判断，自主填报。要求报价必须准确，否则将成为无效申报被剔除，同时也不能再参与网上申购。对于不具备询价能力的投资者，我们营业部将为您提供相关询价参考。申报数量，最高为网下发行总量，不低于最低申报数量，按规定递增，申报数量必须为10万股整数倍。具体参考招股意向书。不符合规定为无效申报。注：每个投资者可多次申报，以最后一次为最终申报。申报时间越早，申报数量越大，获配概率越大。申报数量与市值的关系单市场市值1000万以上，可以参与网下询价，网下申报量与持有市值无必然联系，市值1000万只关系到是否有权限参与网下询价。回拨机制当网上申购达到一定量时，将部分新股从网下向网上发售。即减少网下发行量，增加网上发行量，一般规定：网上投资者有效申购倍数超过50倍低于100倍（含）的，回拨比例为公发行数量的20%；超过100倍且低于150倍（含）的，回拨比例为发行数量的40%；超过150倍的，网下发行量不超过发行总量的10%。（网上有效申购倍数=网上有效申购总数量/网上发行总量)申购与缴款•网下申购新股时间与网上申购相同，申购价格也相同，为询价期间产生的价格，按照询价时的股数申购。•T+2日公布中签，四点前交款，与网上申购流程相同。•通过转账方式缴款，对方账户会在公告中公布。

最实用私募报告出炉！国内10大名私募的风格比照和流派归类原创 *

@今日话题
前言年初至今，创业板大跌16.32%，上证50大涨15.57%。各路私募无论是否吃到蓝筹股大餐，都说自己是“价值投资”。谁真谁假？
近期，国金金融产品中心出了份专题报告，清晰勾画海外价值投资三大流派，并对照国内机构，通过量化数据分析和走访调研，选出国内10家实力较强的价值型私募机构，将其分成三大流派。
这10家私募分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚、易同、沣杨、高毅、泓澄、观富。
别人家的榜单，绞尽脑汁让私募多上榜，关系户绝不落榜。作为国内最早做私募研究、最专业的私募研究机构，国金金融产品中心却做了这份小而精的名单。
这可能是目前最实用的私募报告之一。“聪明投资者”对这份报告内容做了简化和白话理解。
来，看看你买过或想买的私募有没有上榜，你是否真的了解过它们的差别？

一、海外价值投资的三大流派
先给价值投资下个定义——它是一种基于价值规律，不断追求高成长、低估值并循序渐进、借助股价波动来可续增加投资收益的投资行为。
价值投资鼻祖——格雷厄姆提出“安全边际”的原创理念，用低于内在价值的价格购买公司股票。
在格雷厄姆之后，价值投资在美国分为三大流派：

流派一：完全追寻格雷厄姆的施洛斯
施洛斯在“安全”的基础上，寻找股价跌破净资产的老大难公司，是典型的“捡烟蒂”风格。
施洛斯的投资耐心比绝大部分人都好，在其四十多年的职业投资生涯中，实现了年复合收益率16%，同期标普500指数收益为10%，跑赢了大部分市场参与者。
流派二： 70%格雷厄姆（价值）+30%费雪（成长）的巴菲特
巴菲特自创了“价值成长型投资”，他选的股票大部分都是低估值和稳增长的消费类蓝筹。
相比于施洛斯的原教旨价值投资，他并不追求破净标准，相对低估就可以了，增加了公司成长性要求；相比纯粹的成长投资，巴菲特更看重确定性增长。他的年化复合收益率是21%。
流派三：30%格雷厄姆（价值）+70%费雪（成长）的彼得·林奇
林奇不是格雷厄姆的亲传弟子，只是编外粉丝，他对估值没看得如此重，对公司成长的要求特别高。
林奇笔下的“十倍牛股”无一不是业绩快速增长的成长型企业，但其实他从来都强调估值的重要性，更加不参与市场上的题材炒作，年复合投资收益率高达29%。
二、中国式价值投资中国由于估值较高、上市公司资本回报率有限，适合价值投资的股票并不多，且存在很多价值陷阱，但现在市场正向有利于价值投资的方向转变。
通过调研国内价值投资派的私募，我们总结认为，中国式价值投资在实际中基本包含四个原则：优质公司、安全边际、适度分散、长期投资。
如何筛选优质公司以及寻找安全边际,是价值投资能否成功的关键，基本面分析是主要手段。
私募做上市公司基本面分析，虽然各自关注不同，归纳总结，主要是看这些指标：

