私募之路

今天168名次的股票是天山纺织，之前已经粗略分析过，就不再重复，改为排名167的蓝色光标，这只股票在2011年有人和我谈过，当时看不懂公司业务，只是草草浏览一番。如今回头看，走势波澜壮阔，若长线持有，也四五倍的利润了。

300058  蓝色光标

公司2010年上市，主营业务属于公共关系服务，核心业务是为企业提供品牌管理服务，主要内容为
品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销、企业社会责任等一体化的链条式服务。
公司主要的客户群，有一半以上来自IT行业，占主营收入54.5%。

2009年
公司营业收入3.68亿，毛利率为55.74%，净利润4845万元，经营活动产生的现金流量净额3618万元。

2010年
公司受益于成功在创业析上市，营业收入4.96亿，同比增长34.85%；公司毛利率52.77%，略有下降；净利润6037万元，同比增长24.61%；经营活动产生的现金流量净额4368万元，同比增长17.48%。

2011年
公司营业收入12.66亿，同比增长155.40%；毛利率35.54%，比去年降低17.23%；净利润1.21亿，同比增长100.54%（扣除非经常性损益同比增长77.26%）；经营活动产生的现金流量净额1.14亿，同比增长161.79%。

今年数据变化比较大的原因在于公司收购了众多广告传媒公司，在提高营业收入的同时，亦降低了销售毛利率，原因是广告服务的毛利率较低。

2012年
公司营业收入21.75亿，同比增长71.82%；净利润2.35亿，同比增长94.64%（扣除非经常性损益同比增长84.80%）；经营活动产生的现金流量净额1.94亿，同比增长69.72%。

公司近三年的净资产收益率为6.91%、12.40%、17.14%，连续三年增长，显示管理层是优秀的，为公司做好了积极的规划。

公司负债11.14亿，同比增长152.75%，负债率突然间大幅增长，需要警惕，以防公司过于乐观，高估行业前景。

2012年4月1日，公司出资4.35亿收购北京今久广告传播有限责任公司，为公司贡献20.11%的净利润。 

公司这两年的高速成长，离不开收购业务，利用上市公司的优势，迅速扩大市场份额，连续两年高利润增长，但也提高投资者对公司的预期，并且资产规模大幅增长给公司管理带来一定的隐患，所谓贪多嚼不烂。

2013年
由业绩快报得知，公司营业收入35.84亿，同比增长64.75%；净利润4.42亿，同比增长87.46%。

公司自上市以来，业绩犹如插上翅膀，相应股价也气势如虹。
目前盈利基数越来越大，公司在2014年能否再续辉煌？
公司现市值250亿，对应4.42亿的净利润，市盈率56.8倍，高处不胜寒。

公司无疑是优秀的，但从投资的角度看，目前估值不低，缺乏安全边际。
公司上市至今，一直高市盈率，从未低估过。这案例告诉我们：合理的价格持有高成长性的公司，亦是成功的投资。
问题在于确定性？把确定性解决好了，投资自然更上一层楼。

昨天的功课，今天补上。

600854  春兰股份

公司以生产空调为主（房地产业务占比小），占主营业务75%，产品毛利率24.5%（2013年前三季度数据），而格力空调的毛利率接近30%。

2010年报
公司营业营业收入10.4亿，净利润亏损3.28亿，经营活动产生的现金流量净额为负1.3亿。前两年的利润也是亏损上亿，是ST春兰。

公司的营业成本远高于营业收入，年报给出的解释是清理了大批库存产品，产品亏本销售，说明产品竞争力弱。

2011年
公司营业收入9.56亿，营业利润负300万，净利润1837万元，可知净利润是通过营业外利润扭亏为盈的。经营活动产生的现金流量净额为负1091万元，比上年的情况改善了许多。

公司实现扭亏的主要因素有：公司调整产品结构，高能效产品占营业收入的比例同比显著上升，销售毛利率同比提高6.39%；公司费用控制得当，尤其是销售费用同比大幅减少67.99%；对外投资收益增加4,022.20 万元。

公司负债比去年上升60.59%，负债率31.37%。

2012年
公司营业收入7.48亿，负增长21.79。营业利润－2207万元，净利润1198万元，扣除非经常性损益的净利润为－549万元，主营业务继续亏损中。经营活动产生的现金流量净额为负4056万元，公司经营入不敷出。

