双汇发展（000895.SZ）高增长路径：屠宰、肉制品业务最具看点

双汇发展作为国内优秀消费品龙头企业，具备长久稳定的盈利能力，未来发展思路清晰，业绩高增长确定性较高，而且估值水平低于食品行业龙头平均水平，公司竞争优势突出。上调盈利预测，我们预计14-16年EPS分别为2.20元、2.68元、3.06元，同比增长25.7%、21.4%、14.2%；综合考虑A股和港股龙头食品企业的平均估值水平，给予双汇发展2014年25倍估值。

综合优势突出，具备长久稳定的盈利能力：1）双汇发展的核心优势：本质是消费品型企业，外有品牌拉力和强大的渠道网络，内有全产业链的经营模式，内部资源整合+上下游传导，在肉价波动周期中灵活调节，实现盈利的稳定增长；2）成本下降期，尽享利润弹性；3）即使成本上涨，拥有平抑成本波动能力。

2014年发展路径清晰，业绩高增长确定性较高：1）屠宰业务：内扩产能、外拓渠道：14将有三个屠宰厂投产，增加450多万头的屠宰产能，渠道方面，今年将新开拓12000家终端；2）肉制品业务：结构升级+渠道拓展；3）一季报乃至中报高增长确定性较高；4）14年是双汇发展管理团队的冲刺年，既承载着为双汇国际融资作贡献的任务，也是股权激励考核的最后一年，管理层动力充足。

盈利预测与估值分析：1）上调盈利预测：假设14-16年公司肉制品销售量为200万吨、233万吨、265万吨，税前吨利为1815元/吨、1815元/吨、1815元/吨；屠宰量为1680万头、2000万头、2330万头，头利为67元、68元、68元。2）估值分析：目前食品子行业龙头平均估值（2014年）为30倍，公司股价对应2014年P/E仅为18倍，预计其控股母公司万洲国际港股发行估值区间20倍左右，双汇发展盈利能力高于万洲国际，综合考虑，双汇发展合理估值为25倍（2014年）。

股价表现催化剂：业绩增长超预期；行业整合、并购事件的发生。

风险揭示：食品安全风险；原材料价格大幅波动风险。