歌华有线，中线目标20元

上周停牌复牌出来必定冲过目标，可能触及25元附近。

个股研报
【歌华有线(sh 600037 )有线网互联网化？转型平台公司？业绩和估值双提升？上调目标价建议择机买入】

中信建投 陶静　　简评

　　高清机顶盒折旧拐点已现，成本压力大幅下降

　　高清机顶盒折旧成本约占公司成本的一半。存量方面，公司自09 年开始推广高清机顶盒，按照5 年进行平均折旧，我们测算2013 年是折旧高峰，今年将小幅下降而明年将大幅下降（如表1 所示）。

　　增量方面，新增高清机顶盒将不计入公司资产，相应折旧也不进入公司成本。

　　另一方面，国产双向网改的技术进步大幅拉低单户改造成本，由800-1000 元/户降低为200-300 元/户。下一步对远郊区县的改造成本将有效降低。

　　第三方面，公司继续享受所得税减免优惠，目前25%计提的所得税年内大概率转回。

　　传统业务收入平稳，新业务多点开花有爆发潜力

　　随着公司个人宽带和广告业务收入的持续增长，公司收入结构发生了明显变化。

　　（1）有线电视收视费：增速趋缓，收入占比已明显下降。未来增量来源于部分历史遗留区域（如大集团和少量自管自维区域）整改和新增住户。我们测算大约每年20 万户的增长，维持北京基础收视费明显偏低，每月18 元可收看超过160 个频道（甚至包括高清、回看和点播），相比国内其他地区明显偏低。

　　（2）上星卫视在北京的落地收费，由于北京观众高端优质，各家卫视必争，落地价格每年都有一定的涨幅，我们认为涨价幅度在10%-20%。

　　（3）广告收入。点播+回看目前免费提供，500 多万户提供了极大的广告潜力和价值。上半年实现同比30%的增长，下半年增速预期好于上半年，我们保守认为全年广告收入在1.5 亿左右，同比增速超过50%。对比美国同类收入的人均ARPU 值，我们认为该项业务空间在10-20 亿。

　　（4）个人宽带业务，目前已完成500+万户双向网覆盖，已发展个人宽带用户23 万户，我们认为完成年初30 万户的目标不是问题，该项业务增速或在20-30%。

　　（5）新业务，包括电视院线、电视游戏、在线教育等，发展势头迅猛，我们测算半年已贡献收入2000-3000万。

　　打造“云管端”生态，脱离管道回归媒体，以互联网思维转型综合服务型平台公司公司前几年的资本开支投入巨大，基础建设已基本搭建完成，全市超过500 万高清机顶盒用户，双向网用户覆盖超过500 万，已试点实现55M、110M 等高速宽带网络，在“管”和“端”两个层面基本部署到位。

　　为避免有线网络管道化，强调公司的媒体属性，公司倾力打造“云平台”。在大幅改善用户体验的同时，实现跨网络、跨屏幕和跨地域：（1）跨网络：云平台同时对接互联网和有线网，无缝切换；（2）跨屏幕：同时支持电视屏、PC 屏、手机屏，所有转换在云端完成；（3）跨地域：支持北京和外省市同时接入。

　　在“云管端”生态搭建后，公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了回归媒体的基本要求。我们认为公司下一步将是面向第三方开放业务合作，以分成方式实现收益，可能的方向包括电视云游戏（引入第三方大型电视游戏，以点卡或道具方式实现收入）、视频（丰富、差异化的内容合作，以付费或广告方式实现收入）、电商（导购页面或购物频道）。

　　尤其在视频内容合作方面，公司具备成为新的分发渠道的潜力。公司希望借鉴美国有线网联盟方式，同时

　　利用北京的文化地域优势，联合各省有线网公司成立有线内容联盟，成为影视剧内容新的分发渠道。

　　纵向产业延伸，横向地域扩张，打造大型媒体集团

　　公司账面现金较多，外延发展将会加大公司转型速度。

　　纵向方面，我们认为公司缺乏具备差异性和多样性的内容源，如果在影视剧和电视游戏方面有所布局将加速公司的发展速度。

　　横向方面，公司可以依托OTT 内容牌照和区位优势以多种形式介入外省市，扩大用户基础，增加收入来源。

　　盈利预测和评级

　　作为北京市改制上市的文化媒体企业，公司市值相对不高，在国企改革大背景下，公司发展意愿强烈。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠，我们认为公司业绩将高速增长，维持2014-2016 年EPS 分别为0.56、0.76 和1.06 元的判断，对应PE 为25、18 和13。

　　美国可比公司PE 估值在20-40 之间，但其规模大增速停滞。公司以互联网思维转型平台，通过与第三方的视频、游戏和电商的流量变现获取分成收入，我们认为这一战略将使公司脱离管道，回归媒体，并最终成功转型为服务型平台公司。相对传统有线网，公司向媒体回归、转型平台等步骤都将大幅提升估值。基于以上逻辑，我们上调公司目标价至21 元，建议择机买入。

