收购美国石油公司靠谱吗？
www.eastmoney.com2014年03月10日 17:40
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继一大波中国“土豪”到美国加拿大买地产、买院线、买高科技企业之后，一批上市公司开始把钱砸向美、加的石油(行情 专区)公司。
中海油在2005年收购美国优
尼科石油公司失败后卷土重来，以151亿美元收购了加拿大的能源公司尼克森。民营没有国家队的大手笔，他们盯上了一批中小石油公司。上市公司
美都控股(行情 股吧 买卖点)收购Woodbine油田，
通源石油(行情 股吧 买卖点)收购美国安德森股、
金叶珠宝(行情 股吧 买卖点)收购ERG资源，排队赴美买石油企业的名单正越来越长。
中国的上市公司到远隔千山万水去北美购买石油企业，难免让人有雾里看花的感觉：美国、加拿大政府不会对外国人投资石油设置限制吗？远在大洋彼岸的交易标的评估值能公允吗？如果按储量计算的并购价格为什么会差异那么大？一些亏损的企业还要被高价收购，是不是存在利益输送？美国人管不好的企业凭什么外行的中国人可以搞好？总之，去美国收购石油企业真的靠谱吗？
黑金机会在哪里？
抛开中海油这样的国家队不言，其实中资民营企业收购北美的能源企业自上个世纪李嘉诚既已经开始。李嘉诚在上个世纪80年代就收购加拿大赫斯基能源的股份，当时，这是一家资本支出与负债过高的中型石油公司，经过20多年的运营，它成为李嘉诚旗下
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或许是中海油收购优尼科失败的阴影太重，或许是像
埃克森美孚、
雪佛龙、康菲这些石油巨头名气太大，以致人们忽略了这样一个事实：美国有独立油气生产商多达13000多家，有60%的油井掌握在私人和中小公司手中。美国石油产量的50%、天然气产量的60%是由这些中小石油公司提供的。还有一个被忽略的事实是，美国已经是全球第五大石油生产国。
一直以来，很多中国人认为，石油天然气的勘探与开发是高风险行业，只有大财团才可以投资，美国政府不允许外国公司开采美国本土石油资源。其实，美国的土地资源为私人所有，能否在其土地上开采石油和天然气，只需同土地拥有者即地主谈判。如果要投资经营石油业，只要办理相应的手续就可买卖油区、油井或开采权益等，政府不加干涉。对投资者来说，选择和购买余地很大。
正所谓“无利不起早”，与“三桶油”的国家战略相比，民营企业收购美国石油企业来得更现实：除了美国相对完备健全的法规保障外，美国政府尤其是地方政府的资金补贴、中小企业优惠贷款等多种鼓励投资的优惠政策对他们有巨大的吸引力。
美国税法第263条规定：企业的不可回收成本在第一年可享受100%免税。不可回收成本包括人工、化学品、泥浆、油脂等费用，通常占油井投资的65%至80%。可回收成本(如机械(行情 专区)设备)，按折旧周期计算出的每年设备损耗部分，也可享有100%免税。此外，美国税法第469条规定：石油业的开采权益不属于被动收入，因此石油行业的投资可以用来冲抵股票、债券、工资等主动收入应缴纳的税额。 美国税法(1990年版)甚至有专门惠及中小石油公司的规定：日产原油低于1000桶或日产天然气低于600万立方英尺的小型石油和天然气公司，或日加工能力低于5万桶的炼油厂，其毛收入的15%可以免缴营业税。
此外，由于美国本土所有油井的地质资料、测井资料、采油数据、生产情况等，都要上报州政府并对社会开放，新成立特别是外来中小石油公司可以直接利用这些资料和数据。
并购风险在哪里？
一枚硬币总有它的两面。并购活动也不例外。并购的交易对手间的价格博弈一直都会存在。人们也注意到，中国到美国收购的部分石油企业是“带病之身”，财务状况存在一些问题。资产负债率高是典型的病状，这也是这些中小型石油企业迫切希望能有中国资金进入的原因。这种亏损是否能在在改善财务结构后能够快速扭转其实也是判断交易是否公允重要因素。
看下金叶珠宝收购的ERG资源，就是典型的这一类型企业。数据现实，这家公司所拥有的油田探明储量达到1.77亿桶，探明储量是实际采收确定性程度最高且具有商业机会的储量级别；概算储量为约2.55亿桶，可能储量则为3.06亿桶。这样数字意味着，油田可以确定的石油储量已经比较明确，可持续生产能力较强。
但与此同时，财务数据显示，这家企业到2013年中期仍处于亏损状态。根据金叶珠宝公布的收购预案，截至2013年12月31日，这家公司的借款余额约为3.5亿美元，资产负债率超过70%，而且借款的财务成本高、年利率约10%以上。
对这样的公司该如何判断？是不是真的存在不可持续的运营危机？事实上，这样的公司只要有运营资金的进入，还掉银行(行情 专区)高息贷款，释放财务成本，就可以迅速转化为利润。如果加大投入提高产量，更是稳赚不赔的生意。因此，在这次收购的交易结构设计中，有不低于3.35亿美元用于购买ERG资源部分股权，3.3亿美元用于认购ERG资源新发行的股权；增资ERG资源的3.3亿美元将用于偿还ERG现有的较高利率借款。而增资后被收购净资产也大幅提升。
并购成本为何千差万别？
关注上市公司并购行为的投资者可以发现，虽然都是收购油气田，但不同公司的并购成本却差异巨大。
正和股份(行情 股吧 买卖点)用于马腾石油股份有限公司95%股权的交易对价为5.25亿美元，按照证实储量1P计算的每桶并购成本为13.24美元/桶，按照大概储量2P计算的每桶并购成本为10.28美元/桶，按照可能储量(3P)的每桶并购成本为8.27美元/桶。
美都控股收购美国德克萨斯州Woodbine油田100%股权作价为1.35亿美元，按照证实储量1P计算的每桶并购成本为4.77美元/桶，按照全部可采储量计算的每桶并购成本为2.68美元/桶。
而金叶珠宝收购ERG资源，按照证实储量1P计算的每桶并购成本为2.15美元/桶，按照大概储量2P计算的每桶并购成本为1.49美元/桶，按照可能储量(3P)的每桶并购成本为1.24美元/桶。
不同国家、不同地区，收购油气资产的生产经营受到所在国和所在地区法律法规的管辖，且不同国家、不同地区的经营环境存在较大差异。这些因素都将影响所收购油气资产的估值水平，不同国家、不同地区的石油资源估值水平天然存在差异。
而一般描述石油资源情况的参数主要包括：油层深度、油藏有效厚度、渗透率、孔隙度、原油密度、压力系数等。有的原油性质好，有的埋藏深度浅，有油层有效厚度好，在所收购石油资源情况存在差异的情况下，基于可采储量计算的每桶收购成本指标并不十分科学，还需要参考多种条件进行价值判断。
庆春路大牛粪
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