私募之路

600309  万华化学

2009年报
公司营业收入64.93亿，同比增长－15.72%
净利润10.66亿，同比增长－31.25%
扣除非经常性损益8.18亿，同比增长－35.55%
经营活动现金流量净额14.54亿，同比增长－27.29%
净资产收益率22.56%
毛利率29.05%

资产负债率39.71%
销售费用增长13.56%
管理费用增长10.83%
财务费用增长

2010年报
公司营业收入94.30亿，同比增长45.23%
净利润15.30亿，同比增长43.505（扣除非经常性损益增长38.46%）
经营活动现金流量净额4.13亿，同比增长－71.58%
净资产收益率27.74%
毛利率25.33%

资产负债率44.72%
应收账款增长88.12%
存货增长54.62%
营业成本增长52.85%

2011年报
公司营业收入136.62亿，同比增长44.88%
净利润18.54亿，同比增长21.15%
扣除非经常性损益17.94亿，同比增长58.45%
经营活动现金流量20.12亿，同比增长386.65%
净资产收益率27.87%
毛利率30.55%

资产负债率52.83%
营业成本增长34.75%
销售费用增长41.33%
管理费用增长58.98%
财务费用增长325.73%

2012年报
公司营业收入159.42亿，同比增长16.69%
净利润23.49亿，同比增长26.70%（扣除非经常性损益增长32.40%）
经营活动现金流量净额38.06亿，同比增长89.13%
净资产收益率31.03%
毛利率34.88%

资产负债率56.33%
应收账款增长55.30%
销售费用增长25.78%
管理费用增长23.77%
财务费用增长93.53%

2013年前三季度报
公司营业收入153.74亿，同比增长34.62%
净利润23.37亿，同比增长41.75%（扣除非经常性损益增长38.85%）
净资产收益率26.55%，比上年增加4.17%

资产负债率61.12%
营业成本增长33.04%
销售费用增长35.57%
管理费用增长40.88%

分析：公司是优秀的蓝筹股，毛利率与净资产收益率逐年提高，公司产品竞争力逐渐增强，只是营业成本和三项费用控制方面，以及应收账款回收，有待进一步提高。另外，资产负债率逐年提高也需要注意。
目前12倍的市盈率，在一个合理的区域范围内。公司已经进入成熟期，高增长率还能维持多久？
若能保持良好势头，千亿市值也是可期的。

600295  鄂尔多斯

2010年报
公司营业收入117.33亿，同比增长44.54%
净利润8.41亿，同比增长113.66%
扣除非经常性损益的净利润6.33亿，同比增长142.29%
经营活动现金流量净额20.89亿，同比增长141.83%
净资产收益率19.34%
营业利润率13.06%

销售费用增长53.91%

2011年报
公司营业收入136.32亿，同比增长16.14%
净利润8.76亿，同比增长3.21%（扣除非经常性损益1.03%）
经营活动现金流量净额26.29亿，同比增长25.89%
净资产收益率17.05%
营业利润率12.38%

应收账款12.30亿
存货40.85亿，同比增长35.53%
销售费用增长21.31%

2012年报
公司营业收入135.08亿，同比增长－1.09%
净利润6.27亿，同比增长－28.49%（扣除非经常性损益增长－41.00%）
经营活动现金流量净额37.98亿，同比增长44.44%
净资产收益率10.85%
营业利润率6.91%

管理费用增长13.43%
财务费用增长26.36%

2013年报
公司营业收入139.10亿，同比增长2.97%
净利润7.37亿，同比增长17.61%（扣除非经常性损益增长38.31%）
经营活动现金流量净额25.81亿，同比增长－32.04%
净资产收益率11.66%
营业利润率7.70%

分析：公司主要经营羊绒行业和电冶行业，近几年营业收入停滞增长，很大程度受宏观环境影响，行业持续低迷，使得公司营业利润率逐年降低，净利润负增长。2013年，业绩开始好转，各项费用也得到合理控制，资源行业逐渐复苏，公司未来业绩可期。

000572  海马汽车

2010年报
公司营业收入101.85亿，同比增长62.51%
净利润3.74亿（扣除非经常性损益的净利润1.29亿）
经营活动现金海量净额15.76亿
净资产收益率9.86%
营业毛利率11.81%

销售费用7789万元，同比增长98.22%
管理费用4.21亿，同比增长9.46%

2011年报
公司营业收入112.14亿，同比增长10.11%
净利润3.35亿，同比增长－10.82%
扣除非经常性损益的净利润1.30亿，同比增长－4.98%
经营活动现金流量净额－8.67亿
净资产收益率5.28%
营业毛利率13.02%

