宏观价值投机之旅---思路及实践

亚盛集团（ 600108 ）：从盈利潜力角度进行估值再分析，合理市值下限260亿元

上次从土地价值角度分析，得出亚盛集团理论市值为360亿元左右，目前市值140亿显著低估。这次我从更为准确的未来现金流增长角度分析，依然得出股价被严重低估的结论。

公司未来收入来源主要有三部分。第一是自有农场的农作物种植。第二是正在建设的奶牛养殖。第三是在内蒙古承包的苜蓿种植。

一、其中第一项是公司主要的收入来源与增长点。公司拥有81万亩耕地，这些耕地大都质地优良，而且适宜大规模机械化耕作。但是由于历史原因，以前这些耕地中的大部分是由农民承包经营，效率低，因而亩均利润也低。前几年开始，亚盛集团开始逐步回收这些耕地进行统一经营。统一经营显著提高了土地产出，亩均利润翻倍，平均达到1000元/亩。由于亚盛集团的土地所有权属于国家，而不是集体所有，因此从农民手里回收土地经营权不存在制度阻力。这几年统一经营占比在逐年快速提高，2013年统一经营面积已达37万亩，估计到2016年统一经营面积应该能够达到60万亩。考虑到农产品涨价以及集团管理能力的提高，统一经营的亩均利润由1000元提高到1500元是很有可能实现的。到2016年，自有农场的利润估计为：60万亩X1500元/亩=9亿元。

二、奶牛养殖。公司2013年9月投资13亿元建设3万头奶牛养殖项目，估计2016年有望达产，项目预期收入6亿元，净利1.2亿元。

三、省外租地经营。在内蒙古租地20万亩种植苜蓿，2016年建成后年销售苜蓿3.5亿元，净利有望达到1.6亿元。

四、另外的利润来源还包括:发包出租利润：20万亩X250元/亩=0.5亿元；矿产0.2亿元；鱼儿红天然牧场养殖0.2亿元；滴灌设备销售收入0.3亿元===总计1.2亿元

综上，2016年亚盛集团利润有望达到：9亿+1.2+1.6+1.2=13亿元。按照2016年20倍PE的估值下限计算，对应合理市值13亿X20=260亿元。这里面还没有考虑公司88万亩宜农可耕荒地有可能贡献的利润，而且没有考虑人民币贬值所可能导致的农产品涨价，因此可以说是比较保守的估计。可见，目前140亿的市值不论从土地价值角度，还是从盈利潜力角度看，都属于明显低估。

通策医疗（ 600763 ）：买入，然后沉睡

通策医疗董事长吕建明最近在欧洲公干，发了这么一条微博

做股票就要志存高远，光回本怎么够！---呵呵，开个玩笑

不过说实在的，我觉得做股票一定要有亏本的心理准备。不要过于在意亏损，特别是不要过于在意短期账户权益的短期波动。要做到这一点，首先要有强大的承受亏损能力，其次要轻仓。

[引用原文已无法访问]

你就差一点回本了。

600763 昨天出年报，每股收益0.63，基本符合机构的盈利预测。但是，仔细分析就会知道，这份年报不理想。

扣非后利润比上年才增加了500多万元，而其中杭口一家医院就贡献了利润增量800多万。这也就意味着除了杭口之外，其他医院的总利润是负增长。杭口在通策医疗的利润结构中一家独大的局面不仅没有改观，反而有所加剧。比较令人失望。另外杭口的利润增速只有个位数，显示出增长放缓的迹象。

但是，也有亮点。宁口的营收增长了13%，昆口增长了30%。只要营业收入在增长，利润率迟早会赶上来的。

不过，股票炒的就是长期预期。短期的业绩对股价的影响其实并不必过分在意。通策的未来看点，除了非杭口之外的医院利润率逐渐提高以外，还有IVF牌照的获得。所以总的看，还是值得长期持有的。

亚盛集团（ 600108 ）：被严重低估的大地主

亚盛集团现有农业用地416万亩，是上市公司中农地数量最多的。按照今天的收盘价，市值为136亿元，这一市值远远低于其拥有的土地的合理价值。

亚盛集团的416万亩土地包括185万亩天然草场，81万亩耕地，88万亩未开垦宜农荒地，以及60万亩左右的非宜农荒地。这60万亩非宜农荒地主要是冻土、水面、山地等农业利用价值较小的区域，其价值暂忽略不计。因此，其土地价值主要由185万亩天然草场、81万亩耕地及88万亩未开垦荒地构成。

1，185万亩天然草场价值至少65亿
近年来由于中国人对于牛奶以及肉类的需求急剧增长，世界范围内牧场及耕地的价值也随之而大涨。现在新西兰的牧场平均价格大约是7000元/亩。尽管亚盛集团的鱼儿红牧场自然条件跟新西兰的牧场没法比，但考虑到牧场在中国属于稀缺资源，每亩价格3500元应该是有的，185x0.35=65亿元。 这还没有考虑其牧场地下所蕴藏的大量矿产资源的价值。

2,81万亩耕地价值至少162亿元
亚盛集团的81万亩耕地中，有大约40万亩属于集团统一经营，其亩均利润大约为1000元。其余的是承包给农户经营，集团收取地租大约200元/年。统一经营由于机械化高，因此利润率较高。估计将来集团将会逐步将绝大部分耕地收回，进行统一经营。因此，这81万亩耕地的平均利润将来应该大致接近1000元/亩，按照20倍P/E的保守估值算，其价值至少为2万元/亩。总价值为 81x2=162亿元

3,88万亩宜农荒地价值约132亿元
这些宜农荒地如果经过改造，完全能够转化为优良的耕地，其开垦后的土地价值应该与集团现有耕地相近。按照每亩荒地需要5000元的开垦成本算的话，这些荒地的价值大约为2万-5000=1.5万元/亩。88万亩荒地总价值=88x1.5=132亿元

综上，亚盛集团现有土地的保守估值=65+162+132=360亿元。合每股18.50元，而今天收盘价才7.02元，升值潜力巨大。

这还是保守估值。未来还有如下几项因素可能导致其土地价值大幅上升：
1.矿产资源价值。在上述算法中，完全没有将采矿权计入。但是，其416万亩土地下面找到大量矿产资源的可能性是非常高的，据说其天然牧场内已经探明含有钨，锑，及铁资源。

2， 农产品价格上涨。亚盛集团主要的农产品包括啤酒花、土豆、苜蓿、瓜果及种子。其中土豆、瓜果、苜蓿的价格未来都有可能持续上涨。土豆期货即将上市，公司作为主要的土豆供应者必定从中受益。而由于中国对牛奶的需求将持续增加，奶牛养殖所必不可少的优质苜蓿的价格必定也会上涨。另外，未来随着美国退出QE，人民币很有可能将开始对美元贬值。由于中国是农产品进口大国，人民币的贬值一定会造成农产品价格上升。

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