价值投资最看重安全边际，国内私募评估是否安全，一看估值，最常用指标是市盈率（PE）、市盈率相对增长比率（PEG）和市净率（PB），通常是三个指标一起看；二看公司质地，能否不断创造价值。
另外，价值投资强调适度分散和长期投资，分散适度而不过度，长期投资也不是盲目坚守。
三、国内10大价值投资型私募因为私募基金不需要披露持股情况，我们只能根据基金收益率的波动情况，来看它是不是价值型的私募基金。
简单理解，按照规模、行业板块、市盈率等不同角度，对应不同类型的指数，看看运行满三年的私募基金的净值波动和各类指数的相关性有多高。
根据相关性，我们筛选出中低市盈率特征、主要投资于沪深主板市场的275只基金，隶属于138家基金公司。
（注：关于具体筛选方法和指标，可后台留言要原报告，此处省略）
然后，再按照近一年、近三年排名前二分之一的标准，结合调研情况，筛选出5家综合实力较强的价值投资管理人，分别是淡水泉、重阳、丰岭、富恩德、世诚。

对于成立不满三年、但之前有过丰富行业经验的管理人，我们主要通过跟踪调研，选出易同、沣杨、高毅、泓澄、观富等5家。
综上，这10家的基本情况如下：

当然，你可能关心这10家私募公司的代表性产品，如下：

我们将上述10家私募基金归类，分为三大类：
一、发现公司型。个股选择高于一切，对于选定的股票“任其风吹雨打，我自淡定”，代表公司有易同、世诚、高毅、泓澄。
二、估值趋势型。同样是精选个股，但会依据市场变化做调整，做择时策略，可能具体标的的投资期限不会太长，代表公司重阳、沣杨、富恩德。
三、逆向投资型。既考虑基本面的差异因素，也考虑情绪带来的估值差异，其中不同基金公司也会有不同侧重，但最终目的都是一致的，代表公司有淡水泉、丰岭、观富。
接下来，我们罗列出这10家机构对价值的理解以及近期市场观点，供参考。
四、发现公司型的四大代表（1） 易同：合伙人优势互补
易同由党开宇、张科兵和朱龙洋三位知名公募基金经理联合打造。
其中，党开宇和朱龙洋以精选个股见长，朱龙洋担任过制造行业研究员和资源行业基金经理，在仓位控制和回撤控制方面做得很好。张科兵擅长宏观经济周期分析，把握行业板块轮动。
易同认为，未来一个季度将是选股者的理想时间窗口。
理由是：“最近的调整中，由于各路资金去杠杆的压力，很多优质成长企业的估值急剧下降，许多理想投资标的的 PEG 调整到 0.7 倍以下。当大量的资金由于短线或者风格的原因逃离的时候，就会出现中线机会。这种机会的逻辑是先见树木，再见森林。”
（2）世诚：两个维度理解价值投资
世诚从两个维度理解价值投资：
一要看穿真相、本质，剥去公司讲故事、做包装、弄题材、搭概念的伪装。
三，主流策略是投资高质量成长，对于主题投资仅适度参与，最高的时候是30%。
公司专注于投资医药卫生、高科技、高端制造、 现代服务和大消费等高成长、高附加值的新兴产业，在江浙沪和北京地区的投资达全部投资的近九成。
（3）高毅：设三大择股标准
高毅选股票的标准，首先找商业模式简单、看得懂的公司。然后看行业，要符合三个标准：一是商业模式要好，赚钱相对容易；二是行业壁垒比较高，竞争对手不容易进来；最后，竞争格局要比较清晰。
董事长邱国鹭把选股的要素简化为估值、品质和时机，但同时淡化时机的必要性。
此外，高毅旗下还有邓晓峰、孙庆瑞、卓利伟、冯柳和王世宏等五位明星投资经理。
其中，冯柳来自民间，王世宏重点投资在未来10年价值增速最高，可能成就新首富的公司。
（4）泓澄：价值投资最核心的是做风险匹配
泓澄认为，价值投资最核心的是做风险匹配。
泓澄在投资中没有明显的行业偏好，对于精选个股往往重仓持有并长期投资，大多数以年为持有单位，对于有较强预期差的公司，一般也会以季度为单位中短期阶段性重仓持有。
五、估值趋势型三大代表（1）重阳：价值投资采用“接力法”
重阳的价值投资采用的是“接力法”，即在严谨清晰的投资逻辑、深入实证和及时有效的跟踪下发掘投资标的，投资达到预期收益后，不要简单机械地长期持有，而是通过“接力”方式，换成另一个安全边际更大的投资标的。
同时，还应时刻关注估值安全边际和流动性，这也是重阳防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基本要素。
重阳认为，未来A股市场的投资选择将会呈现出一种收敛的趋势，即投资机会会变得越来越少，可能经历从“面”（全市场）到 “线”（行业、主题）再到“点”（个股）的过程。
市场机会可从两个方面去考察：一是内需，尤其是居民消费和消费性投资。另一个是七大新兴战略产业，公司主要聚焦在那些有核心竞争力的企业。
（2）沣杨：尤其关注三大投资机会
沣杨主张，要把基本面研究与影响市场的其他因素结合起来，实现超越。
公司尤其关注三个方面的投资机会： 一是行业发展阶段和行业竞争格局的演化，例如消费品产业，看似成熟稳定，实则把握行业变局的机会是该产业成败的关键；
二是注重对成长型公司商业模式和护城河的判断，例如服务业，非常稚嫩同时缺乏进入门槛，寻找能够在激烈竞争中脱颖而出的优秀商业模式是服务业投资的关键；
三是注重对稀缺的技术、产品、品牌以及优秀企业家团队的价值发现，例如电子信息产业和医药产业，爆发性的新产品或者脉冲式的巨大投资拉动将会来带较大的投资空间。
（4）富恩德：合伙人全部都是投研人员
由于具有一二级市场的复合背景，富恩德更加倡导寻找产业资本认可且低估的A股资产，从投资企业的角度选择股票。
公司的合伙人全部都是投研人员，都会亲自去做企业的深度调研和挖掘，并持续跟踪之前买过的标的，再次等待市场错杀的机会。
六、逆向投资型的三个典型（1） 淡水泉：到冷门地方挖掘成长股
淡水泉的核心策略包含两个层面：基本面驱动和逆向投资。
淡水泉的基本面驱动的核心在于寻找基本面预期的差异，不同于巴菲特投资周期通常在 10 年以上的价值投资策略，淡水泉更关注企业在未来 2-3 年的增长情况。
淡水泉喜欢以合理的价格买入成长股。但成长股的估值通常较高，淡水泉更喜欢在市场偏冷、大众情绪不太关注的地方去挖掘，以期寻找到在基本面和情绪上，淡水泉的预期高于市场预期的目标企业，然后等待市场对其的重新定价。
在具体投资中，淡水泉对于高置信股票往往高度集中，即 2、3 只符合条件的高置信股票，每只持股比例可达到 10%-20%，持有期往往可以在 1-2 年时间，而前十大重仓股比例占整个组合的50%以上。
其对于高置信股票是这么定义的：能够直接接触公司高管、向上机会是向下风险的5倍以上、内部EPS预期高于市场预期50%以上的股票。
（2）丰岭：关注基本面因素和预期差异
丰岭投资的价值投资理念与淡水泉比较相似，都关注基本面因素和预期差异。
丰岭重点投资两类企业：
第一，企业具有较高的投入资本回报率，并且能够持续。
第二，虽然企业目前投入资本回报率不高，但预计经过技术进步、管理改善等措施，未来基本面可能逆转，容易带来超额回报。
（3）观富：信仰均值回归
公司崇尚逆向投资与均值回归，避开市场主流的思维模式和投资方式，寻找不被市场关注、股价被严重低估的公司。
观富逆向投资方法的关键在于两点： 一是如何尽量缩短左侧投资等待时间，二是如何避开价值陷阱。其实就降低时间成本以及减少下降趋势中的股价波动性。
为弥补逆向投资时间成本的不足，公司也会采取全面均衡策略，配置一些获取短期回报品种，平衡产品业绩。
对于所确定的标的，往往会结合宏观情况， 集中进行投资。