销售费用增长79.35%
管理费用增长26.27%

2012年报
公司营业收入84.61亿，同比增长－24.55%
净利润1.64亿，同比增长－50.95%
扣除非经常性损益的净利润1.15亿，同比增长－11.88%
经营活动现金流量净额－1.20亿
净资产收益率2.50%
营业毛利率15.75

管理费用5.44亿

2013年业绩快报
净利润在2.6亿到3.5亿之间，同比增长60%到110%。

前三季度营业收入70.89亿，同比增长19.77%
净利润1.99亿，同比增长223.34%
扣除非经常性损益的净利润1.49亿，同比增长332.69%
净资产收益率2.93%

分析：作为周期性行业，公司业绩起伏受宏观经济影响较大。公司净资产收益率较低，一方面是公司经营较保守，资产负债率在汽车行业内较低，另一方面是公司运营能力有待提高，没有控制好费用增长。

近几年公司营业毛利率逐步提高，2013年业绩也有较大增长，其实主要是受益于汽车行业复苏。目前20多倍的市盈率，在行业内并不低估。

600148  长春一东

主营业务：生产和销售重、中、客、轻、轿、微等各种型号的汽车离合器，农用车离合器；生产和销售各种铝、锌压铸件产品。

2010年报
公司营业收入7.18亿
净利润2122万元
经营活动现金流量净额3187万元
净资产收益率8.14%
营业利润率5.67%
资产负债率62.85%

2011年报
公司营业收入7.51亿，同比增长4.63%
净利润4162万元，同比增长97.05（扣除非经常性损益增长103.71%）
经营活动现金流量净额－580万元
净资产收益率14.24%
营业利润率8.12%
资产负债率61.30%

净利润的高增长主要来自销售费用比上年减少1465万元，资产减值损失比上年减少900万元。

2012年报
公司营业收入6.03亿，同比增长－19.74%
净利润336万元，同比增长－91.94%（扣除非经常性损益增长－94.22%）
经营活动现金流量净额4004万元
净资产收益率1.08%
营业毛利率2.93%
资产负债率58.12%

2013年业绩快报
预计 2013 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 770%左右。

公司前三季度营业收入增长8.41%，净资产收益率7.63%，营业利润率7.57%，均比上年有较大提高，回到正常水平。

分析：作为1998年上市的国企，目前14亿多的市值，粗略浏览了近几年的报表，给人暮气沉沉的感觉，缺乏活力。管理层不求有功，但求无过，做一天和尚撞一天钟。
国企改革势在必行，哪怕有人中饱私囊。只有引进市场机制，优胜劣汰，才能挽救机制僵硬的国企。

600589  广东榕泰

2010年报
公司营业收入16.03亿，同比增长22.06%
净利润1.31亿，同比增长20.32%（扣除非经常性损益增长16.47%）
净资产收益率7.39%
经营活动现金流量净额1.32亿
营业毛利率14.14%
资产负债率36.82%

2011年报
公司营业收入13.24亿，同比增长－17.41%
净利润8524万元，同比增长－34.93%
经营活动现金流量净额3.13亿，同比增长137.98%
净资产收益率4.56%
营业毛利率14.15%

销售费用增长20.64%
管理费用增长14.01%
财务费用增长22.69%

2012年报
公司营业收入12.03亿，同比增长－9.10%
净利润1.06亿，同比增长23.86%
扣除非经常性损益的净利润6495万元，同比增长－24.12%
经营活动现金流量净额－2838万元
净资产收益率5.43%
扣除非经常性损益的净利润收益率3.34%
营业毛利率18.44%

存货增长37.05%
应收账款增长31.80%
管理费用增长15.90%
财务费用增长15.14%

2013年前三季度报
公司营业收入8.80亿，同比增长－1.22%
净利润6313万元，同比增长－43.70%（扣除非经常性损益增长－10.23%）

分析：公司市场前景低迷，营业收入停滞不前，净利润开始负增长。净资产收益率低，体现公司管理效率不高；营业毛利率低，说明公司产品竞争力弱；而费用的持续增长，若业绩得不到改观，将导致成本越来越高，净利润越来越低。

000049  德赛电池

2010年报
公司营业收入13.16亿
净利润7137万元
扣除非经常性损益的净利润4264万元
经营活动现金流量净额7778万元
净资产收益率41.24%
扣除非经常性损益的净资产收益率20.42%
毛利率20.51%
资产负债率67.27%
应收账款4.13亿
管理费用1.12亿

