你就是我的红苹果----002550千红制药

千红制药是一家激励机制较为完善、拥有潜力品种的民营企业。公司主要经营胰激肽原酶和以肝素钠原料药等药品。2013 年，胰激肽原酶收入占比31%，但毛利润占比已达61%，净利润占比估计达到50%，已经成为公司的主要业务。公司多数高管在2011 年上市时已经持有股份，今年2 月份解禁后，主要高管都承诺大部分股票延长禁售3 年，体现了对公司未来发展的长远信心。

　　胰激肽原酶有望成为糖尿病领域的重磅品种。胰激肽原酶是从猪胰腺中提取的一种蛋白水解酶，用于治疗糖尿病并发症。虽然国内有多家企业获批，但千红制药是唯一单独定价的厂家，市场占有率达到76%，招标价平均比竞争对手高出20%以上。2013 年公司胰激肽原酶销售收入2.7 亿元，仅在4 个省份销售较好，市场空间仍然非常广大。我们预计公司胰激肽原酶今年有望增长30%，未来增速有望加快，3~4 年内有望成为过10 亿的重磅品种：1、今年8月胰激肽原酶进入《糖尿病防治指南》，未来学术推广将更加容易，医生更容易接受；2、胰激肽原酶随着招标进入更多省份，在现有省份从三甲医院向社区深度营销，覆盖更多空白医院；3、明年销售人员激励将继续完善。

　　肝素原料药趋稳。肝素原料药价格从2010 年至今已经跌价50%，目前下跌空间不大，上游肝素粗品价格下降，使肝素原料药的毛利润空间有扩大趋势；公司下游客户主要是肝素仿制药企业，本身增长高于行业，采购较为稳定，我们判断出口量将稳中有升。我们认为，肝素业务将不会拖累公司业绩。

　　产品储备较为丰富，积极外延并购和进入医疗服务领域。现有品种中复方消化酶增速较高，瘦肉精检测试剂也即将投产销售，后续还将有检测试剂和肝素制剂上市。公司现金充足，10 亿元购买理财产品，我们判断公司将积极寻求外延并购。公司曾计划新建医院，体现了积极进入医疗服务领域的决心，我们期待公司在该领域能获得较大突破。

　　盈利预测和评级。不考虑公司的外延性并购，我们预计2014~2016年净利润分别同比增长30%/28%/30% ， EPS 分别为0.76/0.97/1.26 元。目前股价对应14PE 仅30 倍，我们认为：1、胰激肽原酶基数低，未来增长快，估值可以达到40 倍；2、肝素原料药接近底部，估值按一般原料药可以给予20 倍以上。目前估值在合理范围，考虑到公司积极寻求外延式并购和进入医疗服务领域，有望带来EPS 和估值提升，维持“强烈推荐”评级。