从7月17日欣泰退进入退市整理期复牌起，截至7月24日已出现连续6个“一字跌停板”了。让人意想不到的是，7月25日，欣泰退没有开盘就躺在跌停板上，以24日收盘价1.61元平开后，全天竟还大涨6.83%。相比今年5月24日复牌的新都退的17个连续跌停后才打开跌停局面，欣泰退一下就吸引了市场的众多眼球。
欣泰退大涨系游资炒作
..与新都退在连续跌停后开板首日仍大跌8.21%报收不同，欣泰退7月25日却大涨6.83%，涨幅排在沪深两市的前50名，盘中还一度出现涨停。据披露，如不考虑全天停牌因素，预计欣泰退最后一个交易日为今年8月25日。
虽然欣泰退的退市风险显而易见，不过仍不乏“刀口舔血”者。《每日经济新闻》记者从龙虎榜数据发现，7月25日欣泰退买卖金额前5名的均是券商营业部席位，其中买入金额前5名的营业部席位合计801.59万元，卖出金额前5名的营业部席位合计863.2万元，基本是旗鼓相当。这也是该股自2016年8月中旬以来，龙虎榜上买入金额前5名合计买入最多的一天，比7月17日~24日的6个交易日买入金额总和还多。
就欣泰退7月25日的股价表现，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新盘后向《每日经济新闻》记者指出，游资炒作欣泰退几乎可以视为赌博行为，而赌博是不需要理由的。
《每日经济新闻》记者注意到，从7月17日复牌交易以来，欣泰退每个交易日都登上龙虎榜，7月17日~7月20日，该股龙虎榜的买卖金额均较小。从7月21日起，买卖金额有所放大，不过7月21日、7月24日两日卖出金额均明显大于买入金额。
退市后不会重新上市
虽然同在退市行列，与新都退的主板上市公司身份不同的是，欣泰退是创业板公司。欣泰退在今年7月14日发布的公告中明确指出，“根据深圳证券交易所相关规定，创业板没有重新上市的制度安排，而且欺诈发行具有违法行为不可纠正、影响不可消除的特征，也不符合重新上市的要求。公司股票退市后，将无法重新上市。请广大投资者注意风险，审慎投资。”
据披露，截至今年一季度末，欣泰退每股净资产超3元，这一数字远高于公司目前的股价。对此，公司在公告中指出，公司披露的每股净资产数额系公司财务账面显示的每股对应净资产数，并不一定代表投资者未来可实际取得的金额。
另外，公司公告明确表示，根据兴业证券先行赔付基金的赔付范围，退市整理期买入公司股票的投资者不属于先行赔付的对象，产生的投资损失不会得到先行赔付基金的赔偿。
 值得注意的是，截至7月25日收盘，欣泰退的总市值仅有2.95亿元，位列沪深两市3000多家上市公司的倒数第一，如此“袖珍”的特征可能是被游资炒作的主因之一。