2011年报
公司营业收入22.46亿，同比增长70.69%
净利润1.19亿，同比增长67.17%（扣除非经常性损益增长167.23%）
经营活动现金流量净额－936万元
净资产收益率45.41%
毛利率20.65%

资产负债率69.89%
应收账款8.89亿，同比增长115.14%
营业成本增长70.39%
销售费用增长120.95%

2012年报
公司营业收入31.95亿，同比增长42.24%
净利润1.44亿，同比增长20.38%（扣除非经常性损益增长41.76%）
经营活动现金流量净额3.42亿
净资产收益率40.09%
毛利率16.64%

资产负债率75.06%
营业成本增长49.42%
管理费用增长30.21%

2013年报
公司营业收入44.02亿，同比增长37.78%
净利润2.06亿，同比增长43.44%（扣除非经常性损益增长24.13%）
经营活动现金流量净额5519万元
净资产收益率45.62%
毛利率14.53%

资产负债率80.65%
营业成本增长41.28%
存货增长184.90%

分析：公司业绩优秀，营业收入和净利润增长率虽然有所放缓，但仍然维持高增长率。高净资产收益率体现了公司卓越的管理能力，只是资产负债率逐年增高，杠杆效应也越来越明显，需要警惕。
毛利率下滑趋势显示了市场竞争越来越激烈，且营业成本增长过快，如何提高毛利率及抑制营业成本增长问题，对管理层而言，是一个新的考验。

近期公司股价回调了30%左右，目前市盈率36倍，若公司能继续保持高增长，目前的估值在合理范围内，可纳入自选股，进行观察。

600785  新华百货

2010年报
公司营业收入39.85亿，同比增长23.16%
净利润2.15亿，同比增长12.25%
经营活动现金流量净额3.14亿
净资产收益率22.34%
营业利润率7.51%

资产负债率52.07%
应收账款增长59.46%
销售费用增长34.26%
管理费用增长43.47%

2011年报
公司营业收入52.91亿，同比增长32.78%
净利润2.52亿，同比增长17.25%（扣除非经常性损益增长13.52%）
经营活动现金流量净额3.78亿，同比增长20.36%
净资产收益率21.98%
营业利润率6.38%

资产负债率53.45%
应收账款增长51.80%
销售费用增长40.47%

2012年报
公司营业收入60.00亿，同比增长13.39%
净利润2.42亿，同比增长－4.00%（扣除非经常性损益增长－1.17%）
经营活动现金流量净额3.77，同比增长－0.06%
净资产收益率18.18%
营业利润率5.41%

资产负债率54.47%
应收账款增长率60.15%
销售费用增长31.40%

2013年报
公司营业收入66.05亿，同比增长10.09%
净利润2.01亿，同比增长－16.88%（扣除非经常性损益增长－17.93%）
经营活动现金流量净额2.21亿，同比增长－41.38%
净资产收益率13.35%
营业利润率4.27%

资产负债率57.33%
销售费用增长19.33%
管理费用增长26.52%
财务费用增长118.20%
固定资产增长294.29%

分析：公司近几年营业收入增长开始缓慢，净利润增长率由正转负，净资产收益率和营业利润率逐年下滑，资产负债率缓慢提升，费用增长得不到有效控制，各财务数据均显示公司业绩开始走下坡路，管理层无所作为。

2013年每股收益0.97元，目前股价10.8元，市盈率12倍左右，估值不高，但考虑到公司业绩下滑趋势，有待进一步观察。

300017  网缩科技

公司主营业务主要是提供 CDN（内容分发加速网络）服务与 IDC（互联网数据中心）服务。

内容分发网络业务（Content Delivery Network）简称 CDN，指公司通过在现有的 Internet 中增加一层新的网络架构，将网站的内容发布到最接近用户的网络边缘，使用户可以就近取得所需的内容，解决 Internet网络拥挤的状况，提高用户访问网站的响应速度，从技术上全面解决由于网络带宽小、用户访问量大、网点分布不均等原因所造成的用户访问网站响应速度慢的问题。公司 CDN 业务具体包括：网页加速、流媒体加速、下载加速、WSA、 CATM 、APPA 及 CDN 配套服务及增值服务等。

互联网数据中心业务（Internet Data Center）简称 IDC，指公司利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务服务。本公司 IDC 业务包括：主机托管（带宽租用、空间租用），主机租用，增值服务等。

2010年报
公司营业收入3.62亿，同比增长26.22%
净利润3827万元，同比增长－1.48%（扣除非经常性损益增长－3.79%）
经营活动现金流量净额2179万元
净资产收益率5.25%
毛利率30.95%