【歌华有线(sh 600037 )发力新媒体？市值再上新台阶】

方正证券 杨仁文,王玉　　随着存量机顶盒折旧计提基本完成和增值业务发展， 公司盈利能力将逐步加强：

　　公司上半年净利润同比增长 23.06%， 按照相关政策公司 2014-2018 年继续享受免税政策，考虑免税因素，公司净利润增速超 60%。 上半年非经常性损益为 2.04 亿元，主要为公司收到的机顶盒补助资金在本报告期的摊销额。 公司存量机顶盒折旧计提已经基本完成，同时随着公司远郊双向改造完成及公司不断尝试开展新的增值业务，公司成本有望开始进入下降趋势，盈利能力也有望逐步改善。 公司本期营业成本增幅已经有所放缓， 上半年同比增长仅 2%。

　　公司新媒体领域有较多亮点 ：

　　1、电视院线：公司高清交互平台“电视院线”今年 1 月正式上线。电视院线与全球同步，将热播剧集、好莱坞巨制、奥斯卡获奖影片热映影片剧集第一时间呈现用户。公司该栏目特点为“好的片源+较低的价格+后付费”，截至 6 月底总订购量近 100 万次。公司还将以此为基础，牵头成立全国有线电视院线联盟和运营实体，服务北京用户并拓展全国市场。 

　　2、“歌华高清”轮播业务。公司以集成的 4 万小时影视节目库为基础，充分利用有线电视网络频率优势开展轮播业务。 目前歌华高清轮播频道已上线“高清剧场”和“高清电影”两个频道。 

　　3、歌华发布。公司大样本收视数据研究中心依托 390 万高清用户作为收视数据基础，利用大数据技术、自有技术开发收视数据和高清交互平台视频、应用、广告数据产品。目前公司于每周三发布北京地区高清交互平台用户一周开机率数据、电视院线热播排行、热播综艺节目、 电视剧排行等。公司继续加强与尼尔森、 索福瑞、秒针等公司合作，挖掘大数据商业价值。

　　4、电视游戏：公司与多家游戏厂商开展广泛业务合作，搭建游戏应用平台，集成丰富的游戏产品，充分发挥公司高清交互平台优势，为用户提供高品质游戏体验。 客厅游戏空间广阔，游戏业务是公司增值业务一大增长点，随着公司全媒体聚合云服务平台的启动，公司还将推出大型云游戏产品。我们认为在游戏方面公司会同时追求内容和投资收益，采取多种合作方式切入该领域。

　　5、广告经营业务。公司自行运营电视剧和电影两个频道，目前公司正积极研发轮播频道、导视频道、 单向机顶盒等广告新产品，同时我们预计三季度会上线云平台，互联网化拓展公司广告业务增长空间。

　　公司新媒体领域还在导视业务和健康专区等方面拓展。

　　用户数稳步增长，公司传统业务仍具发展空间，内生发展有保证：

　　1、截至报告期末，公司有线电视注册用户达 537 万户，较去年年底增长13 万户；高清交互数字电视用户 389 万户；个人宽带用户 26.3 万户；歌华飞视用户 31 万户；累计建设开通 500 万户双向网络用户。

　　2、在公司庞大用户基础上，公司继续加强内容端建设，高清交互数字电视平台播出 171 个数字电视频道和 18 个数字广播频道；在线视频点播节目 7 万小时；“时移回看”频道 108 个，应用 30 余项。同时公司新推出电视院线、导视业务、歌华高清轮播业务等应用。

　　3、公司家庭宽带业务也在快速增长，截至 6 月底，家庭宽带用户累计达26.3 万户，净增 2.5 万户。公司宽带业务目前年收入可达 2 亿，我们认为随着后续互联互通成本的下降，此业务 arpu 值会得到提升。

周线突破前面平台后揉搓2周，上周大阳继续升势。月线大圆弧底已成。

@歌华有线( 600037 )回答问题请不要再出现“您好，感谢您对公司的关注。”特敷衍！

此回复非公司原创，借鉴其他公司的经验。

以上三帖是今天的回复，转摘过来。

@歌华有线( 600037 )中央计划打造几家大型的新媒体公司？歌华有无这方面的战略或宏图，能否抢占改革的先机？能公告或透露吗？


公司确立了“一网两平台”的战略规划，目前正在加快推进“由传统媒介向新型媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商”的战略转型。

@歌华有线( 600037 )请问公司上半年计提的所得税是多少金额？
08月29日 09:51 来自 网站

今年4月，国务院办公厅印发《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》（国办发[2014]15号），经营性文化事业单位转制为企业后，2014年1月1日至2018年12月31日免征企业所得税。根据《关于转制文化企业名单（第一批）的函》，公司已向主管税务机关申报免税备案资料，待主管税务机关批复后，公司将继续享受免征企业所得税的优惠政策。公司半年报仍按法定税率25%计提企业所得税，计提所得税费用为6181.59万元。

请研究川投能源与川投转债之间的关系，及最近的公告。
[引用原文已无法访问]

歌，也是彩票。

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