空调今年的生产量增长－26.23%，销售量增长－38%，库存增长51.61%，各数据显示公司的不良局面难以打开。

公司拟出资1.6亿投资泰州电厂，占10%的股份。

2013年
业绩预告净利润将比上年增长150%—170%。乍看起来似乎很吸引人眼球。但如果真像公司说的那样，上年利润1198万元，增长170%，也只是3235万元，实际前三季度的利润为3390万元，得出的结论是第四季度利润为负。
由于年报还未出来，不知道公司的非经常性损益和营业外利润，但公司前三季度的投资收益为4653万元，若扣除该项收益，前三季度营业利润为负。

综上所述，可以分析出，公司的经营仍然陷入困境，业绩的改善仍然看不见希望。

601857  中国石油

这艘巨无霸的走势，已经不能用寻常思路分析。
这是一只给操盘的股票，如何走，取决于操盘手。

自2007年上市以来，上市首日即为历史最高价，估计百年不变。
它的存在，揭示了A股市场并非以融资为主，而是圈钱。
国企并不缺少融资途径，却硬要挤进市*，无非是想圈更多的钱，或是把失败的经营后果分摊到投资者身上。

到目前为止，大部分投资者在市场上分享不了改革经营带来的成果。
空前绝后的GDP持续增长，丝毫没有给投资者带来欢笑，有的是徒留的悲伤。
所谓的国企，大多占着垄断之势，谋取私利。可耻的是，效益如此低下，得有多平庸才能造出这样的局面。
我想，历史终究会还原真相。

价值投资者在A股市场屡朝嘲笑，一部分是不理解何为价值投资，更深层次的原因是，价值投资的土壤十分贫瘠，体制不扶持，政策只是个幌子，所以只有少数具有顽强生命力的公司方能破土而出。价值投资者，要想成功，就去寻找这样的公司吧。

A股市场上所谓的蓝筹股，大多徒有虚名，分红没存款利息高，跑不赢通胀。
价值投资者的梦想是，有那么一天，中国石油的分红能吸引投资者进去。

[引用原文已无法访问]

有空多交流，论坛上的惠州人似乎不多。
惠州介于二三线城市之间，还是相当有前景的。

000875  吉电股份

2010年报印象：
公司净利润为1347万元，扣除非经常性损益，实际利润为负，亏损1.15亿。其中政府补助5714万元。
营业收入增长21.65%，利润总额却负增长73.10%。营业成本（包括燃料标煤单价）大幅上涨，导致营业利润为负，亏损5000万元。
公司负债率高，达到82%，光是财务费用就是一大笔支出。
资产结构不合理，非流动资产占比为90%，理应降低该比率。

这是走向没落的节奏。

2011年
营业收入增长78.56%，净利润增长0.47%，扣除非经常性损益，实际亏损4593万元。其中政府补助2252万元。

营业成本仍然大幅上涨，财务费用同比增长370%，开始自食恶果，营业利润只有1042万元。

2012年
营业收入开始不增长了，然而，净利润开始大幅度下跌，亏损4.48亿。

利润下降的主要原因：一是吉林省电力市场持续低迷，导致公司存量机组发电利用小时数同比下降；二是标煤单价同比上升影响燃料成本增加；三是新投产机组利息费用停止资本化，影响公司财务费用同比大幅增加。

公司财务费用发生7.36亿元，同期增加2.55亿元。
固定资产折旧发生7.30亿元。

2013年
扣除非经常性损益，前三季度的净利润为负。
全年业绩预告净利润约3800至5000万元，同比增长108.09%—110.64%，似乎公司要扭转乾坤，然而，政府补贴6700万元，具体详细，还是要等年报出来，F10是不会告诉你的。

中国特色无处不在，在股市，若实际业绩连续两年亏损，第二年也会想方设法在年报上扭亏为盈。

2013年公司的大事件就是：向中国电力投资集团、华安基金等对象发行6.22亿股，募集资金17.84亿元。
公司定增成功，实在令人忧心忡忡。以公司近几年的表现，难以令人刮目相看，募投项目的成功率自然需要打个折扣。

如果不是国字头企业，早该退出历史舞台了。

支持一个。同住惠州！

000813  天山纺织

作为夕阳产业，天山纺织近几年的盈利能力一直很弱，2012年开始亏损，2013年前三季度亏损2646万元，12月底获产业发展扶持资金1283万元，全年业绩预告盈利5000万元。

公司扭亏为盈的主要原因是：2013年10月公司重大资产重组已实施完毕，本次重组之标的资产新疆西拓矿业有限公司已纳入公司2013年合并财务报表范围，将对2013年度经营业绩产生重大影响。