·24家上市公司毛利率高过茅台 谁是A股最“暴利”的公司·若问谁是A股最暴利的公司，相信很多股民会说是茅台。然而如果从毛利率的角度来看，今年一季度茅台在A股只能排到第25位，也就是说，有24家公司的毛利率高过茅台，毛利率超过90%的公司共有29家。
最新价：477.96
涨跌额：0.16
涨跌幅：0.03%
成交量：2万手
成交额：10.51亿元
换手率：0.17%
市盈率：24.51
总市值：6004.12亿
查询该股行情  实时资金流向  深度数据揭秘  进入贵州茅台吧  贵州茅台资金流相关股票惠泉啤酒(10.86 7.85%)同济堂(8.95 3.83%)金徽酒(20.75 1.97%)今世缘(14.42 1.91%)相关板块中超概念(-0.17%)QFII重仓(-0.22%)酿酒行业(-0.24%)机构重仓(-0.33%)
若问谁是A股最暴利的公司，相信很多股民会说是茅台。然而如果从毛利率角度来看，今年一季度茅台在A股只能排到第25位，也就是说，有24家公司的毛利率高过茅台，毛利率超过90%的公司共有29家。

 假如一个3块钱成本的东西卖到100块，毛利率是97%，这在常人看来已经是令人咋舌的暴利了。但是我们看到表格前两家公司，海德股份和民生控股，毛利率都达到了100%，不用搓眼睛了，是的，你没看错，黄金的纯度尚且只能达到99.99%，一家企业的产品如何做到一毛钱成本都不用出？这是怎么回事？
海德股份
单纯从数据来看，这是一家很神奇的公司，截至去年底，员工只有36人。公司预计今年上半年盈利约3600万元-3900万元，比上年同期增长约30倍。
我们再来看看大幅增长的原因：公司实现业务转型，不良资产管理业务收入大幅增加所致。不良资产处置是公司的主营业务，这是A股唯一的民营不良资产管理公司，对于这个行业来说，由于其特殊的业务形态，不需要采购原料，也没有厂房、设备等支出，营业成本几乎为零，仅有的房屋租赁、人工成本等支出一般计入销售费用、管理费用，所以这类行业的毛利率会高得惊人，有时甚至达到100%。
对于这样的特殊行业来说，单看毛利率是没有意义的。
民生控股
民生控股一季度的毛利同样达到了100%。公司自转型为典当、投资和管理业务之后，毛利率就没低于过99%。
以公司2016年年报为例，实现营业收入为3.29亿元，同比上升40.36%；归属于上市公司股东的净利润为1664.30万元，同比下降22.00%。
之所以出现这么“喜人”的数据，主要与其行业特性和会计核算要求有关。
根据我国相关法律规定，典当行对外放款必须全部来自于自有资金，因此营业成本几乎为零。理论上只要不出现死当，就会计算出近乎100%的毛利率。
民生控股的经营业务为典当、财富管理、保险经纪，均属于营业成本很少而绝大部分支出计入费用的情况，因此公司的毛利率居榜首也就不足为奇了。事实上，用毛利率这个指标来衡量这类金融服务业上市公司，没有太大的实际意义，判断其盈利能力，还需要从净利率等数据入手。
据报告，营业收入上升净利润却下降，同时值得注意的是，公司年报中称，经营活动产生的现金流量净额同比减少714.59%，主要原因是子公司发放贷款及垫款的增加以及子公司引进人才，新设销售机构导致人员费用以及业务推广宣传费支出同比增加。
这样导致其经营现金净流量销售收入比为令人震惊的-135.79%，卖100钱的东西，毛利99块9毛6分钱入账，再看钱包，135块7毛9分的现金没了，呵呵。
我武生物
我武生物长期占据A股销售毛利率的前三，自2010年起毛利率没有低于过90%，简直就是为暴利而生。
它是做啥的呢？做药的，具体来说是做脱敏药。两三块钱的药卖100块，真是暴暴暴利。为啥脱敏药可以卖这么贵？因为没有什么对手。目前国内市场只有三家做这个的，另两家分别为ALK公司和Allergopharma公司，但那两家都是得注射，我武生物的口服就行了，“用户”体验更好。整个行业，就三家公司的药品，你说毛利率能不高吗？
按道理说，公司毛利率高达95%以上，净利率47%，真是难得的好生意啊。不过要注意的是，脱敏这个市场不太大，我武生物又已经占据了百分之七、八十的市场份额，提升空间有限。再加上我武生物4年新药监测期(其间同类药物的注册和申请皆不受理)已过，同类进口产品先后提出临床、上市申请，威胁开始蔓延。我武生物想保持如此高的毛利率，怕是不易，除非再推出新的拳头药品。
此外，在一季度销售毛利率高于50%的上市公司有424家，其中，114家为医药公司，占比接近30%。医药类企业，普遍毛利率很高，但净利润却并不见得高，这又是为什么呢？
我们知道，毛利是营业收入减去营业成本，医药企业的营业成本，也就是药品原料生产成本。除了营业成本外，该行业众多上市公司需支付巨额的销售费用，而这将侵蚀上市公司的利润。此外前期巨额的研发成本等也没有计算在内，所以会导致医药企业的毛利率较高。
与此类似的还有软件企业。在一季度销售毛利率高于50%的上市公司有424家，其中，45家为软件企业，占比超过10%。会计核算要求是导致其高毛利的重要原因。该行业生产销售过程中最重要的支出是研究与开发，一般情况下，此部分支出会计入当年的费用，这种会计惯例被称为费用化。大部分支出计入了费用，而原材料采购成本又比较低，所以存在普遍高毛利的现象。行业中，恒生电子、广联达、泛微网络、北信源、二三四五等公司的毛利率都在90%以上。但在分析这些公司盈利能力时，还应该考虑到管理费用支出等环节，因此参考净利润率指标更为准确。
总体而言，毛利率这个指标统计出来的“暴利”，有新闻吸引力，但并不科学。因为不同行业的成本利润结构，差异极大。有的是期间费用高，如高速公路的利息成本，如化妆品的营销成本，如摊销占比高的软件行业。另外，重资产的行业、资本周转慢的行业，也必须要有较高的毛利，否则就不会有人投资了……
 所以，毛利率固然是衡量公司盈利能力的一个重要指标，但对于一些行业而言，会计核算要求或行业经营的特殊性会导致这个指标并没有太大的实际意义，还需要结合净利率、净资产收益率等指标来综合分析。

