私募之路

002510  天气模

主营业务：从事汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等。





分析：公司是汽车类行业，受宏观经济影响较大。
公司2011年上市，近两年业绩开始回升，毛利率的逐年提高，预收账款的高增长，均代表着公司的竞争力逐步加强。
净资产收益率反应了公司的管理能力，2013年有所提高，但达不到优秀水平。而费用增长相对较快也反应了公司运营能力有待提高。
由于预收账款占总负债一半的比例，资产负债率在可控范围内的提高，有利于企业的发展。
另外，2013年的应收账款比上年有所降低，是一个积极的信号。
目前股票的市盈率25倍左右，相对于2013年24%的净利润增长率，若业绩可以稳定增长，则现在的价格在一个合理的区间内。

601965  中国汽研





2012年报
1， 公司2012年营业收入锐减，主要是专用汽车业务收入2.94亿，同比下降77.91%的原因造成。由于专用汽车业务毛利率仅为3.83%，该业务收入的下降反而极大的提高了整体毛利率，使得公司的净利润大幅增长。
2，  公司的负债结构独特，2012年没有短期借款。总负债7.06亿，其中应付账款占比16.12%，预收账款占比48.27%，后一数据体现了公司极大的竞争优势。
3， 净资产收益率比前两年低的原因是公司上市，净资产大幅增长所造成的。

2013年报
1， 毛利率比上年减少4.24%，是低毛利率专用车业务比上年增长92%，拉低了整体毛利率。
2， 应收账款增长率仅为6.41%，说明应收账款回收速度加快。实际上年的应收账款周转率为6.82，今年10.69，得到极大改善。
3， 今年公司存货1.76亿，上年2.70亿。上年的存货周转率2.96，今年4.19，得到很大提高。

综上所述，公司年报华丽，业绩优秀。
目前23.6倍的市盈率，价格在合理区间，可纳入自选股，持续跟踪了解公司业务，待有把握时再下注。

002707  众信旅游

公司于2014年1月23号上市，主营业务：出境旅游的批发、零售业务，以及商务会奖旅游业务。

招股说明书
2010年
公司营业收入10.35亿
净利润3051万元
净资产收益率41.01%
毛利率9.36%

资产负债率58.66%
营业成本9.38亿
营业费用4593万元
管理费用835万元

2011年
公司营业收入15.93亿，同比增长53.88%
净利润4418万元，同比增长44.82%
净资产收益率35.97%
毛利率9.07%

资产负债率60.23%
营业成本14.48亿，同比增长54.39%
营业费用7320万元，同比增长59.36%
管理费用1185万元，同比增长41.90%

2012年
公司营业收入21.50亿，同比增长34.98%
净利润6180万元，同比增长39.89%
净资产收益率35.83%

资产负债率61.17%
营业成本19.36亿，同比增长33.69%
营业费用10532万元，同比增长43.88%
管理费用1828万元，同比增长54.37%

2013年
公司营业收入30.05亿，同比增长39.78%
净利润8747万元，同比增长41.53%
净资产收益率35.40%
毛利率9.99%

资产负债率57.00%
营业成本27.05亿，同比增长39.69%
营业费用1.5亿，同比增长42.42%
管理费用2428万元，同比32.78%

分析：公司业绩持续高增长，营业成本和费用的增长略高于营业收入和净利润增长，说明公司把主要精力放在营业收入增长上，企业正处于高速扩张阶段。

公司运营模式较为独特，负债主要是应付账款和预收款项，基本不用付利息，所以负债率也是衡量企业竞争优势的一个指标。

公司的风险主要在于突发性风险，或国外恐怖事件，导致境外游业务萎缩。
目前公司市盈率接近50倍，价格虽不会太贵，却缺乏安全边际。
另外，今年的马航事件，可能对公司业绩造成一定影响，可纳入自选股，且行且看吧。

[引用原文已无法访问]

目前的商业连锁行业相对低迷，且竞争激烈，转型升级是必须的。
合肥百货近年的毛利率虽然维持在18%左右，但营业利润率有所下滑，原因在于营业费用和管理费用增长相对较快。
由于2013年报还没出来，可以参考前面新华百货的分析。