本次非公开发行新增股份104,039,367 股为有限售条件流通股，发行价格为5.66元/股，上市日期为2013年11月6日。
以5.89亿元的价格，购买凯迪矿业持有的西拓矿业50%的股权以及青海雪驰持有的西拓矿业25%的股权。

根据中企华出具的评估报告，西拓矿业75%股权对应的新疆哈密市黄土坡矿区Ⅰ矿段采矿权产生的盈利2013-2015年分别为5,164.13万元、7,507.90万元、7,507.90万元。

公司目前市值34.7亿，若2014年的净利润为7500万元，其市盈率也46倍。况且，矿业具有不确定性，纺织业若持续低迷，会拖累整体业绩。
从投资的角度，缺乏安全边际。
即使从投机博弈角度，胜率也不高，是资金盲目参与，只因嗅到重组的气味？还是一场资本的谋利？

类似的重组很多，也许公司意图是好的，但结果却可能是越陷越深，最终还是由小股东买单。
尤其是政府干预下的重组，置市场经济规律不顾，目光短浅，只贪图在位时的政绩。

002373  联信永益
软件服务行业，2010年上市，近四年的业绩呈负增长状态，近两年利润为负。
公司将会被借壳重组，自此，主营业务将会更换。

公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。

根据交易方案，本次交易拟发行36,844.68万股股份，发行价格每股6.98元。交易完成后，夏曙东将持有联信永益15,720.15万股股份，持股比例达31.10%，成为联信永益的控股股东及实际控制人。

本次交易的盈利预测承诺期为2013年、2014年、2015年及2016年。夏曙东、夏曙锋、赖志斌、张志平、中智慧通、吴海承诺拟购买资产2013年、2014年、2015年和2016年实现的经具有证券业务资格的会计师事务所审计的净利润（扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润）分别不低于17,000.00万元，21,889.94万元，26,832.41万元和31,628.51万元。

目前公司市值23亿，加上发行后募集的资金，市值大概48到50亿之间，按50亿市值算，若2014年的净利润有2.19亿，那么市盈率在25倍左右。
以上计算方法可能有误。 

重组题材的确很受市场欢迎，但盲目介入，可能暴利，亦可能重挫资本。
作为投资者，最好在业绩确定时考虑投资，或许少些盈利，却能避免忐忑等待未知的结果。

600805  悦达投资

公司多元化经营，在各经营板块中，汽车仍然是公司价值增长的主要驱动，高速公路继续提供稳定的收益和良好的现金流，煤炭产业总体平衡，拖拉机销售受国内外市场影响业绩有所下滑，纺织产业尚未摆脱亏损局面。

公司主要利润来源：55%股权陕西西铜高速公路收费，21%股权的江苏京沪高速收费，以及25%股权的东风悦达起亚公司利润。
业绩起伏在于这两个行业的变化，如果高速公路降低收费，将对公司业绩产生较大影响。
汽车产业竞争也较为激烈，环境预期艰难。

近几年公司的财务数据比较优秀，没有得到市场认可的原因，可能在于公司的多元化经营以及前景不被投资者看好，业绩预期难以估计，故市场给予的估值一直不高。

000926  福星股份
公司主营业务为房地产业和金属制品业，分别占主营收入为74%，22%。

房地产方面，年初“国五条”及各地细则出台，国家继续坚持调控、深化改革，推行差别化的调控政策不动摇，对房地产整体市场“有保有压”、“有稳有活”。在制度建设方面，不动产登记、保障房建设、土地制度、房产税、遗产税等长效机制工作继续推进，影响着楼市的走势。

金属制品业方面，实体经济复苏缓慢，行业产能过剩还没有充分消化，竞价竞争、低水平竞争仍在继续，出口市场持续低迷，劳动力成本继续上升，金属制品整体行业还处于艰难的复苏阶段。

2013年营业收入增长22.71%，净利润增长9.92%，扣除非经常性收益后，实际净利润负增长5.48%。
这是预警信号，2014年业绩可能持续下滑，房地产行业前景并不乐观，金属制造业毛利率低，持续低迷，容易导致亏损。

为寻求发展，公司积极部署海外发展战略，以5800万澳元收购位于澳大利亚新南威尔士州帕尔玛塔的地块。公司此举有一定风险性。

目前，以阿里和腾讯为代表的金融互联网产业群强势崛起，新兴经济开始蓄势待发，对传统产业发起冲击，假以时日，势必取代以房地产为主的支柱产业，在GDP的贡献中占据核心地位。