美国教授写给被开除中国留学生的信：我就不该录取你作者所在大学开除了一位来自中国的研究生，而作者本人正是这位研究生的导师。从这一事件中，作者观察到中美大学教育的差别，同时郑重地给这位被开除的留学生写了一封信，坦诚地表达了她本人的观点。
原文链接：美国教授写给被开除中国留学生的信：我就不该录取你
从中，我们看到了作者诲人不倦的谆谆教导之心。这也给广大已经或即将赴海外留学的中国学生提供一个重要的参考，同时对于中国大学教育以及想送孩子出国留学的家长也有一定的借鉴意义。@今日话题 @徒步三萬里

作者：袁劲梅，系美国克瑞顿大学（CreightonUniversity）哲学教授，美国哲学协会“亚洲哲学和亚洲哲学家委员会”现任委员。

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XX同学：

接到你要求“保留学籍”的上诉被研究生院董事会驳回的消息，我想告诉你：这是你的失败，也是我的失败。你很难过，我也很难过。一个教授，一辈子培养不了多少研究生。
你祟拜的Y教授，刚去世，他一辈子也就培养了九个“东西方比较哲学”的研究生。我创建的C大“东西方比较研究”，从第一个研究生到最后一个研究生，一共十一个。你是第十一个。现在，第十一没有了。因为项目停了，以后也不会再有。
在美国，或在C 大，遍地都是西方文化，加开一点中国文化研究项目，很不容易，全是教授自愿作出的无偿贡献。所有的研究生，都是教授的作品。我用同一个标准要求所有的研究生，我希望每一个作品都是杰出作品。你被取消学籍，第十一个作品报废。你没达到标准，是我和你的共同失败。
你想到的是：你的前途中断了。这是不对的。你的前途依然有无限多的选择。你可以从商，在网上办你的杂文网站，或回中国办公司，再换一个能收你的项目学，等等。我希望你在别的行业和地方能有成就。
如果，你下了决心要在学术界做学问，我下面写的东西，是给你的临别礼物。如果你不想做学问了，下面的话，你根本不用看。世界上路很多，不一定要做学问，做个好人，就值了人生。你可以就看到这句为止：“你当个好人，我祝你好运。”
如果你往下看了，那我假设你想知道为什么你刚开始往“做学问”这条路上走，就失败了的原因。如果，你还想走做学问的路，下面的话会对你有用。我对你直话直说。
事实上，我从来没有跟你绕过弯子，也没有改变过对你的要求。你失败的原因，有些是你自己的责任，有些是那些把你教成这种样子的教育模式和社会环境的责任，有些是我的责任。
一、我不应该录取你
先讲我的责任。我的责任是：我不应该录取你。因为你想要的东西，我无法给你。
你想要的是到美国来见识一圈，和教授搞好关系，使一些点子，让教授按着你的设计，给你一些作业，你轻轻松松得到一个学位；再靠这个学位，说自己成为学者了，然后在中国或美国找个挣钱多又体面的工作。你说你将来想在大学当教授，你还对我说过不止一次，你必须得到这个学位。我懂这个学位对你的重要性。
但是，我能教给你的，是做人和做学问的基本原则，让你成为一个尊重知识、热爱真理的人。
在学术领域，你必须不为任何利益撒谎，只说真话，且对自己说的每一句话负责任；你必须脚踏实地，一步一步去寻找未知，没有捷径可走；你还必须知道自己的局限和无知，把你个人的角度和判断低低地放在“公正”之下，这样，你才能开始做学问。
要想从我这里得到学位，你必须达到这些标准，我不卖学位。我的知识可以无偿贡献给愿意跟着我一起寻找真理的学生，但不做交易。
这是我们之间的误区。我是在你选了我的两门课之后，才认识到我们之间的这个误区。这个误区，造成我们之间的所有冲突。我认识到，把你录取来，是我犯的错误，也是对你犯的错误，让你错误地计划了前景。
二、你可能不适合做学问
其次，讲你的责任。讲你的责任，其实是我对你的最后评价。或，是我给你的解释——为什么你不适合做学问。你可以成为一个很好的商人、公司老板或其他什么职业人士。搞学术，和经商或当清洁工，没有职业高下的不同，但明显有职业要求的不同。
做学问，要有品格，最首要的是，得做人。我前面说的误区，与其说是学术上的，不如说是如何做人上的。你在C 大期间，做学问的技术，我时时刻刻在教你，那些技术都详细写在你的每一篇作业和论文上了。但是，关于做学问和做人的关系，我没跟你讲透彻。在谈你的责任时，我会讲这个问题。
因为你本科成绩不好，我亲自在北京对你面试后，才决定录取你。录取你，是我拍的板。当时，我对你的判断是：人很聪敏。但是，那是一个错误判断，因为那个错误判断，我得分担你失败的责任。现在，我对你的评价是：你不聪敏，你没有一点儿做学问的人所必需的聪敏。这种聪敏就是苏格拉底说的“我知道我的无知”。