资产负债率5.14%
营业成本增长31.64%
销售费用增长56.09%
管理费用增长44.26%
应收账款增长120.29%

2011年报
公司营业收入5.42亿，同比增长49.65%
净利润5472万元，同比增长42.97%（扣除非经常性利润增长44.42%）
经营活动现金流量净额9821万元
净资产收益率7.23
毛利率28.83%

资产负债率7.22%
营业成本增长54.23%
销售费用增长54.12%

2012年报
公司营业收入8.15亿，同比增长50.29%
净利润1.04亿，同比增长89.59%（扣除非经常性损益增长106.34%）
经营活动现金流量净额1.85亿，同比增长88.34%
净资产收益率11.92%
毛利率33.78%
资产负债率11.39%
销售费用增长81.33%

2013年报
公司营业收入12.05亿，同比增长47.89%
净利润2.37亿，同比增长128.55%（扣除非经常性损益增长139.87%）
经营活动现金流量净额2.75亿，同比增长48.98%
净资产收益率20.83%
毛利率42.43%
资产负债率18.19%
管理费用增长72.73%
应收账款增长129.70%

本年度研发支出总额 83,721,253.97 元，较上一年增长 139.46%，占本年营业收入的 6.95%。

分析：作为互联网中的业绩股，创业板中的tenbagger，网宿科技给投资者带来太多惊喜。逐年提高的毛利率和净资产收益率，高速增长的营业收入和净利润，虽然资产负债率和一些费用的增长率也很高，但在良好业绩面前，显得是个合理的存在。
机遇只会给有准备的人，尤其是这种专业性极强的公司，大多投资者显然不具备，因此，错过了也不必在意。
若投资者可以坚守在能力圈内投资，往往成功了一半。

002146  荣盛发展

2010年报
公司营业收入65.27亿，同比增长98.45%
净利润10.21亿，同比增长67.56%（扣除非经常性损益增长74.48%）
经营活动现金流量净额－19.34亿
净资产收益率21.46%
毛利率34.90%

资产负债率74.98%
营业成本增长100.04%
销售费用增长113.00%
管理费用增长164.91%
财务费用增长1282.29%（上年基数低）
预收款项增长80.86%

2012年报
公司营业收入95.02亿，同比增长45.57%
净利润15.32亿，同比增长50.02%
经营活动现金流量净额－4.98亿
净资产收益率28.26%
毛利率37.65%

资产负债率74.87%
销售费用增长125.49%
管理费用增长75.07%
财务费用增长174.68%

2012年报
公司营业收入134.15亿，同比增长41.19%
净利润21.40亿，同比增长39.67%
经营活动现金流量净额－12.03亿
净资产收益率29.89%
毛利率36.40%
资产负债率76.56%
预收款项增长33.00%

2013年报
公司营业收入191.71亿，同比增长42.90%
净利润29.06亿，同比增长35.80%
经营活动现金流量净额－47.36亿
净资产收益率30.51%
毛利率35.42%

资产负债率78.99%
营业成本增长45.10%
销售费用增长46.02%
预收款项增长31.95%

分析：公司业绩很优秀，营业收入与净利润均持续高增长，高净资产收益率体现公司积极进取，毛利率维持在35%左右，费用增长也得到合理控制。

公司存在的风险在于房价能否维持稳定，若以后房价下跌，且营业成本逐年增长，将吞噬公司的利润，导致公司业绩下滑。
由预收款项增长率开始呈下滑趋势，房地产行业前景并不乐观。
一方面行业的发展高峰期已过，逐渐走向衰落是必然；另一方面，房价关系国计民生，政府开始严格控制流向房地产的贷款，同时提供保障房抑制房价上涨。但政府要维持GDP的持续稳定增长，必然不会过分打击房地产行业，最近两家地产上市公司再融资开闸，反应了政府有可能通过市场化手段使行业内的公司优胜劣汰，这是值得肯定的。
未来房地产行业将会出现两极分化，一边是海水，一边是火焰。当然，这是理想状态。

@盛唐1995 
盛唐兄早，很久之前拜读你写外高桥和兰生股份的贴子，让我更坚定长线持股的决心，在此说声谢谢。
只是我对兰生股份一直有疑问，你分析看好的原因我也认同，持有海通证券股权和间接持有一个将IPO的龙头医药股，它若上市，是个重大利好。
然而，我比较看重的公司管理和运营能力，从财务数据来看（没深入研究），平庸无所作为。
当然，这只是我个人观点。