总体而言，市场给予商业连锁行业低市盈率是有原因的，行业增长速度放缓。
如果要从该行业中选择标的股票投资，至少要选有独特优势，在行业内差异化经营的公司。

事实上已经有商业连锁公司开始谋求多元化发展，例如开元投资，逐步进入民营医院领域。

请分析下 000417 吧

惠州欢迎您！

002285  世联行

主营业务：房地产咨询、房地产代理、房地产经纪、物业管理。  

2010年报
公司营业收入12.72亿，同比增长72.29%
净利润2.4亿，同比增长60.29%（扣除非经常性损益增长51.75%）
经营活动现金流量净额3.06亿
净资产收益率22.29%
毛利率45.81%

资产负债率23.80%
应收账款增长152.64%
营业成本增长81.01%
管理费用2.08亿，同比增长66.17%

营业成本与费用增长率均高于净利润增长率，公司控制运营成本的能力有待提高。

2011年报
公司营业收入16.56亿，同比增长30.22%
净利润1.57亿，同比增长－34.93%(扣除非经常性损益增长－32.14%)
经营活动现金流量净额102万元
净资产收益率12.54%
毛利率39.39%

资产负债率20.83%
应收账款增长184.59%
营业成本增长45.65%
管理费用增长30.39%

营业成本增长过快,导致毛利率下降；应收账款回收慢，有可能产生较高比率的坏账风险，需警惕；管理费用增长依然得不到抑制。
2011年净利润下滑的因素:
1、 由于受房地产市场交易量逐步下降和公司代理收入结算时间放慢的影响，收入的增长速度慢于经营规模扩大带来的成本费用的增长速度，导致公司正常经营
产生的盈利增长与收入增长不同步；
2、 公司股权激励计划的终止实施及注销后，原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用在 2011 年加速提取，共计 6,588.22 万元；  
3、 受房地产政策调控和市场调整的影响，并购公司山东世联和重庆纬联的经营情况未能达到预期，计提商誉的减值准备共计 3,219.58 万元。

2012年报
公司营业收入18.78亿，同比增长13.38%
净利润2.11亿，同比增长34.31%（扣除非经常性损益增长33.7%）
经营活动现金流量净额2.25亿
净资产收益率14.85%
毛利率34.87%

资产负债率35.38%
应收账款增长64.78%
营业成本增长21.84%
管理费用增长－14.52%

2013年报
公司营业收入25.63亿，同比增长36.47%
净利润3.18亿，同比增长50.64%（扣除非经常性损益增长46.89%）
经营活动现金流量净额4.63亿，同比增长105.59%
净资产收益率20.13%
毛利率35.70%

资产负债率29.01%
应收账款增长19.76%
营业成本增长34.74%
管理费用增长16.34%

分析：公司营业收入稳定增长，运营成本和费用也得到合理控制，应收账款增长率也回到合理水平，净资产收益率逐年提高，各财务数据显示公司持续向好的趋势发展。

年报首篇就是致股东信，这是其他公司年报所没有的，代表公司独特的文化——客户至上。也许是这优秀基因，公司进入良好的成长轨道，年报给人务实进取印象，在浮躁的A股市场，显得尤为可贵。

002303  美盈森

公司主营业务是从事轻型包装产品、重型包装产品、电子标签及RFID产品的研发、生产与销售，并为客户提供包装产品设计、包装方案优化、包装材料第三方采购与包装产品物流配送、供应商库存管理以及现场辅助包装作业等包装一体化服务。

2011年报
公司营业收入8.40亿，同比增长15.28%
净利润1.06亿，同比增长－25.66%（扣除非经常性损益增长－36.14%）
经营活动现金流量净额3522万元
净资产收益率6.35%
毛利率31.62%

应收账款2.40亿（占总资产12.01%），同比增长23.99%
存货1.47亿，同比增长135.57%
销售费用8567万元，同比增长56.46%
管理费用8785万元，同比增长76.01%

2012年报
公司营业收入10.34亿，同比增长23.02%
净利润1.07亿，同比增长1.2%（扣除非经常性损益增长18.09%）
经营活动现金流量净额1.63亿，同比增长364.18%
净资产收益率6.11%
毛利率27.73%