你一进校的时候，就认为在美国上大学很容易，你知道怎么能玩得转。你不停地显出你什么都懂；参加讨论，不懂的事，你也常常不懂装懂，胡说一通。上课，你原著不读，必读书不买，看一些网上第三手的书评、简介，就敢宣称：书读完，懂了。就敢狂加评论。
你有种种理由认为你是对的，所以，你可以轻而易举地宣称，你懂了，你比同学教授都懂得快。你有你的机巧。但你的读书“机巧”我完全不看好，那是做生意的机巧，不是做学问的技术。
我对你的判断是，在我的前三门课上，我要求的必读书，你不是没读，就是没读懂。你真正开始认真读的一本书，是我的第四门课“比较逻辑”上的《逻辑》。这本书，目前，你读懂了60%。这是你的进步。
我想告诉你：你这种很坏的学方法，至少得为你的三个“C”和两个“I”，负一半责任。
用你那种学方法做不了学问。你可以东找一点西找一点猎奇的信息，放到你的网站上，让大众读着玩（这是你的权利），就像旧时茶馆里说书的、传小道消息的人，目的就是吸引听众兴趣一样。这没什么不好，也是一种传媒方式。
但这种方式绝不能用来做学问。做学问，不是猎奇，也不是快速地搜罗信息。做学问，是一点一点地积累，在他人工作的基础上，拨开前面让人看不清楚的杂草，细细地分析；用理性拷问自己，拷问先人；然后，向前小心翼翼地放一块小小的新石头，让后人踩着，不摔下来。
这就是为什么维特根斯坦将能不能把思维说清楚看作是一个道德问题。你很爱说，也总是在说。但是，你很少能把问题说清楚。在做学问上，“凡你能说的，你说清楚；凡你不能说清楚的，留给沉默。”（维特根斯坦，Tractatus）
在一知半解的时候，你胡说，那叫“扩散无知”，是害人、误导，是浪费别人生命。做学问的人，要对自己说的每一句话负责任。如果你不能，或不想负这个责任，你别走这条路。我不培养产品推销商（不会），也不培养哗众取宠的网络编辑（没能力）。
三、做学问的人，必须里外一致，言行一致
因为你学识基础很差，你得弥补这个致命缺陷，才能去做学问。学识基础差并不要紧，你从基础开始好好补，是能赶上去的。但是，你却用了一些奇怪的、与学者品格不相容的方法来掩饰你的致命弱点。
第一个例子，你刚来的时候，和我谈话，动不动就扯出一些社会“名人”，这个，那个，你跟他们都认识。你说的这些“名人”，我半个也不认识，也不知道你为什么要把这些人的名字夹在你和我的谈话中。
我也不想认识这些社会“名人”。如果他们有成就，我为他们高兴，但是，他们与你我都无关。你要做学问，好好跟我学，不必去追啥社会“名人”。学术不是社交，不是出名，是坐冷板凳。
你做学问的目的，必须是对真理的热爱和对未知的好奇心。名不名与学者无关，得奖也是天上掉下来的馅饼。对学者来说，做学问本身，就是乐趣所在。
想用社会“名人”来衬托你自己的地位，你要么是骗人，要么是骗自己，都是想掩饰你先天的不足，没有自信心。如果你不想用你自己的人格魅力赢得他人的信任，你也不能做学问。
再一个例子，就是你在XXX课上的抄袭问题。你可以跟我解释，从网上复制了东西，贴下来当作业交给我，不叫“抄袭”，是我“误解”了。事实上，我也没真报告你抄袭。你也用不着解释来解释去，说你不是存心要抄袭，怪我不理解。我理解或是不理解，其实都不是关键。
关键是：一，我没有报告这事件；二，不管我“误解”不“误解”，事实是你交来的作业，7%以上绝对与网上他人的东西一样，这就叫“抄袭”（按C大校规定义，7%以上雷同就叫“抄袭”）。
这件事，是我坚决反对你想找捷径、借以掩盖你的基础差和没有治学能力的缺陷的开始。我就此警觉并反对你的走捷径，一直和你对抗到上周的最后一次考试。
对你第一次“抄袭”这事本身，我只希望你说一句话：“对不起，我再不这样做了。”然而，我得到的却是一次又一次的报怨：为什么我不理解你的解释——那不是“抄袭”。我没有报告你抄袭，甚至都没有取消你的奖学金，这是我所能做到的对你的最大保护，是给你改正机会。
但，你要我接受“那不是抄袭”，这是你在指鹿为马，还公然要求你的教授跟着你一起自己骗自己，真是滑天下之大稽。你可以赖掉一个错误，我可以不追究，但你同时也失掉了我对你的信任。如果，你还想做学问，你永远要有能力和勇气认识和承担自己的错误，不然，你不能做学问。
你自己要承担的责任，还包括你的人格分裂。这一点，不能全怪你，人格分裂是畸形教育的结果，这也是我最后要讲的你的社会背景的责任。你是我见过的最自相矛盾的学生。
当我想到你的社会背景，我对你的人格分裂抱有同情。但是，我还得指出，这是病态。你应该尽快找心理学家帮助，治好这个毛病。做学问的人，必须里外一致，言行一致。

