上汽集团（600104.SH）估值修复的三个支点

上汽集团作为低估值蓝筹的代表，3月28日实现逆势大涨，直逼涨停，收盘涨幅8.35%。

上汽集团是中国四大汽车集团之一，其倾力打造的国内首个汽车电商平台“车享网”于3月28日正式上线，引起市场的普遍关注。当天，公司还公布了2013年度业绩报告，全年净利润248.04亿元，同比增长19.53%。公司将实行大比例分红，每10股派送现金红利12元（含税）。另外，作为上海国资委直属企业和新能源汽车研制企业，未来还将继续受益于国企改革和新能源汽车推广应用。

而在此之前，上汽集团连续几个月内股价下跌，估值已经处于相对低位。这些利好消息能否修复公司估值，实现股价的反弹值得期待。

受益国企改革

自三中全会以来，国企改革的呼声越来越大。作为上海市国资委直属企业，上汽集团未来将受益于此。

上汽集团是中国四大汽车集团之一，主要从事乘用车、商用车和汽车零部件的生产、销售、开发、投资及相关的汽车服务贸易和金融业务。

上汽集团3月28日发布年报显示，2013年公司实现营业收入5658.07亿元，同比增长17.64%；归属于上市公司股东净利润248.04亿元，同比增长19.53%。全年公司国产整车销售510.6万辆，同比增长13.7%。其中，乘用车396.1万辆，同比增长20.1%；商用车114.5万辆，同比下降3.9%。同时，公司实行大比例分红，每10 股派送现金红利12 元（含税），业绩和分红均超市场预期。

公司旗下合资整车企业继续发挥龙头作用，上海通用、上汽大众整车销量分别为157.5万辆（13.1%）和152.5万辆（19.1%），销量规模继续领跑国内乘用车行业。上汽通用五菱销量突破160万辆，在微车行业的市场份额继续大幅领先；上汽自主实现销量23万辆，同比增长15%。

公司业绩的稳步增长与近年来汽车行业的整体复苏不无关系。2013年，国内汽车市场走出了过去两年的低迷态势，全年整车销售2223.7万辆，同比增长14.6%。其中，乘用车1699.4万辆，同比增长19.7%；商用车524.3万辆，同比增长0.6%。从短期看，除较为稳定的刚性需求外，国内汽车市场还面临着换购、公务员购车、黄标车淘汰更新等机会。预计2014年国内汽车市场仍将保持平稳增长格局，全年国内汽车销量将达到2385万辆，同比增长7%以上。其中，乘用车约1850万辆，商用车约535万辆。

值得一提的是，目前汽车行业需求仍处于加速渗透期，行业景气变化和消费升级有利于强者而非边缘品牌提升收入份额，汽车行业从注重供需分析的自上而下把握，转变为更加看重商业竞争的自下而上的挖掘。尽管单一车型销量有顶，单一品牌支撑价格区间有限，但有能力支持多品牌的企业仍将受益。

不过，从母公司报表来看，自主品牌的销量均价和毛利率继续走低，促销费用增加幅度较大。公司自主品牌的平台整合成为非常紧迫的任务。

主动“触网”提升估值

今年以来，传统行业公司主动“触网”带来股价短期上涨已经屡见不鲜。如果说汽车电商的行为只停留在想象阶段，那么 “车享网”上线则完美诠释了互联网思维与新能源汽车结合的一切可能。公司3月28日正式上线的汽车O2O电子商务平台“车享网”，是目前国内汽车行业绝无仅有的，这无疑为其发展打开了想象空间。

作为国内汽车企业O2O业务的先行者，上汽整合了旗下各大品牌及数千家经销商网络，将通过线上线下无缝对接的电子商务模式，为用户提供一站式解决方案，100%品质保证及全方位的汽车生活服务。

上汽集团车主用户超过2000万，拥有巨大的线下资源优势。据悉，首批进驻“车享平台”的有上汽集团乘用车品牌荣威、MG、别克、雪佛兰、凯迪拉克、大众、斯柯达 、宝骏和上汽集团商用车品牌上汽大通。同时，选择上海、南京、杭州、苏州、宁波、天津、成都、深圳八个城市超过120家经销商率先试点。

另外，上汽集团旗下各整车厂品牌俱乐部的会员联盟合作载体“车享汇”与“车享网”同步启动。通过与整车厂、经销商伙伴及其他汽车服务提供商的合作，“车享汇”将开发创新型的后市场服务产品，逐步为消费者提供全方位的汽车生活服务。

汽车电商平台和载体打破了汽车行业固有的售卖及服务方式，一旦实现规模化，将弥补传统经销商脱网和扩张进度偏慢的瓶颈，提升公司产品终端的竞争力。中长期看，电商平台有助于销量和估值水平的提升。

目前公司估值处于历史低位，截止3月28日，公司2014 年动态PE仅为6.17倍，低于国际主流汽车公司。公司现金充沛，且业绩增长稳健，分红比例较高，具有较高的安全边际。

新能源汽车投放贡献利润

不可否认的是，传统动力汽车市场在慢慢萎缩，相对应的新能源汽车市场份额在逐渐增加。随着技术的进步和环保意识的增强，新能源汽车取代传统动力汽车将是一种趋势。混合动力汽车更像是介于传统动力和纯电动车之间的过度产物，在传统动力汽车尚未消失和纯电动等清洁能源汽车还没有大面积推广使用的当下，混合动力汽车将是未来数年最理想的节能环保解决方案。上汽集团是国内较早涉足新能源汽车研制的企业，已经积累了一定的经验和技术，新能源汽车已经进入产业化阶段，未来将长期受益。

目前，上汽新能源汽车已有荣威550 plug-in插电强混轿车、荣威E50纯电动轿车等乘用车产品，商务车类主要有上汽通用五菱、上汽大通、上海申沃等产品。荣威550Plug-in是依靠荣威550成熟产品开发出来的一款插电式混合动力轿车，与传统的混动车型相比较，荣威550Plug-in的独特之处是搭载了由高效1.5L VTI-tech汽油发动机、集成启动发电机以及牵引电动机组成的动力组成，并在EDU智能电驱变速箱的指挥下实现所有混动模式“全时”智能控制，智能地控制电动力与油动力适时切换，确保汽油发动机大多数情况下工作在经济运行区间，从而实现了2.3L的百公里油耗和长达500km的续航里程。这款车将在“车享网”实行网络销售。

此外，上汽还为购车消费者提供全程傻瓜式服务，在上海买车包括牌照额度申请和补贴申请一条龙，并辅助车主申请充电桩，额外补贴1万元的充电桩安装费用，0费用0担心即可跨入新能源时代。在国外斯科拉、燃料电池大幅上涨和国内新能源汽车政策支持的背景下，公司有望在新能源汽车方面获得持续收益。

另外，2014 年，公司销量目标是562 万辆，同比增长约为10%，新车型主要有别克全新中级SUV、雪佛兰紧凑型SUV，以及自主品牌MG旗下SUV、荣威550 插电强混轿车。中信证券 研报认为， 2015 年公司将进入新一轮产品投放期，未来2-3 年盈利将维持稳健增长。上海大众、上海通用作为国内乘用车龙头，受益于行业需求的提升，市场地位稳定。未来2 年，预计上海大众将陆续投放A+级轿车、B 级SUV、C 级轿车等新车型延续高速发展态势；上海通用将陆续投放A 级SUV、凯迪拉克ATS、君威换代、君越换代等新车型，公司将于2015 年进入新一轮成长期，产品结构和业绩有望持续改善。预计公司2014/15 年销量复合增速超过10%，净利润增速高于销量增速。