应收账款增长23.34%
营业成本增长30.02%
销售费用增长－15.85%
管理费用增长5.79%

2013年报
公司营业收入13.06亿，同比增长26.33%
净利润1.74亿，同比增长62.39%（扣除非经常性损益53.29%）
经营活动现金流量净额2.69亿，同比增长64.62%
净资产收益率9.14%
毛利率33.25%

应收账款增长23.56%
存货增长45.74%
营业成本增长16.68%
销售费用增长32.83%
管理费用增长32.56%

分析：营业收入稳定增长，33%毛利率反应公司竞争力强，净资产收益率开始提高，成本和费用增长合理，管理层开始有所作为。2013年净利润增长62.39%，持续向好的数据显示公司开始步入成长轨道，未来业绩可期。
2013年，公司股票走出牛市行情。目前市值81亿，市盈率46.7倍 ，缺乏安全边际，30倍左右的市盈率较为合理。

002610  爱康科技

公司2011年上市。
主营业务：光伏太阳能配件的研发设计、生产与销售。

2011年报
公司营业营业收入15.24亿，同比增长22.13%
净利润1.97亿，同比增长94.41%
扣除非经常性损益4546万元，同比增长－57.83%
经营活动现金流量净额－2.53亿
净资产收益率25.18%
扣除非经常性损益的净资产收益率5.80%
毛利率15.04%

资产负债率48.32%

2012年报
公司营业收入13.62亿，同比增长－10.61%
净利润－5604万元，扣除非经常性损益－8445万元
经营活动现金流量净额1.47亿
净资产收益率－4.37%
毛利率7.63%

资产负债率63.83%
应收账款3.20亿，同比增长59.14%
销售费用增长7.09%
管理费用增长14.99%
财务费用增长22.48%

2013年报
公司营业收入19.31亿，同比增长39.47%
净利润845万元，扣除非经常性损益－422万元（政府补贴1560万元）
经营活动现金流量净额－1.77亿
净资产收益率0.69%
毛利率13.40%

资产负债率69.88%
应收账款增长126.00%
销售费用增长39.15%
管理费用增长－12.24%
财务费用增长91.41%

分析：越来越沉重的资产负债率，得不到提高的毛利率，抑制不住的费用增长率，营业收入虽然有所增长，却使应收账款占比越来越高，各财务数据显示公司步履蹒跚，垂死挣扎。
2013年末，公司拟定增募资10亿元发力分布式光伏发电项目。
2014年公司究竟是试图破局，浴火重生；还是制造题材，谋取私利。

以政府为主导的太阳能产业，短短几年，产能过剩，历经兴衰。
上市公司不深入分析产业的可行性，只想通过政策扶持，妄图长久经营。
正是“其兴也勃焉，其亡也忽焉”。

02346 柘中建设

主营业务：从事预应力高强度混凝土管桩（PHC管桩）的生产与销售

2010年报
公司营业收入2.76亿，同比增长－8.17%
净利润3913万元，同比增长－23.07%
扣除非经常性损益3519万元，同比增长－21.08%
经营活动现金流量净额49万元
净资产收益率4.66%
毛利率24.58%

应收账款增长108.51%
管理费用增长21.05%

2011年报
公司营业收入4.62亿，同比增长67.01%
净利润6059万元，同比增长54.85%（扣除非经常性损益增长71.58%）
经营活动现金流量净额3821万元
净资产收益率6.43%
毛利率23.92%

应收账款增长67.02%

2012年报
公司营业收入3.07亿，同比增长－33.49%
净利润2092万元，同比增长－65.47%
经营活动现金流量净额1614万元
净资产收益率2.15%
毛利率17.70%

应收账款增长33.13%
销售费用增长51.68%
管理费用增长5.21%

2013年报
公司营业收入1.86亿，同比增长－39.29%
净利润397万元，同比增长－81.30%
扣除非经常性损益－3779万元
经营活动现金流量净额8095万元
净资产收益率0.42%
毛利率5.51%

管理费用增长17.53%

分析：综合以上财务数据，公司显然难于改变业绩下滑的趋势，开始重组之路，谋划资产整体上市，给市场创造炒作题材，让股价飞一会。

优秀的管理层应居安思危，未雨绸缪。
劣币驱逐良币，缺乏诚信的土壤，培养不出有责任使命感的企业家。