从指数砍杀中寻找大机会中国证券历史上的砍杀，幅度最凶悍的是1993到1994年，一年半的时间，上证指数从1558点砍杀到325点，这是砍一半后再砍一半的那个位置；时间最短的是2008年，短短十个月的时间，中小板综指从6315点砍杀到1959点，砍了一半后，再砍去4成。个股砍成零头的比比皆是，每次砍杀过后，指数都是用创出新高点去填平洼地。

从历史的轨迹来看，砍杀的具体点位无法判断，但是砍杀过后全都是大涨。当下是否依然会重复周期律？就算不会有创新高的大牛市，大尺度的反弹一定会出现。

创业板指数从2015年6月份砍杀到现在，已经过去了两年零一个月，从4037点砍到当下的1641点，离一半的一半还差的很远。创业板指数在1400点曾经横盘了5个月，才出现奔向4000点的快涨，这个1400点平台去触摸的概率很大。如果在未来一年的时间里，把这个平台打穿掉，是否再起来一波大牛市，不能确定，但指数翻一到两倍以上的反弹机会大概率会出现。

中小板综指从18437点砍杀到现在，还没有创出新低点。曾经砍到9122点，也只是砍了一半而已。这个指数还没有让人恐惧过。

深次新股指数从2376点砍到现在的1000点，两年的时间也只是砍了一半而已。砍杀的时间拖得太长，砍杀的幅度依然太温柔。

指数砍杀很难砍到一半的一半，从这个角度去看，深次新股指数砍杀的极限在500点，创业板指数砍杀的极限在1000点。

未来一年，将是酝酿大机会的美好时光。接下去的时间段，深次新股指数在1000点至500点间的某个点，创业板指数在1600点至1000点的某个点，再也砍不下去时，那么在那个时间段以前上市的有成长性又具备优秀现金流的次新好生意，横的时间够长，做的大底够扎实，底部估值够诱人的，又是未来十倍的种子选手。潜下心来拿着放大镜去寻找它们。

机会不常有，尤其一个指数砍半后再用时间慢慢砍杀的，让优质有潜力的生意砍出了历史上从没出现过的估值后，都是大机会。
大机会都是跌出来的，大底时都是别人不要的。13年时的白马股统统被冷落过，14年到15年的白马股统统没涨多少，16年它们不再跟跌，才成就了17年当下的辉煌。时光之轮又在重复，那些优质好生意，朦朦胧胧没多少人能看懂，正混在泥沙俱下里，正被许多人抛弃中。

3成首付难买房 开发商逼客户付全款3成首付难买房 开发商逼客户付全款

根据前几天的媒体报道，说在广州，购房三成首付已经基本快绝迹了，现在开发商都在逼客户用全款。消息是这么说的，同样一个楼盘开盘，售楼小姐都会问一句，您是怎么付款，如果全款就可以给您往前排，如果是走房贷或者是公积金贷款，那么只能往后排了，能不能买到您心仪的房子这事就不好说了。另外，贷款人群中也有划分，付的首付越多的，排名越是靠前。你以为有首套房资格，你以为可以享受3成首付和利率优惠，对不起，你以为的并不是你以为的。现实很残酷，这种3成首付的，开发商的售楼小姐根本就不爱搭理你。你问他为什么？他告诉你房子卖的太火了，所以当然会先考虑付款形式好的，这样方便快速回笼资金。

但真的是这样吗？销售好不好这个事可能得区别对待，在楼市最火的去年，当时就爆出一条新闻，说深圳稽查朗泓·龙园大观楼盘，号称日光盘，一天卖出千套房源，但结果一查才发现当天才卖出441套，根本就不是什么开盘即售罄，这种新闻比比皆是，所以开发商为了销售总会制造各种各样的噱头，让你大脑充血，告诉你楼盘正在被疯抢，因为他知道，只要把你放跑了就再也没机会了。那么为什么还不考虑首付3成的呢？这只能说开发商目前的回款压力巨大，而且银行对于房贷越来越谨慎。即使卖给你了，也未必能办下来贷款，或者说不确定要等多久才能拿下来贷款。这有可能会浪费掉他的机会成本。所以对于贷款的客户，特别是高比例贷款的客户，先把这些人往后排。这些购房者有点像鸡肋，食之无味弃之可惜，当然是等全款的高比例首付的这些人买完之后，最后再想到首付3成的人。

这其实一直是开发商的策略，并不是新出现的。开发商之所以有捂盘惜售的勇气就是因为他们有很多关系户，也就是一些金融公司，在新盘开盘后，通常都有很多金融公司大比例的购房，说是购房其实就是抵押，把房子抵给了金融企业，然后承诺每年10%左右的利息，他就这么一边卖，一边抵押，这样开发商就快速回款了，在这中间被人全款买走了当然是好事，没人买也无所谓，反正最后都会被抵押回款，然后进入二手房市场，慢慢卖。随着房价只涨不跌，这个手段屡试不爽。而金融公司也觉得这个东西很靠谱毕竟有房子在手里压着，所以就把这个变成8%左右的理财，卖给大爷大妈们。于是皆大欢喜。但仅限于是房价上涨。一旦房价不涨了，就相当于开发商每年要亏掉10%。当然买理财的大爷大妈也会发现金融公司可能跑路了，因为他们拿到的房子，虽然很值钱，但资产处置相当麻烦。

如果申请法院执行基本能打六折，因为法拍房是不能贷款的，需要在几天内就交全款，而且要求购房人承担所有的税费，甚至差额所得税，也就是说现价减去当年购买价的20%，如果现在1000万，当年买才200万，那么也就是说800万的20%，是160万。所以背着抱着一边沉，购房人没拿到多少实惠。这种房子非常难执行，所以到时候会相当麻烦，十有八九在民间金融买理财的投资者，也要承担房价下跌的风险。别觉得这事跟您无关。老齐就经历过2015年河北某开发商就这么玩脱线了，结果很多民间金融上门要账，开发商说我拿房子抵债行不行，大家异口同声的说不行。这个处理起来实在是太麻烦了，搞个一年半载的也不见得卖得掉。

所以，这就是房地产的链条，所有的假设都是建立在房价一直涨的基础上的，一旦房价不涨了，将暴露巨大的问题。他已经通过层层杠杆把风险放大了很多，而现在就是这么一个风险时刻，因为银行已经明显在撤退了。银行故意把贷款时间做长，把手续复杂化，这就逼着开发商去找全款的，去找民间金融接盘。而民间金融的钱又来自大爷大妈，银行逐渐在撤出，个人在接盘。现在从贷款数据来看，个人住房贷款增速在回落，在贷款中的占比在下降。很显然是刻意为之。但目前也有个结构上的问题，这些房贷目前都投入到了三四线城市，这并不是一个好信号，相比于一二线，三四线的流动性更差，其实给金融带来的风险也更大。

只要人生没有觉悟，抓住的东西越多越苦。

1、咖啡厅，一男一女的对话：
女：房子呢？男：海景大别墅。
女：车呢？男：奔驰、宝马各一辆。
女：那存款呢？多少？男：存款有点少，就三千万。
女：才三千万？男：喂，这些可是我奋斗了3年的成果。
女：那好吧，四百块，这个账号我要了。
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